海通22Q4股市展望：A股迎接第二波機(jī)會(huì)?

核心結(jié)論：①牛熊周期看股市調(diào)整時(shí)空顯著，當(dāng)前估值接近4月底，回到歷史大底時(shí)水平，投資者倉(cāng)位、交易熱度均在歷史底部。②大趨勢(shì)：基本面領(lǐng)先指標(biāo)確認(rèn)4月底部扎實(shí);小趨勢(shì)：穩(wěn)增長(zhǎng)、保交樓落地有望推動(dòng)股市迎來(lái)年內(nèi)第二波機(jī)會(huì)。③四季度行業(yè)排序：成長(zhǎng)>銀行地產(chǎn)>=消費(fèi)>資源，高景氣的成長(zhǎng)更優(yōu)，如新能源鏈、數(shù)字經(jīng)濟(jì)。

迎接第二波機(jī)會(huì)——22年四季度股市展望

回顧今年以來(lái)A股走勢(shì)，前4個(gè)月市場(chǎng)在多重因素影響下急跌，4月底到7月初迎來(lái)底部之后的第一波上漲，7/5至今持續(xù)休整，市場(chǎng)調(diào)整持續(xù)近3個(gè)月，本文從分析市場(chǎng)現(xiàn)狀出發(fā)，展望四季度市場(chǎng)走勢(shì)和機(jī)會(huì)。

1. 市場(chǎng)現(xiàn)狀分析：估值底、情緒底

從股市牛熊周期來(lái)看，A股21年開(kāi)始的大調(diào)整時(shí)空已經(jīng)比較顯著。2005年以來(lái)A股經(jīng)歷了5輪牛熊周期，以滬深300指數(shù)為例，熊市下跌大概12個(gè)月左右，跌幅約30%-45%(詳見(jiàn)表1)。最近的一次熊市下跌開(kāi)始于21年2月18日，如果計(jì)算到 4月27日低點(diǎn)，下跌持續(xù)近15個(gè)月，如果算到9月底(9月底滬深300點(diǎn)位接近4月底)，近20個(gè)月(21/02-22/09)，最大跌幅達(dá)37%，對(duì)比歷史這次調(diào)整時(shí)空已經(jīng)顯著。如以09/29創(chuàng)下新低的上證50指數(shù)為例，21/02以來(lái)下跌持續(xù)19.6個(gè)月、最大跌幅為37%，與歷史下跌幅度(跌幅30%-50%)和時(shí)間(下跌12個(gè)月)相比已經(jīng)很明顯。我們進(jìn)一步從市場(chǎng)估值水平和市場(chǎng)情緒角度看，當(dāng)前市場(chǎng)底部特征已經(jīng)較為明確。

市場(chǎng)估值與4月底接近，已經(jīng)回到歷史市場(chǎng)大底時(shí)的估值水平。經(jīng)歷7/5以來(lái)的調(diào)整，A股各大寬基指數(shù)的估值很多已經(jīng)回到4月底的水平了。目前(截止2022/09/30，下同)全部A股PE(TTM，下同)為16.2倍(4月26日為15.2倍)，創(chuàng)業(yè)板指為43.6倍(40.1倍)。而滬深300、上證50的PE已經(jīng)低于4月底的水平。從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)看，當(dāng)前全部A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率為3.4%，接近4月26日的3.8%，上證50和滬深300的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率已經(jīng)高于4月底的水平，即相比4月，目前上證50和滬深300對(duì)比債券的相對(duì)吸引力更大，詳見(jiàn)表2。

我們進(jìn)一步對(duì)比過(guò)去5輪牛熊周期的大底，04/27和09/30時(shí)A股估值、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、股債收益比、破凈率等指標(biāo)均已處于大的底部區(qū)域。具體來(lái)看，歷史上前5次市場(chǎng)大底對(duì)全部A股PE均值為14.6倍、當(dāng)前為16.2倍(4月底為15.2倍，下同)，PB均值為1.66倍、當(dāng)前為1.58倍(1.49倍)，A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率均值為3.84%、當(dāng)前為3.41%(3.75%);股債收益比均值為0.94，當(dāng)前為0.76(0.85);破凈率均值為11.3%、當(dāng)前為9.3%(10.8%)。

市場(chǎng)情緒方面，投資者倉(cāng)位、交易熱度均降至歷史低位。險(xiǎn)資方面，參考銀監(jiān)會(huì)披露的保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)情況數(shù)據(jù)，險(xiǎn)資運(yùn)用余額中投向股票和基金的比例從6月的13%降至7月的12.4%，處于歷史中低水平，接近4月市場(chǎng)底時(shí)的11.9%。私募方面，根據(jù)華潤(rùn)信托公布的數(shù)據(jù)，私募基金倉(cāng)位從6月的67.5%下降至8月的59.4%，同樣接近4月時(shí)的56.5%，已經(jīng)處于歷史相對(duì)低位。公募基金一直維持高倉(cāng)位，但基金發(fā)行再次降溫，8、9月偏股型基金發(fā)行規(guī)模分別為428億元、420億元，較7月時(shí)的795億元明顯下降。杠桿資金方面，截至22/9/29 A股融資交易額占成交額比重降至5.5%(處于13年以來(lái)2%分位，下同)，明顯低于7月高點(diǎn)的8.1%(處31%分位)，已經(jīng)低于04/29時(shí)的5.8%(處3%分位)。

從交易指標(biāo)看，自7月初調(diào)整以來(lái)，交易熱度不斷下滑，成交量持續(xù)萎縮，市場(chǎng)情緒較4月更低迷。從周換手率看，當(dāng)前(截至22/9/30)周換手率(年化)為195%，而4月低點(diǎn)時(shí)周換手率為303%。從成交量和成交額來(lái)看，自7/5調(diào)整以來(lái)A股成交量不斷下滑，截至22/9/30全A成交量較前期高點(diǎn)萎縮56%(5日平滑口徑下萎縮43%)，全A成交額較前期高點(diǎn)萎縮58%(5日平滑口徑下萎縮48%)，回顧歷史五次第一波上漲后的回調(diào)，獲利回吐期間成交量平均萎縮幅度為62%(5日平滑為52%)、成交額平均萎縮幅度為41%(5日平滑為42%)，可見(jiàn)7/5以來(lái)市場(chǎng)調(diào)整已經(jīng)較為顯著。

2. 市場(chǎng)趨勢(shì)展望：有望迎來(lái)第二波機(jī)會(huì)

大趨勢(shì)上，427反轉(zhuǎn)底仍然扎實(shí)。我們?cè)凇斗磸椀椒崔D(zhuǎn)需要啥條件?-20220504》等多篇報(bào)告中一直強(qiáng)調(diào)，從投資時(shí)鐘和牛熊周期角度分析，04/27的市場(chǎng)低點(diǎn)是3-4年一次的大底。從前文來(lái)看，綜合估值、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、股債收益比等指標(biāo)，與過(guò)去5輪牛熊周期的大底比，04/27時(shí)A股估值底已經(jīng)出現(xiàn)。跟蹤市場(chǎng)反轉(zhuǎn)需要找基本面的領(lǐng)先指標(biāo)驗(yàn)證，我們根據(jù)05、08、12、16、19年5次市場(chǎng)見(jiàn)底的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，底部反轉(zhuǎn)均伴隨著社融存量同比/貸款余額同比/M2同比(反映貨幣政策)、基建投資累計(jì)同比(反映財(cái)政政策)、PMI/PMI新訂單(反映制造業(yè))、商品房銷售面積累計(jì)同比(早周期行業(yè))、汽車(chē)銷量累計(jì)同比(早周期行業(yè))這五大類領(lǐng)先指標(biāo)中三項(xiàng)及以上企穩(wěn)，詳見(jiàn)下表。4月底時(shí)5個(gè)基本面領(lǐng)先指標(biāo)中3個(gè)(貨幣政策、財(cái)政政策和制造業(yè)景氣度)已經(jīng)回升，即確認(rèn)市場(chǎng)反轉(zhuǎn)。而近幾個(gè)月來(lái)，汽車(chē)銷量累計(jì)同比已經(jīng)回升，從4月的-12.1%回升至8月的1.7%，8月當(dāng)月同比更是達(dá)到32.0%，可見(jiàn)5個(gè)基本面領(lǐng)先指標(biāo)中4個(gè)已經(jīng)回升。最后一個(gè)指標(biāo)地產(chǎn)銷售面積累計(jì)同比正逐步企穩(wěn)，當(dāng)月同比已經(jīng)從4月的低點(diǎn)-39.0%回升至8月的-22.6%，截至10/02，30大中城市商品房成交面積當(dāng)周同比也回升至21%。因此，目前來(lái)看A股在04/27形成的底部區(qū)域仍較扎實(shí)。

小趨勢(shì)上，有望迎來(lái)年內(nèi)第二波機(jī)會(huì)。多重因素?cái)_動(dòng)下，今年是A股較為困難的一年，年初至今萬(wàn)得全A指數(shù)累計(jì)跌幅達(dá)21%、滬深300達(dá)23%，股市和市場(chǎng)情緒已經(jīng)接近歷史底部附近的水平。從年度看，即使在08、11、18年這三次市場(chǎng)最弱的單邊熊市中，年初和年末依然存在兩次投資機(jī)會(huì)，如果以萬(wàn)得全A指數(shù)為例，兩次上漲行情的漲幅基本都超過(guò)10%，詳見(jiàn)表5。而今年至今僅有4月底至7月初這一輪行情，從歷史規(guī)律看我們認(rèn)為年內(nèi)可能還會(huì)有一次投資機(jī)會(huì)，未來(lái)行情上漲的催化劑可能是穩(wěn)增長(zhǎng)、保交樓政策的落地見(jiàn)效。國(guó)慶假期前多項(xiàng)政策正密集推出，支持房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤(pán)。穩(wěn)增長(zhǎng)方面，當(dāng)前政策的落地見(jiàn)效已是重點(diǎn)，9月28日李克強(qiáng)總理在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤(pán)四季度工作推進(jìn)會(huì)議上強(qiáng)調(diào)要擴(kuò)大有效投資和促進(jìn)消費(fèi)，推動(dòng)政策舉措全面落地見(jiàn)效，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。此外，7/5以來(lái)市場(chǎng)調(diào)整的原因之一就是“停貸”事件的沖擊，引發(fā)投資者對(duì)基本面的擔(dān)憂。為穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期和購(gòu)房者情緒，保交樓、穩(wěn)剛需的地產(chǎn)政策落地見(jiàn)效仍是重點(diǎn)。9月29日央行和銀保監(jiān)會(huì)階段性放寬首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限;同日財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布政策，支持居民換購(gòu)住房，對(duì)其繳納的個(gè)人所得稅予以退稅優(yōu)惠;9月30日央行下調(diào)首套個(gè)人住房公積金貸款利率0.15個(gè)百分點(diǎn)。

隨著穩(wěn)增長(zhǎng)、保交樓政策逐漸落地，將推動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，萬(wàn)得一致預(yù)期三季度實(shí)際GDP同比為3.6%，4季度將繼續(xù)上行至4.5%，較二季度的0.4%將明顯修復(fù)。從月度數(shù)據(jù)來(lái)看，9月PMI上升至50.1%，已回到榮枯線上，生產(chǎn)、消費(fèi)、投資數(shù)據(jù)也在回暖當(dāng)中。生產(chǎn)和消費(fèi)方面，工業(yè)增加值當(dāng)月同比從4月低點(diǎn)的-2.9%回升至8月的4.2%，社消額當(dāng)月同比從4月低點(diǎn)的-11.1%回升至8月的5.4%。投資方面，8月基建投資當(dāng)月同比增速為15.4%、較7月提高3.9個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)投資當(dāng)月同比增速為10.6%、較7月提高3.0個(gè)百分點(diǎn)，基建和制造業(yè)投資齊發(fā)力，推動(dòng)投資回到22年4月疫情前增長(zhǎng)軌道，8月固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比增速回升6.5%，為4月以來(lái)的最高值;地產(chǎn)投資仍是拖累，不過(guò)高頻數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)銷售已經(jīng)有所回暖，10/02當(dāng)周30大中城市商品房成交面積同比回升至21%。宏觀經(jīng)濟(jì)的改善也將推動(dòng)企業(yè)盈利的回升，預(yù)計(jì)三、四季度全部A股歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速將持續(xù)回升、全年為5%，股市將有望迎來(lái)年內(nèi)的第二波機(jī)會(huì)。

外圍因素只是A股的短期擾動(dòng)，股市的中長(zhǎng)期走勢(shì)最終取決于自身基本面。9月A股下跌較為明顯是受到海外加息和俄烏沖突反復(fù)的影響，部分投資者擔(dān)心在當(dāng)前外部環(huán)境依然錯(cuò)綜復(fù)雜的背景下，未來(lái)A股的走勢(shì)還將受到拖累。我們?cè)凇吨饕?jīng)濟(jì)體宏觀周期和股市的分化-20220929》中回顧了全球股市今年表現(xiàn)，盡管大部分市場(chǎng)在俄烏沖突、美聯(lián)儲(chǔ)加息等事件影響下明顯調(diào)整，但仍有部分地區(qū)的股市實(shí)現(xiàn)了正收益，例如阿根廷、智利、巴西、委內(nèi)瑞拉等南美地區(qū)。南美國(guó)家的股市之所以能走出“獨(dú)立行情”，主要原因是從宏觀經(jīng)濟(jì)周期來(lái)看，這些國(guó)家整體處在經(jīng)濟(jì)和通脹均向上的過(guò)熱階段，經(jīng)濟(jì)基本面較優(yōu)。而我們?cè)凇兑允窞殍b，以經(jīng)濟(jì)周期展望美股可能見(jiàn)底時(shí)間-20220823》中分析過(guò)，以NBER判斷經(jīng)濟(jì)衰退的指標(biāo)來(lái)刻畫(huà)，從技術(shù)上看美國(guó)經(jīng)濟(jì)在今年7月時(shí)已經(jīng)進(jìn)入了衰退，按歷史平均規(guī)律來(lái)看美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退或?qū)⒊掷m(xù)到明年4月，未來(lái)美股可能還是偏弱勢(shì)。

對(duì)于我國(guó)股市而言，外圍因素對(duì)A股的擾動(dòng)偏短期，股市的中長(zhǎng)期走勢(shì)最終還是取決于自身基本面。從經(jīng)濟(jì)周期的角度來(lái)看，今年以來(lái)隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷加碼，我國(guó)的投資時(shí)鐘正從衰退后期走向復(fù)蘇早期，參考我們改進(jìn)版的投資時(shí)鐘框架，該階段往往對(duì)應(yīng)股市見(jiàn)底回升。國(guó)慶假期美歐股市略有回暖或有助于A股市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)。國(guó)慶假期里美歐和中國(guó)香港股市整體上漲，標(biāo)普500指數(shù)漲1.5%、德國(guó)DAX指數(shù)漲1.3%、法國(guó)CAC40指數(shù)漲1.8%，恒生指數(shù)漲3%，富時(shí)中國(guó)A50期指漲2.2%。

3. 行業(yè)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)：景氣度出現(xiàn)分化

對(duì)于市場(chǎng)大勢(shì)，我們認(rèn)為A股有望迎來(lái)年內(nèi)的第二波機(jī)會(huì)。行業(yè)角度，我們判斷四季度成長(zhǎng)>銀行地產(chǎn)>=消費(fèi)>資源;如果展望到明年，消費(fèi)基本面修復(fù)，性價(jià)比或?qū)⒏撸唧w如下：

美歐經(jīng)濟(jì)漸弱，資源品景氣趨弱，超額收益較高的資源品行業(yè)性價(jià)比或降低。今年以來(lái)資源品行業(yè)漲幅居前，超額收益明顯，申萬(wàn)煤炭行業(yè)漲幅達(dá)33%、相對(duì)滬深300超額收益為56個(gè)百分點(diǎn)，石油石化行業(yè)漲跌幅為-9%，相對(duì)滬深300超額收益為14個(gè)百分點(diǎn)。這背后的原因是供給沖擊下，國(guó)際定價(jià)的原油、煤炭等大宗商品價(jià)格上行，A股資源品相關(guān)行業(yè)盈利保持較快增長(zhǎng)，石油石化22Q1/22Q2歸母凈利累計(jì)同比為46%/45%，煤炭為83%/97%，而全部A股僅為3.5%/3.3%。美歐等發(fā)達(dá)體的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)與油、煤炭等大宗商品價(jià)格走勢(shì)更加相關(guān)，當(dāng)前歐美經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)明顯，7月歐元區(qū)制造業(yè)PMI已跌破榮枯線、9月僅48.5%;美國(guó)制造業(yè)PMI在2月見(jiàn)頂58.6%后持續(xù)下行，9月降至50.9%?？紤]美歐通脹仍在高位、美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行大幅緊縮尚未轉(zhuǎn)向，歐美經(jīng)濟(jì)或逐漸陷入衰退，將對(duì)大宗商品需求形成負(fù)向沖擊，國(guó)際定價(jià)的大宗商品景氣度可能逐漸趨弱。從價(jià)格來(lái)看，ICE布油自22年3月高點(diǎn)以來(lái)跌幅已有33%，ICE鹿特丹煤炭跌幅已有41%。鑒于資源品景氣度正下行，行業(yè)盈利或?qū)⒊袎?，今年以?lái)超額收益較高的資源品行業(yè)性價(jià)比或有所降低。

低估低配的消費(fèi)也可能修復(fù)，但疫情擾動(dòng)下消費(fèi)基本面修復(fù)較慢，彈性或不大。當(dāng)前消費(fèi)估值和機(jī)構(gòu)配置力度已明顯下降。估值方面，食品加工、家用電器、家居用品等消費(fèi)行業(yè)的PE/PB估值已經(jīng)回到過(guò)去10年低位，其中醫(yī)藥生物估值處在歷史底部。從機(jī)構(gòu)配置來(lái)看，22Q2基金重倉(cāng)股中大消費(fèi)板塊持有市值占比為32.9%，相對(duì)滬深300的超配比例僅為4.9個(gè)百分點(diǎn)，持倉(cāng)占比和超配力度都已處在過(guò)去10年的相對(duì)低位;細(xì)分行業(yè)方面，公募基金和外資對(duì)食品加工、農(nóng)林牧漁、家電等行業(yè)的配置力度都已明顯下降，配置醫(yī)藥比例已處于歷史底部，詳見(jiàn)圖18。從估值和配置來(lái)看消費(fèi)行業(yè)性價(jià)比尚可，但目前國(guó)內(nèi)疫情對(duì)消費(fèi)基本面仍有擾動(dòng)。從企業(yè)盈利來(lái)看，二季度消費(fèi)板塊盈利增速有改善，但幅度不大，22Q2/22Q1歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比為-5.7%/-7.7%。疫情擾動(dòng)下，消費(fèi)數(shù)據(jù)和企業(yè)盈利的明顯改善可能還需一段時(shí)間，目前消費(fèi)股修復(fù)的彈性可能不大。

保交樓緩解負(fù)面擔(dān)憂，低估值、低配置的銀行地產(chǎn)有修復(fù)機(jī)會(huì)。回顧歷史，12年、14年臨近年底的時(shí)候，都出現(xiàn)價(jià)值風(fēng)格大漲的現(xiàn)象，尤其是銀行、地產(chǎn)等板塊漲幅居前，背后原因是銀行、地產(chǎn)低估低配，且有政策利好或基本面回升作催化劑。地產(chǎn)自20年7月、銀行自21年2月以來(lái)整體上處在持續(xù)調(diào)整中，當(dāng)前銀行地產(chǎn)板塊估值已經(jīng)處在歷史底部，截至2022/09/30，銀行PB(LF)僅為0.5倍(處13年初以來(lái)從低到高0.2%分位)、房地產(chǎn)僅為0.88倍(處1.6%分位)。其次，從基金倉(cāng)位看銀行地產(chǎn)配置力度不高，22Q2基金重倉(cāng)股中銀行行業(yè)持股市值占比僅為2.8%，相對(duì)滬深300指數(shù)大幅低配8.3個(gè)百分點(diǎn);房地產(chǎn)占比僅為2.2%，相對(duì)滬深300指數(shù)處于標(biāo)配狀態(tài)。銀行地產(chǎn)表現(xiàn)不佳，主要因?yàn)?月初以來(lái)“停貸”事件引發(fā)投資者對(duì)于地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)蔓延的擔(dān)憂。但我們?cè)谏衔奶岢觯胄?、銀保監(jiān)會(huì)都明確了對(duì)保交樓和剛性地產(chǎn)需求的支持，自上而下通過(guò)政策性銀行專項(xiàng)貸款來(lái)支持保交樓的政策措施也在陸續(xù)推出，根據(jù)中青在線、第一財(cái)經(jīng)援引中指研究院數(shù)據(jù)，已有近30省市出臺(tái)保交樓舉措。隨著保交樓相關(guān)措施落地見(jiàn)效，有望緩解市場(chǎng)對(duì)于地產(chǎn)鏈的負(fù)面擔(dān)憂，銀行地產(chǎn)可能迎來(lái)估值修復(fù)的機(jī)會(huì)。

相較而言，高景氣的成長(zhǎng)彈性更大，如新能源鏈、數(shù)字經(jīng)濟(jì)。對(duì)比資源、消費(fèi)和金融地產(chǎn)，新能源、數(shù)字經(jīng)濟(jì)這些成長(zhǎng)性行業(yè)景氣度更高。

新能源方面，新能源車(chē)銷售和光伏裝機(jī)都維持較快增速。①新能源汽車(chē)：9月初新能源車(chē)銷售受到部分地區(qū)疫情的負(fù)面影響，但隨著各地促進(jìn)汽車(chē)消費(fèi)政策的加速出臺(tái)、疫情受控區(qū)域恢復(fù)正常生產(chǎn)生活秩序，9月下旬新能源車(chē)銷售開(kāi)始陸續(xù)恢復(fù)。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)的預(yù)測(cè)，9月新能源車(chē)零售銷量達(dá)58.0萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)73.9%，滲透率將上升至29.7%。其中，自主品牌正加速崛起，沖擊中高端新能源車(chē)市場(chǎng)。9月比亞迪新能源車(chē)銷量達(dá)20萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)183%，22年以來(lái)銷量累計(jì)同比增長(zhǎng)250%。②光伏：今年以來(lái)海內(nèi)外光伏裝機(jī)持續(xù)放量，根據(jù)國(guó)家能源局，1-8月我國(guó)光伏新增裝機(jī)量同比去年增長(zhǎng)102%，光伏電池出口同比去年增長(zhǎng)91%。往未來(lái)看，能源危機(jī)背景下海外光伏裝機(jī)需求旺盛，政策支持下國(guó)內(nèi)分布式光伏與集中式光伏加速擴(kuò)容。9月26日能源局提出實(shí)施可再生能源替代行動(dòng)，穩(wěn)步推進(jìn)以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點(diǎn)的大型風(fēng)電光伏基地。9月28日發(fā)改委等部門(mén)印發(fā)通知，提出推廣“光伏+”模式，在廠區(qū)屋頂布置太陽(yáng)能發(fā)電設(shè)施。國(guó)家能源局預(yù)計(jì)全年光伏發(fā)電新增并網(wǎng)108GW，同比增長(zhǎng)95.9%。此外，經(jīng)歷前期的調(diào)整，當(dāng)前新能源產(chǎn)業(yè)鏈估值已經(jīng)不貴，新能源車(chē)PE(TTM，整體法，下同)為24倍，低于4月底時(shí)的27倍，也低于19年至今均值的35倍;光伏風(fēng)電板塊PE為30倍，略高于4月底時(shí)的26倍，但低于19年至今均值的35倍。

數(shù)字經(jīng)濟(jì)方面，我國(guó)發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)已上升至國(guó)家戰(zhàn)略，當(dāng)前發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)在于加快數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，數(shù)據(jù)中心、云計(jì)算、5G等領(lǐng)域是政策發(fā)力的主要方向。9月28日國(guó)家新型數(shù)據(jù)中心案例推薦工作再度開(kāi)啟，將加快新型數(shù)據(jù)中心建設(shè)與應(yīng)用，更好支撐經(jīng)濟(jì)社會(huì)各領(lǐng)域數(shù)字化轉(zhuǎn)型，我們測(cè)算今年我國(guó)數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域投資將達(dá)5278億元;根據(jù)中國(guó)信息通信研究院的預(yù)測(cè)，22-25年期間云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模年復(fù)合增速將達(dá)36.8%。此外，汽車(chē)智能化正助力數(shù)字經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，軟硬件相關(guān)領(lǐng)域?qū)⒊掷m(xù)受益。汽車(chē)智能化可分為智能座艙和自動(dòng)駕駛兩大領(lǐng)域：智能座艙方面，在AI、生物識(shí)別等技術(shù)支持下，智能座艙可以進(jìn)行人與汽車(chē)的智能交互，逐步實(shí)現(xiàn)人機(jī)共駕。根據(jù)中商情報(bào)網(wǎng)的預(yù)測(cè)，22年智能座艙市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)740億元，較21年增長(zhǎng)14.4%。自動(dòng)駕駛方面，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)自動(dòng)駕駛技術(shù)領(lǐng)先，并帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同發(fā)展。未來(lái)中國(guó)自動(dòng)駕駛的滲透率有望快速提升，中商情報(bào)網(wǎng)預(yù)計(jì)2022年中國(guó)無(wú)人駕駛產(chǎn)業(yè)規(guī)模將達(dá)到2894億元。從估值看，數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)行業(yè)估值處在歷史底部：當(dāng)前電子PE為24.6倍，處13年以來(lái)3.9%分位;計(jì)算機(jī)PE為39.9倍，處13年以來(lái)5.4%分位;通信PE為25.3倍，處13年以來(lái)0%分位。

風(fēng)險(xiǎn)提示：通脹繼續(xù)大幅上行，國(guó)內(nèi)外宏觀政策收緊。

本文編選自微信公眾號(hào)“股市荀策”，智通財(cái)經(jīng)編輯：陳宇鋒。