A股中報業(yè)績預(yù)告有何啟示？

01 中報業(yè)績預(yù)告整體有何啟示

啟示3：中報預(yù)告中位數(shù)業(yè)績增速按同樣本1季度數(shù)據(jù)下修后，與實際值進(jìn)一步貼近。我們用過去五年每期中報樣本對應(yīng)的Q1業(yè)績與全部A股Q1實際業(yè)績的下修幅度，作為每期中報業(yè)績的下修幅度，每期中報樣本業(yè)績下修后結(jié)果與全部A股中報實際業(yè)績較為貼近（近三年由于疫情導(dǎo)致的業(yè)績劇烈波動，修正后業(yè)績增速與實際增速偏離度較前期有所提高）。

使用22年中報業(yè)績預(yù)告公司作為樣本，一致口徑中位數(shù)法測算，本期樣本22Q1業(yè)績增速為-9%，實際全部A股22Q1業(yè)績增速為3.5%，樣本22Q1業(yè)績增速較實際值上修12.5Pct，本期樣本22年中報累計業(yè)績增速為-18%（較樣本22Q1下滑9 Pct），參考?xì)v史經(jīng)驗，實際全部A股22年中報業(yè)績增速同樣上修12.5Pct后，或為-5.5%左右。

啟示4：中小市值公司在業(yè)績反轉(zhuǎn)期彈性更大。我們以中證100/200/800/1000成分股市值中位數(shù)1500/600/300/100億作為市值分類的統(tǒng)計點，盡管22年二季度受疫情影響，上市公司整體業(yè)績下滑明顯，但按市值分組來看，22年中報盈利下滑期內(nèi)，大市值公司中證100/中證200為代表的600-1500億/1500億市值以上分組仍貢獻(xiàn)了絕對的業(yè)績增量，而以中證800/1000以及尾部市值公司為代表的300-600億/100-300億/100億以下市值分組業(yè)績出現(xiàn)明顯下滑。而參考20年Q1-Q2的業(yè)績反轉(zhuǎn)期，小市值分組在盈利上行階段業(yè)績彈性明顯大于大市值分組。

啟示5：預(yù)告業(yè)績增速高波行業(yè)業(yè)績置信度反而更強(qiáng)。從下圖行業(yè)披露率和預(yù)告業(yè)績同比中位數(shù)降序排列的數(shù)據(jù)組對比可見，高披露率行業(yè)主要分布在增速降序數(shù)列的頭尾，一方面業(yè)績高增行業(yè)中公司有更多動力主動披露其自身業(yè)績，另一方面按信批要求，頭尾所代表的業(yè)績高波行業(yè)被動層面也有披露需求。從整體分布來看，頭部所處的上游行業(yè)（煤炭/有色/石油石化/基礎(chǔ)化工）業(yè)績高增且確定性強(qiáng)，尾部行業(yè)（農(nóng)林牧漁/消服/地產(chǎn)/紡服/建材）業(yè)績下滑幅度較大且確定性也較高。環(huán)比來看，非銀/家電減虧明顯，但披露率較低。在披露率較高的行業(yè)中，農(nóng)林牧漁行業(yè)減虧具有明顯確定性。

上游業(yè)績高增且確定性強(qiáng)，但邊際上漲動能減弱。中報上游煤炭/石油石化/有色/鋼鐵/基礎(chǔ)化工整體披露率和市值/盈利覆蓋度較高，反映此類覆蓋度居前行業(yè)樣本所代表的盈利預(yù)告數(shù)據(jù)置信度更高，上游除鋼鐵行業(yè)增速下滑外，其他行業(yè)業(yè)績高增基本可得到確認(rèn)。

中游制造板塊內(nèi)部分化，高景氣科技成長景氣持續(xù)驗證。中游制造板塊中電新、軍工樣本同比增速仍高，軍工中兵器兵裝子行業(yè)披露率高且同比高增。機(jī)械行業(yè)傳統(tǒng)順經(jīng)濟(jì)周期子行業(yè)業(yè)績偏弱，但與高端制造光伏鋰電相關(guān)的專用機(jī)械制造行業(yè)增速明顯高于其他子行業(yè)。

電新行業(yè)持續(xù)高增無異議。電新行業(yè)樣本三個子行業(yè)電氣設(shè)備/電源設(shè)備/新能源動力系統(tǒng)環(huán)比同比均保持向好態(tài)勢，從高頻數(shù)據(jù)來看，新能源車5-6月加速修復(fù)，終端銷售迭創(chuàng)新高，盈利能力邊際改善趨勢明確的中游電池制造環(huán)節(jié)更值得重視，風(fēng)光出口和排產(chǎn)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，此前為行業(yè)發(fā)展瓶頸的硅料產(chǎn)能逐步投放，行業(yè)后續(xù)景氣進(jìn)一步加速可期。電子行業(yè)樣本業(yè)績在疫情沖擊下整體增速下滑，傳統(tǒng)消費電子等子行業(yè)需求端改善較慢，且或進(jìn)入去庫階段，業(yè)績壓力仍存。半導(dǎo)體行業(yè)內(nèi)景氣仍然較高，下半年受全球需求走弱預(yù)期疊加高庫存，節(jié)奏上或存在波動，但在新能源車/自動駕駛等產(chǎn)業(yè)爆發(fā)初期階段的較強(qiáng)需求動力驅(qū)動下，仍處于景氣高增期。汽車行業(yè)樣本整體業(yè)績增速仍有下滑，但內(nèi)部分化明顯。其中受疫情和經(jīng)濟(jì)周期影響的商用車和汽車銷售服務(wù)行業(yè)下滑明顯，但乘用車板塊龍頭公司皆已公布中報預(yù)告，整體盈利增長強(qiáng)勁，伴隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)、政策刺激以及電車具備競爭力車型的密集投放，整體貝塔和國產(chǎn)電車鏈份額提升的阿爾法邏輯有望持續(xù)演繹。

醫(yī)藥/農(nóng)林牧漁保障必需消費板塊景氣度。必需消費中農(nóng)林牧漁披露率較高，業(yè)績預(yù)告具有一定參考性，同比增速盡管仍大幅負(fù)增，但環(huán)比一季度權(quán)重生豬養(yǎng)殖子行業(yè)減虧趨勢明顯。食品飲料行業(yè)中白酒實現(xiàn)小幅增長，大眾消費品疫情背景下承壓。醫(yī)藥行業(yè)在疫情反復(fù)，檢測和疫苗需求驅(qū)動下同比環(huán)比高增趨勢仍在，主要子行業(yè)化學(xué)制藥/其他醫(yī)藥醫(yī)療/CXO等領(lǐng)域盈利持續(xù)高增。整體來看，必需消費板塊中報盈利韌性仍具有較高置信度。

TMT 板塊中通信業(yè)績改善，傳媒與計算機(jī)仍承壓。通信行業(yè)樣本業(yè)績大幅增長主要源于部分ST個股大幅減虧，以及受益于海上風(fēng)電景氣的中天科技盈利能力大幅提升。

金融地產(chǎn)公用穩(wěn)定大類整體業(yè)績下滑，環(huán)比亦無明顯改善。銀行和非銀披露率較低，地產(chǎn)披露率較高，樣本業(yè)績?nèi)匝永m(xù)下行趨勢。交運行業(yè)樣本盈利增速大幅下滑，主因四大航預(yù)期內(nèi)大浮虧損所致，剔除四大航（國航/南航/東航/海航）后，交運行業(yè)樣本同比增長52%，主要由港口航運景氣延續(xù)以及物流公司盈利能力困境反轉(zhuǎn)提升所致。家電行業(yè)披露率較低，白電龍頭中報預(yù)告未公布，僅從樣本數(shù)據(jù)來看，主要由受益于疫情催生特定需求的白電/小家電行業(yè)貢獻(xiàn)。

從結(jié)構(gòu)性行業(yè)配置的思路出發(fā)，結(jié)合中報業(yè)績預(yù)告絕對增速以及景氣趨勢變動，梳理當(dāng)前市場三類（一二級行業(yè)）機(jī)會：

一是景氣趨勢投資，等待業(yè)績估值雙擊機(jī)會。當(dāng)年g高增長得到驗證，次年g預(yù)期高增，復(fù)合g預(yù)期較佳，主要集中在右上限，典型的代表是新能源行業(yè)（電源設(shè)備/動力系統(tǒng)/電氣設(shè)備），此外汽車（乘用車/零部件），軍工(兵器兵裝/航空航天)行業(yè)也值得關(guān)注。

二是困境反轉(zhuǎn)投資，先獲取均值回歸收益。當(dāng)年g尋底，次年g預(yù)期反轉(zhuǎn)向上，且仍具有復(fù)合g預(yù)期，主要集中在左上限和左下限。線索1是自身周期反轉(zhuǎn)為代表的必需消費農(nóng)林牧漁（畜牧業(yè)），線索2是從產(chǎn)業(yè)鏈利潤傳導(dǎo)的角度，交易上游成本邊際回落，中游制造大方向上符合此邏輯，從需求端彈性出發(fā)來看，電子（半導(dǎo)體）盈利彈性更強(qiáng)。線索3是復(fù)合g預(yù)期強(qiáng)勁，當(dāng)年g受疫情導(dǎo)致客流銳減，盈利下滑明顯但具有較強(qiáng)修復(fù)潛質(zhì)的消費者服務(wù)（免稅）等。

三是穩(wěn)定收益投資，獲取EPS和股息的穩(wěn)定回報收益，具有盈利韌性的食品飲料（酒類）、公共事業(yè)，醫(yī)藥劃分為此類。