五月將在混亂中尋找秩序？民生證券： 時(shí)間在當(dāng)下是傳統(tǒng)行業(yè)的朋友

美債實(shí)際利率上行至0.62%

目前全國新增已經(jīng)下降，但是需要進(jìn)入某種新常態(tài)的穩(wěn)態(tài)。經(jīng)測(cè)算，如果以人均GDP和人均一般公共預(yù)算收入的平均排名，作為進(jìn)入新的防疫狀態(tài)后的負(fù)擔(dān)能力的度量發(fā)現(xiàn)：上述排名靠前的省市GDP占全國比重較高，這意味著只要上述地區(qū)實(shí)現(xiàn)階段性動(dòng)態(tài)清零，或者全部進(jìn)入新增大幅下降的尾聲，那么疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)預(yù)期的影響將出現(xiàn)拐點(diǎn)。

穩(wěn)增長的“真槍實(shí)彈”

在既定增長目標(biāo)下，未來的基本面情景更應(yīng)該是2020的“美國鏡像”，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的部分影響或許難以扭轉(zhuǎn)，但是可以改善它：經(jīng)濟(jì)增長路徑可能會(huì)更加更側(cè)重投資與實(shí)物消費(fèi)，以補(bǔ)償服務(wù)業(yè)的損失。中共中央、國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)以縣城為重要載體的城鎮(zhèn)化建設(shè)的意見》以推動(dòng)城鄉(xiāng)建設(shè)，這進(jìn)一步明確了未來的路徑，這符合我們此前的假設(shè)，也與我們年初以來強(qiáng)調(diào)重視的鄉(xiāng)村振興一脈相承。

那么現(xiàn)在只?？吹健罢鏄寣?shí)彈了”。所有的短期需求上行都來源于信用和資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張，那么我們需要看到：社融增速繼續(xù)上行，社融存量增速與名義GDP增速之差繼續(xù)走闊。從歷史上看，復(fù)蘇時(shí)期，社融存量同比增速往往高于名義GDP增速2.8%以上，而3月末這一差值為2.23%，未來社融增速需要持續(xù)保持在11.2%以上。

當(dāng)下產(chǎn)業(yè)鏈狀態(tài)是：經(jīng)歷了中國經(jīng)濟(jì)周期的下行與疫情帶來的供應(yīng)鏈阻滯后，主要中下游行業(yè)庫存絕對(duì)水平與庫存增速都位于歷史高分位，然而上游行業(yè)相關(guān)產(chǎn)成品庫存卻在歷史較低水平，而上游主要行業(yè)的產(chǎn)能利用率仍在高位運(yùn)行。因此，在未來當(dāng)疫情的影響從頂峰回落之時(shí)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)、消費(fèi)鼓勵(lì)和基建拉動(dòng)下的中下游表現(xiàn)短期可以期待，通脹壓力也并不明顯，但在下游庫存消化后，供需矛盾就將很快往并不存在過多安全冗余的上游轉(zhuǎn)移。因此中下游庫存的下降將是國內(nèi)通脹上行的重要觀測(cè)。

能源消費(fèi)旺季的到來。步入夏天，居民用電需求未來將逐步抬升，能源消費(fèi)確定性回升。而同時(shí)，伴隨著疫情控制之后復(fù)工復(fù)產(chǎn)的逐步推進(jìn)后的趕工需求，兩類需求可能會(huì)形成共振。

民生證券指出，在一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償并不高的市場(chǎng)里，因?yàn)槭袌?chǎng)本身的跌宕起伏而讓情緒過分恐懼或者貪婪似乎都無必要。對(duì)于A股的投資者而言，相較于高唱“戰(zhàn)歌”，不如看清“儀表盤”。相較于判斷市場(chǎng)何時(shí)是底部，更重要的是抓住未來的最強(qiáng)主線。

時(shí)間在當(dāng)下對(duì)于新興行業(yè)可能暫時(shí)不是“敵人”，但卻是傳統(tǒng)行業(yè)的朋友。民生證券認(rèn)為短期成長的反彈投資者可以擇機(jī)參與，但更建議投資者抓住切換窗口，調(diào)整布局迎接通脹之潮。成長股中需求與成本均遠(yuǎn)離通脹影響的板塊會(huì)占優(yōu)（例如軍工和計(jì)算機(jī)）。配置上，能源具有確定性，金屬具有需求彈性，而房地產(chǎn)、銀行同樣具有明顯的行業(yè)改善機(jī)會(huì)。整體下一階段推薦順序?yàn)椋?strong>油氣、銅鋁、金、油運(yùn)、煤炭、化肥、鋅、房地產(chǎn)和銀行。