國泰君安：汽車板塊悲觀預(yù)期基本反應(yīng) 推薦“智能化+高景氣度新能源化+自主品牌”三條投資主線

摘要

悲觀預(yù)期基本反應(yīng)，短期更加看重業(yè)績確定性。風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)降低到很低位置，對于基本面的短期擔(dān)憂已經(jīng)基本反應(yīng)，板塊調(diào)整至底部位置；反彈過程中首選業(yè)績確定性標(biāo)的，中期維度智能化仍然是最確定性方向，整后迎來更好機(jī)會(huì)，推薦“智能化+高景氣度新能源化+自主品牌”三條投資主線。

基本面的短期擾動(dòng)已經(jīng)基本反應(yīng)，短期觀察國內(nèi)疫情的影響是否會(huì)超預(yù)期。上游原材料鋁、部分芯片的價(jià)格2022年2月以來出現(xiàn)較大幅度上漲，預(yù)計(jì)對2022年Q1的業(yè)績帶來一定沖擊，原材料影響需等待一個(gè)拐點(diǎn)；近期乘用車包括新能源車訂單相對平淡，頭部新能源車企訂單依然強(qiáng)勁，但部分造車新勢力訂單波動(dòng)較為明顯；因?yàn)榈貐^(qū)沖突歐洲部分整車廠和零部件企業(yè)再次出現(xiàn)停工，對于部分零部件的供給和需求市場有所擔(dān)憂。但這些負(fù)面因素在股價(jià)中已經(jīng)基本反應(yīng)，而且部分因素已經(jīng)在邊際好轉(zhuǎn)，基本面預(yù)期基本過了底部。

風(fēng)險(xiǎn)偏好下降是板塊調(diào)整的更重要原因，風(fēng)險(xiǎn)偏好當(dāng)前頁已經(jīng)調(diào)整到很低位置。2021年Q4以來汽車零部件板塊是一輪普漲行情，風(fēng)險(xiǎn)偏好在不斷抬升，從2022-2023年明確業(yè)績兌現(xiàn)的標(biāo)的到預(yù)計(jì)2023-2025年業(yè)績爆發(fā)的賽道均出現(xiàn)較大漲幅。2022年以來，整個(gè)市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)明顯下降，按照業(yè)績的確定性從小到大的順序板塊已經(jīng)經(jīng)歷了一輪完整的調(diào)整，風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)下降的空間不大。

推薦“智能化+高景氣度新能源化+自主品牌”三條投資主線。短期相對收益來自于業(yè)績確定性，在2021年Q4已經(jīng)體現(xiàn)出強(qiáng)確定性的公司中尋找；中期維度汽車智能化仍然是最確定性的賽道，跟隨市場調(diào)整就是好的機(jī)會(huì)。智能化主線，推薦標(biāo)的伯特利、上聲電子、星宇股份、華陽集團(tuán)、華域汽車、科博達(dá)、中鼎股份、保隆科技等；高景氣度新能源化主線，推薦標(biāo)的雙環(huán)傳動(dòng)、巨一科技、瑞鵠模具、合興股份、拓普集團(tuán)、愛柯迪、博力威等；自主品牌主線，推薦標(biāo)的春風(fēng)動(dòng)力、比亞迪、長城汽車、福耀玻璃、吉利汽車等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車市場回暖不及預(yù)期。

正文要點(diǎn)

一周更新

1.一周調(diào)研

暫無

2.一周重點(diǎn)報(bào)告

《伯特利：純正自動(dòng)駕駛標(biāo)的，線控制動(dòng)爆發(fā)前夕》2022.3.6

維持目標(biāo)價(jià)98.4元，維持增持評級(jí)。維持公司2021-2023年的EPS預(yù)測為1.36/1.86/2.46元，維持目標(biāo)價(jià)至98.4元，對應(yīng)2023年40倍PE，維持增持評級(jí)。

新能源車+自動(dòng)駕駛雙重驅(qū)動(dòng)，線控制動(dòng)迎來爆發(fā)，從中長期看one box方案會(huì)成為主流方案。由于缺乏真空源，且需要能量回收提升續(xù)航里程，新能源車成為線控制動(dòng)重要應(yīng)用場景；線控制動(dòng)能夠提供更高頻次、更精確的主動(dòng)剎車功能，更好實(shí)現(xiàn)L1及以上級(jí)別自動(dòng)駕駛。one box方案在成本、結(jié)構(gòu)以及能量回收等方面具有明顯優(yōu)勢，從而中長期會(huì)成為主流方案。

疫情沖擊汽車芯片供應(yīng)，公司線控制動(dòng)客戶加速突破。公司是國內(nèi)制動(dòng)領(lǐng)域龍頭，集成式線控制動(dòng)系統(tǒng)(WCBS)也是首款自主產(chǎn)品，于2021年6月量產(chǎn)。2021年Q3以來東南亞疫情影響博世ESP芯片供應(yīng)，公司線控制動(dòng)迎來發(fā)展契機(jī)，客戶突破明顯提速，2022-2023年出貨量有望超預(yù)期。

公司在ADAS上的優(yōu)勢不斷凸顯，具備成為底盤電子龍頭的潛力。通過外部人才引入等方式，公司在感知層也不斷突破，基于前視攝像頭系統(tǒng)的ADAS系統(tǒng)已經(jīng)獲得多家主機(jī)廠定點(diǎn)，執(zhí)行層(自身在制動(dòng)領(lǐng)域的優(yōu)勢)和感知層的雙重推進(jìn)下，公司在ADAS上的競爭優(yōu)勢在不斷凸顯。隨著自動(dòng)駕駛功能的不斷升級(jí)，底盤電子的功能協(xié)同的重要性在不斷凸顯。制動(dòng)是底盤上難度最大的產(chǎn)品，如果以現(xiàn)有功能為基礎(chǔ)進(jìn)行底盤域整合，公司作為制動(dòng)系統(tǒng)龍頭有潛力成為底盤電子龍頭公司。

風(fēng)險(xiǎn)提示：輕量化盈利能力下滑的風(fēng)險(xiǎn)，線控制動(dòng)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)

《奇瑞汽車產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來新發(fā)展機(jī)遇》2022.2.24

奇瑞汽車與立訊精密(002475.SZ)戰(zhàn)略合作迎來新的發(fā)展機(jī)遇，推薦產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)及安徽本地零部件企業(yè)。立訊有限入股奇瑞汽車，兩者合作開啟整車代工業(yè)務(wù)，將帶動(dòng)安徽的汽車產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，為當(dāng)?shù)仄髽I(yè)和奇瑞的供應(yīng)商帶來超越行業(yè)平均的成長機(jī)遇。推薦標(biāo)的伯特利、瑞鵠模具、巨一科技、中鼎股份、保隆科技、新泉股份、長信科技(電子組覆蓋)，受益標(biāo)的松原股份。

奇瑞汽車產(chǎn)品豐富產(chǎn)能充足，銷量不斷實(shí)現(xiàn)突破。奇瑞汽車深耕造車領(lǐng)域25年，覆蓋了乘用車和商用車領(lǐng)域。其產(chǎn)品矩陣豐富，主要分布于中端和低端市場，亦有少量高端車型。同時(shí)，奇瑞汽車在全球多地設(shè)立工廠，規(guī)劃總年產(chǎn)能約332萬輛，其中國內(nèi)年產(chǎn)能約為302萬輛。2021年，奇瑞集團(tuán)銷量實(shí)現(xiàn)突破，達(dá)到96.2萬輛，海外占比不斷提高。

奇瑞汽車積極提升智能化水平，高性價(jià)比新能源車型成為爆款。奇瑞汽車與百度、科大訊飛等企業(yè)在無人駕駛、智能座艙等領(lǐng)域開展合作，推出智能化戰(zhàn)略品牌“奇瑞雄獅”。在電動(dòng)化方面，奇瑞積極發(fā)展混動(dòng)技術(shù)，發(fā)布了鯤鵬DHT超級(jí)混動(dòng)技術(shù)。其微型純電動(dòng)車因極高的性價(jià)比，已成為中低端市場爆款，部分車型月銷破萬。奇瑞汽車自2001年開始拓展海外市場，產(chǎn)品暢銷海外80多個(gè)國家及地區(qū)，尤其是發(fā)展中國家。2021年出口量達(dá)到26.9萬輛，連續(xù)19年位居中國品牌乘用車出口第一。

立訊精密與奇瑞汽車優(yōu)勢互補(bǔ)，開創(chuàng)整車ODM業(yè)務(wù)新模式。跨界科技巨頭涌入車聯(lián)網(wǎng)和智能駕駛領(lǐng)域，掌握了智能化汽車的核心軟件，而缺乏成熟的整車制造能力。為保證產(chǎn)品的品質(zhì)和穩(wěn)定性，催生出代工業(yè)務(wù)需求。奇瑞成熟的整車制造技術(shù)和平臺(tái)，與立訊精密的核心零部件業(yè)務(wù)優(yōu)勢相結(jié)合，將使合作公司具備更強(qiáng)的整車代工服務(wù)能力，為國內(nèi)外新進(jìn)入汽車行業(yè)的 Smart EV 品牌提供服務(wù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：雙方合作的技術(shù)發(fā)展、新公司的客戶開拓不及預(yù)期。

《安徽省新能源車產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)逐步顯現(xiàn)》2022.2.12

安徽省新能源車產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，帶動(dòng)設(shè)備和零部件需求快速增長。2020年以來安徽省重點(diǎn)打造的新能源車產(chǎn)業(yè)集群的正反饋不斷強(qiáng)化，優(yōu)質(zhì)整車廠引入帶動(dòng)零部件等供應(yīng)商就近建廠，產(chǎn)業(yè)集群化吸引更多潛在整車廠到安徽布局，拉動(dòng)了相關(guān)設(shè)備和零部件需求的快速增長。推薦標(biāo)的伯特利、瑞鵠模具、巨一科技、中鼎股份、保隆科技、長信科技(電子組覆蓋)等。

有的放矢，安徽省重點(diǎn)打造新能源車產(chǎn)業(yè)集群，在整車、電池等領(lǐng)域完成布局。2019年底以來，安徽省內(nèi)的汽車產(chǎn)業(yè)在進(jìn)行再梳理、重點(diǎn)打造新能源車產(chǎn)業(yè)：引入蔚來，強(qiáng)化和大眾集團(tuán)的合作(讓渡江淮大眾、國軒高科控股權(quán))提升部分企業(yè)經(jīng)營效率，奇瑞汽車完成混改引入新的資金支持，初步完成了新能源整車、電池的布局，疊加原有的部分零部件優(yōu)質(zhì)企業(yè)，形成了初具規(guī)模的新能源車產(chǎn)業(yè)集群。

一省(安徽省)兩市(合肥市和蕪湖市)，十四五規(guī)劃繼續(xù)重點(diǎn)推動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)更上一步。安徽省：培育3-5家有重要影響力的整車企業(yè)和一批具有全球競爭力的關(guān)鍵配套企業(yè)，到2023年，全省新能源汽車產(chǎn)量占全國比重10%以上；零部件就近配套率達(dá)到70%以上。合肥市：2025年新能源汽車整車年產(chǎn)能達(dá)到150萬輛，實(shí)現(xiàn)動(dòng)力電池年產(chǎn)能超過120GWh，驅(qū)動(dòng)電機(jī)年產(chǎn)能超過120萬套，形成全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)體系。蕪湖市：引進(jìn)培育2家以上有重要影響力的整車企業(yè)以及10家以上關(guān)鍵零部件單項(xiàng)冠軍、“專精特新”冠軍企業(yè)和小巨人企業(yè)，新能源和智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值占全省比重達(dá)50%以上。

產(chǎn)業(yè)集群正反饋+政策支持下，安徽會(huì)成為新能源車企產(chǎn)能布局的重要選擇之一，就近配套帶動(dòng)設(shè)備和零部件需求的快速增長。安徽省相對完善的新能源車產(chǎn)業(yè)鏈集群和支持政策正在吸引比亞迪等新能源車企到來，也使其成為汽車行業(yè)新進(jìn)入者產(chǎn)能布局的重要選擇之一，也吸引中航鋰電等優(yōu)質(zhì)零部件企業(yè)以及消費(fèi)電子巨頭立訊精密的到來，正反饋效應(yīng)加速形成。不斷擴(kuò)容的產(chǎn)業(yè)集群會(huì)帶來高于行業(yè)平均增速的設(shè)備和零部件需求，安徽省本地公司以及在安徽有產(chǎn)能布局的公司將會(huì)受益。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車銷量低于預(yù)期、乘用車終端需求不足。

3.行業(yè)新聞

【國際新聞】

1.美國國家公路交通安全管理局(NHTSA)發(fā)布了最終規(guī)定，自動(dòng)駕駛汽車制造商無需再為了滿足碰撞標(biāo)準(zhǔn)，為全自動(dòng)駕駛汽車配備手動(dòng)駕駛控制系統(tǒng)。

2.電動(dòng)汽車制造商Rivian在致股東信中表示，該公司計(jì)劃在其電動(dòng)卡車、廂式貨車和SUV中使用新電池，其中，標(biāo)準(zhǔn)車型將使用磷酸鐵鋰電池(LFP)，長續(xù)航車型將使用高鎳電池。

3.摩根士丹利估計(jì)，鎳價(jià)的飛漲可能導(dǎo)致一輛電動(dòng)汽車的生產(chǎn)成本增加1000美元。

來源：蓋世汽車資訊

【國內(nèi)新聞】

1.3月10日上午，蔚來正式登陸港交所。至此，中國造車新勢力“蔚小理”正式在港股會(huì)師。

2.2月，我國動(dòng)力電池裝車量13.7GWh，同比上升145.1%。其中三元電池共計(jì)裝車5.8GWh，同比上升75.6%；磷酸鐵鋰電池共計(jì)裝車7.8GWh，同比上升247.3%。

3.日產(chǎn)公布了逍客e-POWER的官圖，新車將率先在歐洲市場上市，并有望在今年引入到國內(nèi)。

來源：蓋世汽車資訊

4.公司公告

1.小鵬汽車(XPEV.US)：2月銷量6225輛，同比增長180.0%。

2.理想汽車(LI.US)：2月銷量為8414輛，同比增長265.8%。

3.蔚來汽車(NIO.US)：2月銷量為6131輛，同比下降36.5%。

4.比亞迪汽車(01211)：2月銷量為9.11萬輛，同比增長335.2%。

5.上汽集團(tuán)(600104.SH)：2月銷量為32.20萬輛，同比增長30.6%。

6.吉利汽車(00175)：2月銷量為7.8萬輛，同比增長1.6%。

7.長城汽車(02333)：2月銷量為7.1萬輛，同比下降20.5%。

8.廣汽集團(tuán)(02238)：2月銷量為14.3萬輛，同比增長36.5%。

5.重點(diǎn)車型跟蹤

重點(diǎn)車型上市12款，其中2款新車，其余均為改款。

2021年1月，重點(diǎn)車企主力車型銷量有漲有跌。

本文選編自微信公眾號(hào)“飛來汽車”作者：國君汽車團(tuán)隊(duì)；智通財(cái)經(jīng)編輯：徐文強(qiáng)。