國(guó)金策略：中報(bào)亮點(diǎn)多 市場(chǎng)阻力小 A股新高可期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)金證券發(fā)布A股策略報(bào)告稱，當(dāng)前市場(chǎng)處在中期底部，宏觀政策基本不存在阻力，業(yè)績(jī)底就在二季度，行業(yè)估值存在性價(jià)比。A股或迎來(lái)成長(zhǎng)時(shí)刻，景氣賽道和消費(fèi)共舞，不排除市場(chǎng)創(chuàng)新高可能。行業(yè)配置方面，關(guān)注風(fēng)光儲(chǔ)網(wǎng)、通信、強(qiáng)應(yīng)用半導(dǎo)體、白酒、券商。

報(bào)告指出，回顧今年以來(lái)市場(chǎng)對(duì)A股企業(yè)盈利趨勢(shì)的預(yù)期，4月國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)之前，市場(chǎng)對(duì)二季度是否是業(yè)績(jī)底存在明顯的分歧。在國(guó)內(nèi)疫情沖擊后，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)盈利的分歧轉(zhuǎn)移到下半年業(yè)績(jī)修復(fù)的彈性有多大，比如全年非金融企業(yè)利潤(rùn)是負(fù)增長(zhǎng)還是正增長(zhǎng)？從宏觀層面來(lái)看，部分投資者擔(dān)心下半年經(jīng)濟(jì)回復(fù)倘若沒(méi)有彈性，疊加整體PPI的持續(xù)下行，下半年非金融企業(yè)盈利增速修復(fù)或不具備向上彈性。但是，這種判斷明顯忽略了微觀層面利潤(rùn)率結(jié)構(gòu)變化對(duì)企業(yè)盈利帶來(lái)的影響。

從最新工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，工業(yè)企業(yè)整體利潤(rùn)增速在收入增速拖累下繼續(xù)回落，這很顯然受到4-5月國(guó)內(nèi)疫情沖擊。但是其中仍不乏亮點(diǎn)，其中明顯趨勢(shì)變化來(lái)自整體企業(yè)利潤(rùn)率的持續(xù)改善。在經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，以及上游資源品漲價(jià)趨緩的背景下，利潤(rùn)率改善邏輯不容忽視。具體來(lái)看，整體工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)率改善主要來(lái)自中下游制造業(yè)的貢獻(xiàn)，上游采礦業(yè)利潤(rùn)率明顯下降。

上游資源品價(jià)格下降，在下半年國(guó)內(nèi)需求企穩(wěn)回升的大背景下，中下游行業(yè)利潤(rùn)率改善將對(duì)整體A股盈利形成支撐。過(guò)去3-4季度，在上游資源品漲價(jià)背景下，上游擠壓中下游利潤(rùn)的現(xiàn)象尤為顯著。下半年在供需兩端壓力之下，特別是全球資本開(kāi)支擴(kuò)張尾聲階段，資源品漲價(jià)趨緩，中下游板塊上市公司毛利率將明顯改善。這對(duì)于受上游成本困擾的中下游公司來(lái)說(shuō)，會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)形成明顯支撐。而中下游公司占A股非金融企業(yè)利潤(rùn)比重相對(duì)較高（超過(guò)80%），其利潤(rùn)率改善也將拉動(dòng)整體A股非金融企業(yè)盈利。

在4-5月疫情沖擊之下，國(guó)內(nèi)利好政策密集出臺(tái)，市場(chǎng)在宏觀層面不存在明顯阻力。隨著國(guó)內(nèi)疫情得到控制，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)需求和消費(fèi)需求逐漸修復(fù)，5月和6月各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)加碼，國(guó)內(nèi)疫情擾動(dòng)減輕，社會(huì)復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，生產(chǎn)需求逐步恢復(fù)。特別是當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處在衰退后期和復(fù)蘇早期，這對(duì)股票市場(chǎng)而言是最友好的宏觀環(huán)境。

從信用端來(lái)看，當(dāng)前信用供給環(huán)境明顯較為寬松，這是寬松資金面和寬松政策面共同影響結(jié)果。但市場(chǎng)也存在對(duì)信用需求結(jié)構(gòu)較差的擔(dān)憂，實(shí)際上從股票策略角度，信用需求結(jié)構(gòu)并不是市場(chǎng)核心矛盾，信用總量供給才是。因?yàn)樾庞眯枨蠼Y(jié)構(gòu)的改善是經(jīng)濟(jì)修復(fù)的結(jié)果，盡管當(dāng)前中長(zhǎng)期信貸增速持續(xù)回落，但這一指標(biāo)的改善在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)當(dāng)中只是時(shí)間問(wèn)題。

此外，外圍因素方面，不必過(guò)于擔(dān)心美股對(duì)A股的影響。一方面，市場(chǎng)在定價(jià)業(yè)績(jī)預(yù)期階段，中美經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位會(huì)使得A股呈現(xiàn)一定獨(dú)立性。其次，美股基本面并未明顯惡化，美股業(yè)績(jī)拐點(diǎn)仍有待確認(rèn)。近期美股明顯調(diào)整，但是市場(chǎng)對(duì)EPS的預(yù)期并未明顯下修，下半年盈利或仍具韌性。歷史上來(lái)看，歷次美股大熊市基本都伴隨著業(yè)績(jī)的持續(xù)下行，短期來(lái)看美股業(yè)績(jī)拐點(diǎn)仍有待確認(rèn)。

市場(chǎng)從反彈到反轉(zhuǎn)，新高可期

當(dāng)前市場(chǎng)處在中期底部：宏觀政策基本不存在阻力，業(yè)績(jī)底就在二季度，行業(yè)估值存在性價(jià)比。

政策方面，當(dāng)前宏觀因素對(duì)市場(chǎng)的走勢(shì)基本不會(huì)形成阻力，無(wú)論是經(jīng)濟(jì)回升趨勢(shì)、貨幣和財(cái)政政策寬松，還是信用環(huán)境改善，這都將對(duì)A股市場(chǎng)形成積極支撐；

盈利方面，后續(xù)增量經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，以及上游資源品漲價(jià)趨緩，中下游利潤(rùn)率改善或支撐整體盈利企穩(wěn)回升。更為重要的是，當(dāng)前業(yè)績(jī)并不是景氣成長(zhǎng)板塊的長(zhǎng)期景氣拐點(diǎn)，滲透率和國(guó)產(chǎn)化率還處在低位階段，新能源、強(qiáng)應(yīng)用半導(dǎo)體等行業(yè)景氣中長(zhǎng)期仍難以證偽；

估值方面，對(duì)比2018年底市場(chǎng)極度悲觀的情形，當(dāng)前不少板塊的估值都接近此前的水平，包括部分TMT板塊、電新板塊。

A股或迎來(lái)成長(zhǎng)時(shí)刻，景氣賽道和消費(fèi)共舞，不排除市場(chǎng)創(chuàng)新高可能。一，成長(zhǎng)和價(jià)值板塊的相對(duì)利潤(rùn)增速與板塊相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)。從相對(duì)業(yè)績(jī)角度來(lái)看，中下游利潤(rùn)率改善將驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)相對(duì)價(jià)值板塊業(yè)績(jī)占優(yōu)。在賽道投資中，成長(zhǎng)曲線拐點(diǎn)的研判最為關(guān)鍵，比如2017年蘋(píng)果手機(jī)出貨量迎來(lái)向下拐點(diǎn)，相關(guān)板塊明顯持續(xù)調(diào)整。以新能源汽車為例，2019年以來(lái)板塊持續(xù)超額收益伴隨著新能源汽車滲透率的不斷提升。新能源板塊成長(zhǎng)曲線拐點(diǎn)短期仍難看到，中長(zhǎng)期邏輯難以證偽；二，對(duì)于消費(fèi)板塊，疫情高效清零三支箭有望促進(jìn)疫情極大緩和，疊加促銷費(fèi)等增量政策，密切關(guān)注消費(fèi)領(lǐng)域的邊際變化。

行業(yè)配置：風(fēng)光儲(chǔ)網(wǎng)、通信、強(qiáng)應(yīng)用半導(dǎo)體、白酒、券商

成長(zhǎng)方面，圍繞“低碳化、智能化和數(shù)字化”三大領(lǐng)域進(jìn)行布局。

風(fēng)光儲(chǔ)網(wǎng)等板塊持續(xù)回升。當(dāng)前光伏等板塊基本面和政策面均呈現(xiàn)積極向上變化。盡管此前部分個(gè)股出現(xiàn)業(yè)績(jī)低于預(yù)期，但整體板塊業(yè)績(jī)?nèi)跃S持高景氣，市場(chǎng)業(yè)績(jī)預(yù)期也逐步趨于理性。

布局性價(jià)比較高的TMT板塊，如通信、部分強(qiáng)應(yīng)用半導(dǎo)體等。首先，行業(yè)景氣保持穩(wěn)定向上；其次，板塊估值基本處在歷史底部區(qū)域；此外，新基建等政策或成為行情催化因素。建議積極布局核心產(chǎn)業(yè)鏈：汽車智能化產(chǎn)業(yè)鏈、5G to B端應(yīng)用、強(qiáng)應(yīng)用半導(dǎo)體等。

消費(fèi)方面，關(guān)注消費(fèi)板塊邊際變化

下半年疫情向好趨勢(shì)值得重點(diǎn)關(guān)注，商務(wù)消費(fèi)和耐用消費(fèi)相關(guān)領(lǐng)域預(yù)期差較大，比如：商務(wù)宴請(qǐng)相關(guān)的高端白酒等板塊；地產(chǎn)政策寬松疊加刺激消費(fèi)政策預(yù)期下的汽車、家電等耐用消費(fèi)品。

其它方面，關(guān)注券商板塊配置價(jià)值。

我們對(duì)后市保持相對(duì)樂(lè)觀，券商板塊在市場(chǎng)向上階段有望演繹beta性行情。此外，年內(nèi)主板全面注冊(cè)制將助力券商基本面保持相對(duì)強(qiáng)勁。