民生證券：維持恩捷股份(002812.SZ)“推薦”評級 隔膜盈利能力有望保持增長

智通財經(jīng)APP獲悉，民生證券發(fā)布研究報告稱，維持恩捷股份(002812.SZ)“推薦”評級，考慮到公司盈利能力提升，也是鋰電池隔膜龍頭，預(yù)計21-23年歸母凈利潤為24.84/37.26/50.93億元，同增122.7%/50%/36.7%，PE為97/65/47倍。

事件：11月22日，公司發(fā)布公告，將通過非公開發(fā)行募集不超過128億元，其中：1)85億元用以建設(shè)重慶一二期、江蘇恩捷和蘇州捷力等隔膜項目;2)13億元用以建設(shè)江蘇睿捷鋁塑膜項目;3)另有30億元補充流動資金。

民生證券主要觀點如下：

公司擴產(chǎn)隔膜建立產(chǎn)能壁壘

分項目看：1)投資15億元建設(shè)重慶一期4億平鋰電隔膜;2)投資30億元建設(shè)重慶二期8億平鋰電隔膜。3)投資52億元建設(shè)江蘇恩捷20億平動力鋰電隔膜。4)投資10億元建設(shè)蘇州捷力年產(chǎn)2億平涂覆隔膜項目。

此前11月11日，公司公告了與寧德時代合資擴產(chǎn)，雙分別認(rèn)繳7.65、7.35億元設(shè)立合資公司，用以建設(shè)16億平濕法和20億平干法隔膜產(chǎn)能。隔膜是高資本投入行業(yè)，此次單億平投資額在3億元左右，公司是全球隔膜龍頭，濕法市占率30%，積極擴建，樹立產(chǎn)能壁壘。該行預(yù)計21年年底產(chǎn)能達到45-50億平，22年產(chǎn)能達到65-70億平。

隔膜龍頭盈利能力有望保持增長

該行預(yù)計公司21H1單平凈利為0.81元，21Q3略有提升，未來單平凈利有望提升，主要受益于：1)供需緊張：上游核心設(shè)備擠出機主要廠商日本制鋼所、德國布魯克納和日本東芝等產(chǎn)能有限，設(shè)備廠商擴產(chǎn)謹(jǐn)慎，行業(yè)供需偏緊，公司已鎖定部分設(shè)備供應(yīng)，有望持續(xù)擴大市場份額，并受益于漲價預(yù)期。2)工藝優(yōu)化：公司在線涂覆產(chǎn)線不斷增加，新產(chǎn)線幅寬、車速不斷提升，成本有望降低。

再擴產(chǎn)鋁塑膜，劍指國產(chǎn)替代

公司擬投資16億元新建2.8億平江蘇睿捷鋁塑膜項目，加上此前公司已有的1億平，和江西睿捷規(guī)劃的2.7億平，遠(yuǎn)期將達到6.5億平。鋁塑膜是軟包電芯和比亞迪刀片電池封裝的關(guān)鍵材料，對阻隔性、耐穿刺性、化學(xué)穩(wěn)定性和絕緣性等有高標(biāo)準(zhǔn)要求，行業(yè)高端供給由日本DNP和昭和電工壟斷。公司2018年啟動鋁塑膜項目，發(fā)揮鋁塑膜與隔膜工藝的協(xié)同效應(yīng)，面向3C的應(yīng)用已實現(xiàn)批量，動力方面正在交樣。公司有望動力領(lǐng)域量產(chǎn)鋁塑膜，實現(xiàn)進口替代，為軟包電芯行業(yè)帶來優(yōu)質(zhì)供給。

風(fēng)險提示：全球新能源車需求不及預(yù)期;產(chǎn)能擴張速度不及預(yù)期;全球隔膜供應(yīng)超預(yù)期釋放。