民生證券：予博騰股份(300363.SZ)“推薦”評級 卡位高景氣賽道 生物CDMO為中長期增長點

智通財經(jīng)APP獲悉，民生證券發(fā)布研究報告，將博騰股份(300363.SZ)評級由“謹慎推薦”上調(diào)為“推薦”，預計2021-23年歸母凈利為4.937.07/9.79億元，同比增52%/43%/38%。

民生證券主要觀點如下：

回溯往昔：博騰1.0時代，優(yōu)秀CMO服務商卡位高景氣賽道

1)選賽道：2021年全球小分子化學藥CMO/CDMO外包市場空間約420億美金，預計到2030年增長至822億美金，巨大的市場空間給予博騰高速發(fā)展的機遇。

2)打基石：公司深度打造五位一體的核心技術平臺、符合規(guī)范市場的質(zhì)量體系、海外大客戶培育，由這三個維度出發(fā)建立較深護城河，為之后的可持續(xù)性發(fā)展奠定扎實基礎。

3)高增長：2009-2016年，公司收入和利潤均維持增長態(tài)勢，2016年實現(xiàn)營收13.3億元，歸母凈利潤1.7億元，收入體量位居國內(nèi)CMO第一梯度。2019-2021Q3,公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成果顯著，收入端維持30%以上的復合增速，利潤增速更是快于收入。

塑造當下：博騰2.0時代，戰(zhàn)略升級，卓越CDMO服務商加速成長

1)產(chǎn)業(yè)鏈延伸：2017年收購J-STAR，打造CRO+CMO一站式服務產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品管線儲備趨于豐富，抗風險能力大幅提升，2021年上半年有428個活躍項目管線，臨床二期及以前項目數(shù)每年保持大約20%的增速，臨床三期乃至商業(yè)化的CMO項目數(shù)增速約為10%，整體項目數(shù)增速約在16%。

2)戰(zhàn)略升級：2017年后，從公司定位、客戶延伸、產(chǎn)品升級和業(yè)務布局四個維度全面提升能力圈，進入高速發(fā)展階段。

解讀未來：博騰3.0時代，三位一體國際化CDMO服務商迎領新浪潮

1)原料藥CDMO：短期業(yè)績增長驅(qū)動力，API商業(yè)化能力持續(xù)提升，產(chǎn)品結構升級加速前行，三大生產(chǎn)基地近2000m3產(chǎn)能滿足客戶多元化需求。

2)制劑CDMO：中長期增長點，API+制劑一體化服務模式加深護城河，制劑實驗室研發(fā)和商業(yè)化產(chǎn)能均在積極建設中，未來可期。

3)生物CDMO：中長期增長點，精準卡位巨大未滿足外包藍海市場—細胞基因治療賽道，博騰生物三階段能力圈逐級遞增，2025年后有望躋身全球細胞基因治療CDMO第一梯隊。

投資建議：博騰1.0時代和2.0時代打下堅實基礎后，2022年公司業(yè)績加速趨勢明朗，點亮博騰3.0時代。1)原料藥CDMO：今年8月收購的宇陽藥業(yè)大部分產(chǎn)能將在2022年釋放，疊加項目結構升級，原料藥CDMO進入業(yè)績加速兌現(xiàn)期。2)制劑CDMO和細胞基因治療CDMO商業(yè)化產(chǎn)能陸續(xù)在2022年釋放，帶來中長期業(yè)務增長點。

風險提示：業(yè)績不及預期的風險、匯率波動風險、新業(yè)務投資風險、固定資產(chǎn)投資風險。