持倉回撤但不慌！半夏投資李蓓：地產(chǎn)迎“十年一遇”投資機(jī)會(huì) 大漲只是時(shí)間問題

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，半夏投資李蓓發(fā)布3月月度報(bào)告表示，半夏宏觀對(duì)沖基金3月出現(xiàn)2.6%的回撤，其中大部分來自于地產(chǎn)股的持倉。李蓓認(rèn)為，持有地產(chǎn)股并不是風(fēng)險(xiǎn)而是機(jī)會(huì)，后續(xù)大漲只是時(shí)間問題。她表示，現(xiàn)在的地產(chǎn)，就好像2016年年初的煤炭股。行業(yè)經(jīng)歷了供給側(cè)的出清和收縮，需求端剛剛開始觸底回升。李蓓指出，這是10年一遇級(jí)別的機(jī)會(huì)，股價(jià)反應(yīng)只是時(shí)間問題。一批房企相對(duì)當(dāng)前的股價(jià)，存在3-10倍的上漲空間。

半夏宏觀對(duì)沖基金業(yè)績表現(xiàn)

李蓓在報(bào)告中指出，半夏所持有的地產(chǎn)股今年表現(xiàn)非常落后，其中3月地產(chǎn)股總體出現(xiàn)較大跌幅，這也是凈值回撤的主要原因。不過，李蓓非?？隙ǖ禺a(chǎn)股的投資邏輯，她相信，持有地產(chǎn)股并不是風(fēng)險(xiǎn)而是機(jī)會(huì)，后續(xù)大漲只是時(shí)間問題，并且稱之為10年一遇級(jí)別的機(jī)會(huì)，她預(yù)判，一批上市房企的股價(jià)存在3-10倍的上漲空間。

邏輯方面，李蓓指出，現(xiàn)在的地產(chǎn)，就好像2016年年初的煤炭股。行業(yè)經(jīng)歷了供給側(cè)的出清和收縮，需求端剛剛開始觸底回升。相較于當(dāng)初的煤炭，本輪地產(chǎn)的需求下滑更多，但供給側(cè)出清同樣更加的劇烈。在這樣的廣義庫存下滑速度面前，只要銷售低位企穩(wěn)，房價(jià)的企穩(wěn)上漲很快就會(huì)到來。從3年左右的中長期角度，本輪供給側(cè)出清中，部分房企后續(xù)市場份額必大幅擴(kuò)張。

李蓓還指出，地產(chǎn)基本面的改善已經(jīng)是事實(shí)。3月前100地產(chǎn)商的銷售額同比增速已經(jīng)高達(dá)20%以上，在2月底開始，李蓓觀察到銷售的持續(xù)改善，因此增加了地產(chǎn)股的持倉，不過考慮到當(dāng)前股價(jià)對(duì)基本面的反應(yīng)太弱，市場情緒暫時(shí)不認(rèn)可，暫時(shí)維持10%多的地產(chǎn)股總體持倉比例作為底倉，不繼續(xù)加倉。李蓓表示，耐心等待基本面矛盾持續(xù)積累，市場情緒改善，上升趨勢確認(rèn)再加倉。

在報(bào)告中，李蓓還提到，另外一部分回撤來自于股指看跌期權(quán)。買入看跌期權(quán)用以保護(hù)多頭個(gè)股持倉，因?yàn)槿轮笖?shù)震蕩波動(dòng)不大，而市場的隱含波動(dòng)率明顯下行，這部分持倉也導(dǎo)致了凈值回撤。

李蓓指出了結(jié)構(gòu)上的風(fēng)險(xiǎn)，即小盤股的風(fēng)險(xiǎn)。以中證 1000，國證2000甚至更小的一批股票為代表的小盤股，一方面基本面有向下的驅(qū)動(dòng)，一方面流動(dòng)性也不再友好，另外就是交易結(jié)構(gòu)上當(dāng)前已經(jīng)有脆弱性。一旦波動(dòng)率階段性向下放大，脆弱的交易結(jié)構(gòu)可能使得波動(dòng)率進(jìn)一步放大，甚至引發(fā)階段性的超調(diào)。

李蓓表示，雪球的熱銷，正好壓低了市場的隱含波動(dòng)率，當(dāng)前中證500和1000指數(shù)的隱含波動(dòng)率幾乎是過去若干年的最低水平。這恰好給了很好的機(jī)會(huì)用一個(gè)很便宜的價(jià)格，購買期權(quán)為組合做好充分的保護(hù)。

據(jù)了解，李蓓是人氣非常高的基金經(jīng)理，素有私募“人氣女王”之稱，市場觀點(diǎn)也非常鮮明。公開資料顯示，李蓓是北京大學(xué)學(xué)士及碩士，對(duì)大類資產(chǎn)配置有深刻理解，在股票、大宗商品、債市領(lǐng)域均有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)。先后任職于交銀施羅德投資經(jīng)理，泓湖投資合伙人及投資總監(jiān)，于2015年創(chuàng)立半夏投資。

半夏投資專注于宏觀對(duì)沖策略，主要以三大因子組合判斷大類資產(chǎn)的價(jià)格，通過對(duì)利率、企業(yè)盈利及風(fēng)險(xiǎn)偏好三個(gè)指標(biāo)的組合觀察，從而對(duì)股票、商品、債券等多資產(chǎn)類別進(jìn)行差異化配置。旗下的產(chǎn)品跟李蓓一樣，人氣以及實(shí)力也稱之頂級(jí)。根據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2023年2月，李蓓近五年的年化收益位列百億私募基金經(jīng)理第二名，而半夏投資在近三年、近五年的收益也位列百億私募的前三強(qiáng)。