國泰君安：供給緊張煤價上漲 煤企迎一季度開門紅

摘要：

進(jìn)口同比下降，供給依然緊張。2022年1-2月，中國累計進(jìn)口煤炭3539.1萬噸，同比下降13.95%；1-2月年化進(jìn)口量2.1億噸，大幅低于2021全年的3.2億噸。進(jìn)口下降原因分為兩方面：1)印尼1月實行煤炭出口禁令，印尼煤占我國進(jìn)口煤量約60%，影響較大；2)海外煤價大幅上漲，導(dǎo)致國內(nèi)外煤價倒掛抑制進(jìn)口需求。預(yù)計3月后，由于價格倒掛持續(xù)，進(jìn)口同比繼續(xù)下降，港口煤炭庫存持續(xù)新低。

煤企一季度開門紅，板塊全年盈利將繼續(xù)增長。本周山煤國際、冀中能源發(fā)布1-2月經(jīng)營情況的公告，其中山煤國際收入72.7億元同比增長11.4%、歸母凈利潤8.42億元同比增長293%，冀中能源收入57億元同比增長43%、利潤總額8.82億元同比增長200%，強(qiáng)勢的煤價帶來業(yè)績同比大幅增長，且考慮到春節(jié)效應(yīng)生產(chǎn)天數(shù)相對較少，預(yù)計3月份利潤仍將環(huán)比繼續(xù)大幅提升，測算板塊一季度利潤增長約80%，預(yù)計全年仍將繼續(xù)增長。

俄烏沖突未緩和，全球?qū)γ禾啃枨筇嵘邆涑掷m(xù)性。隨著俄烏沖突加劇，全球化石能源價格加速上漲，海外煤價再創(chuàng)歷史新高。歐盟電源結(jié)構(gòu)近年來持續(xù)調(diào)整，受季節(jié)波動性較大的風(fēng)光占比較大，燃機(jī)和煤電替代效應(yīng)增強(qiáng)，天然氣價格上漲和供給不足，能源安全戰(zhàn)略的重要性將在未來一段時間內(nèi)高于減排，德國、意大利等歐洲國家表示或?qū)⒅貑⒚弘?，替代效?yīng)將進(jìn)一步提升全球煤炭需求。由于全球煤炭資本開支長期低位，化石能源全球供給曲線陡峭，預(yù)計全球煤價仍將上漲且維持強(qiáng)勢。

價值發(fā)現(xiàn)將成為2022年煤炭股投資主旋律，同時發(fā)掘三條阿爾法機(jī)會。政策調(diào)節(jié)下，如2021年價格大幅上漲帶來的業(yè)績高彈性行情在2022年將很難出現(xiàn)，但可以明確行業(yè)盈利中樞將躍升一個臺階，我們判斷能源革命是一個長期的過程，而國內(nèi)的煤炭需求達(dá)峰或?qū)⒃?030年甚至以后，需求達(dá)峰將早于供給達(dá)峰，煤炭價格和行業(yè)利潤將長期穩(wěn)定在相對高水平。行業(yè)資本支出-現(xiàn)金流-財務(wù)-利潤-分紅”將出現(xiàn)可持續(xù)優(yōu)化，年報的高長協(xié)、高盈利下的新分紅方案值得期待，部分企業(yè)轉(zhuǎn)型有望加速。

投資建議：1)全年主線：高股息、綠電轉(zhuǎn)型、成長性煤化工，中國神華/平煤股份/兗礦能源、靖遠(yuǎn)煤電/電投能源、中國旭陽集團(tuán)/寶豐能源；2)坐擁海外煤礦資源：兗礦能源；3)資源優(yōu)質(zhì)企業(yè)：蘭花科創(chuàng)、陜西煤業(yè)、淮北礦業(yè)、山西焦煤、潞安環(huán)能、中煤能源、山煤國際、盤江股份。

行業(yè)回顧。截至2022年3月11日，秦皇島Q5500市場價1664元/噸(27.2%)，秦皇島港庫存為502.0萬噸(1.4%)。京唐港主焦煤庫提價3350元/噸(14.3%)，港口一級焦3367元/噸(4.1%)，煉焦煤庫存三港合計220.0萬噸(-10.2%)，200萬噸以上的焦企開工率為80.4%(0.60PCT)。

風(fēng)險提示：全球油氣價格超預(yù)期下跌；煤炭供給維持高位。

報告正文：

1.行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤：海內(nèi)外煤價齊漲，下游開工提升加速庫存去化

1.1. 煤電：煤價上漲加速，港口庫存維持低位

秦港煤價較上周上漲。截至2022年3月11日，動力煤方面：秦皇島Q5500市場價1664元/噸，較上周上漲356元/噸(27.2%)；秦皇島Q5000市場價1467元/噸，較上周上漲298元/噸(25.5%)。

3月長協(xié)價為720元/噸。2022年3月，CCTD秦皇島動力煤Q5500長協(xié)價為720元/噸，較上月下跌5元/噸(-0.7%)；截至2022年3月11日，CCTD秦皇島動力煤Q5500綜合交易價為786元/噸，較上周上漲0元/噸(0.0%)。

坑口煤價上漲。截至2022年3月4日，山西大同Q5500動力煤坑口價為865元/噸，較上周上漲13元/噸(1.5%)；內(nèi)蒙古鄂爾多斯東勝動力煤Q5200坑口價705元/噸，較上周上漲0元/噸(0.0%)；陜西黃陵Q5000坑口價為780元/噸，較上周上漲0元/噸(0.0%)

海外煤價上漲。截至2022年3月1日，ARA港動力煤195.00美元/噸，理查德RB動力煤247.50美元/噸，紐卡斯?fàn)朜EWC動力煤265.94美元/噸，分別較上周上漲0.00美元/噸(0.00%)、上漲47.50美元/噸(23.75%)、上漲25.50美元/噸(10.61%)。

秦皇島庫存增加，南方主流港口庫存減少、北方主流港口庫存減少。截至2022年2月28日CCTD北方主流港口庫存為2463.1萬噸，較上周減少10.0萬噸(-0.4%)；CCTD南方主流港口庫存2195.9萬噸，較上周減少47.7萬噸(-2.1%)。截至2022年3月11日，秦皇島庫存502萬噸，較上周增加7.0萬噸(1.4%)。

國內(nèi)運(yùn)價上漲、國際運(yùn)價上漲。截至2022年3月11日，國內(nèi)OCFI運(yùn)價:秦皇島-廣州、秦皇島-上海分別為71.0元/噸、43.6元/噸，較上周變化分別為：上漲8.7元/噸(14.0%)、上漲7.1元/噸(19.5%)；截至2022年3月11日，國際CDFI運(yùn)價：紐卡斯?fàn)?舟山、薩馬林達(dá)-廣州分別為16.97美元/噸、15.00美元/噸，較上周變化分別為：上漲1.79美元/噸(11.75%)、上漲2.15美元/噸(16.73%)。

秦皇島港鐵路調(diào)入量減少、港口吞吐量減少、錨地船舶數(shù)減少。截至2022年3月11日，秦皇島港鐵路調(diào)入量55.3萬噸，較上周減少1.7萬噸(-3.0%)；港口吞吐量55.3萬噸，較上周減少0.7萬噸(-1.3%)；截至2022年3月11日，秦皇島港錨地船舶數(shù)57艘，較上周減少6艘(-9.5%)；預(yù)到船舶數(shù)12艘，較上周增加7艘(140.0%)。

1.2. 煤焦：雙焦價格上漲、庫存減少，下游開工率快速回升

京唐港焦煤價格較上周上漲、日照港焦煤價格較上周上漲。截至2022年3月11日，京唐港主焦煤庫提價(山西產(chǎn))3350元/噸，較上周上漲420元/噸(14.3%)；京唐港主焦煤庫提價(河北產(chǎn))2850元/噸，較上周上漲300元/噸(11.8%)；截至2022年3月11日，日照港主焦煤市場價(澳大利亞)2910元/噸，較上周上漲260元/噸(9.8%)；日照港主焦煤市場價(俄羅斯)2500元/噸，較上周上漲100元/噸(4.2%)。

山西產(chǎn)焦煤車板價較上周上漲、澳大利亞峰景焦煤到岸價較上周上漲。截至2022年3月11日，山西古交肥煤車板價3000元/噸，較上周上漲350元/噸(13.2%)；內(nèi)蒙古烏海主焦煤車板價2650元/噸，較上周上漲200元/噸(8.2%)；澳大利亞峰景焦煤到岸價447美元/噸，較上周上漲27美元/噸(6.4%)。

焦煤三港庫存減少、六港庫存減少。截至2022年3月11日，煉焦煤庫存三港合計220.0萬噸，較上周減少25.0萬噸(-10.2%)；煉焦煤庫存六港合計260.0萬噸，較上周減少25.0萬噸(-8.8%)。

焦化廠焦煤庫存減少、鋼廠焦煤庫存減少。截至2022年3月11日，100家獨(dú)立焦化廠煉焦煤庫存1141.80萬噸，較上周減少12.5萬噸(-1.1%)；110家樣本鋼廠煉焦煤庫存942.50萬噸，較上周減少8.3萬噸(-0.9%)。

國內(nèi)主要港口一、二級冶金焦價格較上周上漲。截至2022年3月11日，國內(nèi)主要港口一級冶金焦平倉價3367元/噸，較上周上漲134.0元/噸(4.1%)；二級冶金焦平倉價3185元/噸，較上周上漲100.0元/噸(3.2%)。

110家樣本鋼廠噴吹煤庫存增加、焦炭庫存減少。截至2022年3月11日，110家樣本鋼廠噴吹煤庫存為470.93萬噸，較上周增加6.05萬噸(1.3%)；110家樣本鋼廠焦炭庫存為720.74萬噸，較上周減少12.43萬噸(-1.7%)。

螺紋鋼價格上漲、產(chǎn)量增加。截至2022年3月11日，螺紋鋼HRB400-20mm全國價4954元/噸，較上周上漲8.0元/噸(0.2%)；熱軋板卷Q2358-3mm全國價5245元/噸，較上周下跌13.0元/噸(-0.2%)；截至2022年3月11日，螺紋鋼產(chǎn)量296.69萬噸，較上周增加6.41萬噸(2.2%)。

焦企開工率提升，全國主要鋼廠螺紋開工率提升，線材開工率下降。截至2022年3月11日，產(chǎn)量小于100萬噸、介于100到200萬噸、200萬噸以上的焦企開工率分別為77.8%、68.4%、80.4%，較上周絕對值變化分別為1.60、-1.40、0.60個百分點。全國主要鋼廠螺紋開工率、全國主要鋼廠線材開工率分別為55.08%、59.76%，較上周絕對值變化分別為1.64、-1.19個百分點。

1.3.無煙煤：價格上漲，尿素價格上漲，甲醇價格上漲

陽泉煤價持平、晉城煤價上漲。截至2022年3月11日，陽泉小塊出礦價為1700元/噸，與上周持平；截至2022年3月4日，晉城Q5600無煙煤坑口價為1240元/噸，較上周上漲20.00元/噸(1.6%)。

尿素價格上漲、甲醇價格上漲。截至2022年3月11日，山西蘭花的尿素價格為2790元/噸，較上周上漲130.0元/噸(4.9%)；截至2022年3月11日，山西安澤永鑫的甲醇價格為2950元/噸，較上周上漲290.0元/噸(10.9%)；山東濟(jì)寧榮信的甲醇價格為3140元/噸，較上周上漲120.0元/噸(4.0%)。

水泥價格較上周上漲。截至2022年3月11日，華東PO42.5水泥平均價577.86元/噸，較上周上漲3.0元/噸(0.5%)。

2.本周行情回顧：板塊下跌，跑贏大盤

上證綜指下跌4.00%、煤炭板塊下跌3.12%，動力煤、煉焦煤、焦炭下跌3.16%、上漲0.22%、下跌8.47%。

漲幅前五名：潞安環(huán)能(601699.SH)(7.32%)云維股份(600725.SH)(6.67%)平煤股份(601666.SH)(2.16%)山西焦煤(000983.SZ)(0.17%)淮北礦業(yè)(600985.SH)(0.07%)

跌幅前五名：陜西黑貓(601015.SH)(-7.42%)中國旭陽集團(tuán)(01907)(-9.70%)金能科技(603113.SH)(-9.75%)美錦能源(000723.SZ)(-11.16%)云煤能源(600792.SH)(-12.92%)

3.附錄

3.1. 本周重要事件回顧

【總書記：我國以煤為主的能源結(jié)構(gòu)短期內(nèi)難以根本改變】

3月5日，中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席習(xí)近平參加十三屆全國人大五次會議內(nèi)蒙古代表團(tuán)的審議。

每年來內(nèi)蒙古代表團(tuán)參加審議，煤是一個常提常新的話題。

鑿開混沌得烏金。這一次，來自國能包頭煤化工有限責(zé)任公司的賈潤安代表，發(fā)言的題目就是《促進(jìn)煤化工產(chǎn)業(yè)高端化、多元化、低碳化發(fā)展，助力碳達(dá)峰碳中和》。

習(xí)近平總書記聽了很有感觸。

2020年秋天，總書記在聯(lián)合國大會上宣布了中國經(jīng)過深思熟慮作出的一項重大戰(zhàn)略決策：“我國二氧化碳排放力爭于2030年前達(dá)到峰值，努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和?！?/p>

作為世界上最大的發(fā)展中國家，中國將完成全球最高碳排放強(qiáng)度降幅，用世界歷史上最短的時間實現(xiàn)從碳達(dá)峰到碳中和。事情的難度可想而知。

擼起袖子，全國上下眾志成城。然而，有些地方難免步子急了些，步子大了些。

此刻，在人民大會堂的審議現(xiàn)場，習(xí)近平總書記聽了代表們的發(fā)言，深刻闡述了對碳達(dá)峰碳中和的思考。

“實現(xiàn)‘雙碳’目標(biāo)是一場廣泛而深刻的變革，也是一項長期任務(wù)，既要堅定不移，又要科學(xué)有序推進(jìn)?！薄斑@件事，要按照全國布局來統(tǒng)籌考慮?！p碳’目標(biāo)是全國來看的，哪里減，哪里清零，哪里還能保留，甚至哪里要作為保能源的措施還要增加，都要從全國角度來衡量?！?/p>

急不得也慢不得。穩(wěn)扎穩(wěn)打，步履堅實。

總書記諄諄叮囑，殷殷重托：“綠色轉(zhuǎn)型是一個過程，不是一蹴而就的事情。要先立后破，而不能夠未立先破。富煤貧油少氣是我國的國情，以煤為主的能源結(jié)構(gòu)短期內(nèi)難以根本改變。實現(xiàn)‘雙碳’目標(biāo)，必須立足國情，堅持穩(wěn)中求進(jìn)、逐步實現(xiàn)，不能脫離實際、急于求成，搞運(yùn)動式‘降碳’、踩‘急剎車’。不能把手里吃飯的家伙先扔了，結(jié)果新的吃飯家伙還沒拿到手，這不行。既要有一個綠色清潔的環(huán)境，也要保證我們的生產(chǎn)生活正常進(jìn)行。”

【國家發(fā)改委：加快推進(jìn)2億噸以上政府可調(diào)度煤炭儲備能力建設(shè)】

國務(wù)院新聞辦公室于3月7日舉行了新聞發(fā)布會。

有記者提問指出：“去年全球范圍內(nèi)出現(xiàn)了能源供應(yīng)緊張的情況，我國局部地區(qū)也出現(xiàn)了缺煤限電的情況，雖然我們在很短時間內(nèi)實現(xiàn)了能源的穩(wěn)定供應(yīng)，但各方面仍然有一些疑慮，擔(dān)心今年是否會出現(xiàn)類似的情況，想請問國家發(fā)改委有哪些應(yīng)對措施，確保能源的穩(wěn)定供應(yīng)?”

國家發(fā)展改革委副主任連維良回應(yīng)稱，盡管我們面臨的挑戰(zhàn)日趨嚴(yán)峻，但我國有條件、有能力、也有信心、有辦法保障能源安全可靠供應(yīng)。按照黨中央、國務(wù)院部署要求，煤電油氣運(yùn)協(xié)調(diào)機(jī)制將充分發(fā)揮作用，重點從四個方面做到能源安全保供。具體說就是三個著力一個守好：著力增加產(chǎn)能，著力加強(qiáng)儲備，著力保供穩(wěn)價；堅決守好民生用能底線。

一是著力增加產(chǎn)能。大力推進(jìn)以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點的大型風(fēng)電光伏基地建設(shè)，大幅增加抽水蓄能等調(diào)峰電源，統(tǒng)籌增加各類發(fā)電有效出力；大幅增加油氣勘探開發(fā)投入，推動油氣增儲上產(chǎn)；有序釋放煤炭先進(jìn)產(chǎn)能，保持煤炭產(chǎn)量在合理水平。

二是著力加強(qiáng)儲備。加快推進(jìn)2億噸以上政府可調(diào)度煤炭儲備能力建設(shè)，新增50億立方米以上儲氣設(shè)施，推動全國應(yīng)急備用和調(diào)峰電源達(dá)到3億千瓦以上，引導(dǎo)重點能源生產(chǎn)企業(yè)和能源大用戶加強(qiáng)社會責(zé)任儲備。

三是著力保供穩(wěn)價。充分發(fā)揮能源中長期合同的作用，對涉及民生和經(jīng)濟(jì)發(fā)展重點領(lǐng)域的用煤用電用氣，實現(xiàn)中長期合同全覆蓋。引導(dǎo)煤炭價格保持在合理區(qū)間，完善煤、電價格傳導(dǎo)機(jī)制。

一個守好，就是堅決守好民生用能底線。盡管我們的能源供給能力有可靠保障，但受氣候影響大的風(fēng)電光伏等不穩(wěn)定電源比重大幅增加，因氣候變化和價格波動導(dǎo)致的能源供應(yīng)風(fēng)險也明顯增加，人民生活和企業(yè)生產(chǎn)對可靠用能的要求越來越高。我們將通過有更大裕度、更加安全可靠的保供預(yù)案，實現(xiàn)在各種情形下的能源安全保供，堅決做到非極端情形不限電、不限氣，極端情形限電不拉閘、限氣不關(guān)閥。通過以上綜合措施，確保我國能源安全可靠供應(yīng)，讓人民群眾和所有能源用戶放心。

【發(fā)改委：鐵路煤炭發(fā)運(yùn)量快速增長秦皇島港存煤水平加快提升】

近期，國鐵集團(tuán)等鐵路運(yùn)輸企業(yè)充分發(fā)揮鐵路煤炭運(yùn)輸骨干作用，集中資源全力組織增運(yùn)，鐵路煤炭發(fā)運(yùn)量快速增長，有力保障煤炭穩(wěn)產(chǎn)穩(wěn)供，秦皇島港存煤水平加快提升。

3月份以來，鐵路煤炭發(fā)運(yùn)量保持高位水平，據(jù)調(diào)度數(shù)據(jù)，全國鐵路日均煤炭裝車9.5萬車，同比增長超過10%，其中電煤裝車6.5萬車，同比增長16%以上。大秦鐵路近一周日均發(fā)運(yùn)量130萬噸左右，助推秦皇島煤炭港存快速突破500萬噸，其他主要煤炭港口存煤也明顯增加且增速加快。

隨著電廠煤炭耗用逐步回落，在煤炭產(chǎn)量、運(yùn)量均保持高位的情況下，預(yù)計后續(xù)北方港口存煤將進(jìn)一步提升。

【拜登正式簽署美國對俄羅斯的能源進(jìn)口禁令】

當(dāng)?shù)貢r間3月8日，美國白宮在其網(wǎng)站上發(fā)表聲明，稱美國總統(tǒng)拜登正式簽署了禁止美國從俄羅斯進(jìn)口能源的行政令。

聲明中詳細(xì)介紹了這項行政令的內(nèi)容，其中包括：禁止進(jìn)口俄羅斯原油和某些石油產(chǎn)品、液化天然氣和煤炭；禁止美國對俄羅斯能源部門的新投資；禁止美國人資助或支持在俄羅斯投資能源公司等。

同時，拜登表示，他將繼續(xù)努力減輕因能源價格上漲給美國家庭帶來的壓力，并減少美國對外國石油和化石燃料的依賴。美國政府已經(jīng)承諾在本財年釋放超過9000萬桶戰(zhàn)略石油儲備。美國政府也正在與一系列能源生產(chǎn)商和消費(fèi)者就可以采取的進(jìn)一步措施進(jìn)行對話，以確保穩(wěn)定的全球能源供應(yīng)。

【國家能源局：增強(qiáng)煤炭供應(yīng)能力加快儲油儲氣設(shè)施建設(shè)】

國家能源局局長章建華在全國兩會期間表示，2022年的工作重點是提高能源供應(yīng)穩(wěn)定性和彈性。增強(qiáng)煤炭供應(yīng)能力，強(qiáng)化煤電支撐作用，發(fā)揮好煤炭、煤電在能源供應(yīng)體系的基礎(chǔ)和兜底保障作用。加大油氣勘探開發(fā)力度，推動油氣田安全滿負(fù)荷生產(chǎn)，加快儲油儲氣設(shè)施建設(shè)。強(qiáng)化資源優(yōu)化配置和余缺互濟(jì)，提升電力系統(tǒng)彈性，全力保障生產(chǎn)生活用能。

3.2. 上市公司本周重要公告

3.3. 主要公司盈利預(yù)測與估值