財信證券：維持和而泰(002402.SZ)“推薦”評級 合理區(qū)間26.26-28.45元

智通財經(jīng)APP獲悉，財信證券發(fā)布研究報告稱，維持和而泰(002402.SZ)“推薦”評級，合理區(qū)間26.26-28.45元，預(yù)計2021-23年分別實(shí)現(xiàn)營收60.97/77.19/97.40億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為5.72/7.34/9.61億元，對應(yīng)EPS分別為0.63/0.8/1.05元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為36.41/28.37/21.68倍。

財信證券主要觀點(diǎn)如下：

公司發(fā)布2021年三季報。

報告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營收43.77億元，同比增37.18%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.38億元，同比增58.32%。其中單季度2021Q3取得營收15.24億元，同比增11.83%，環(huán)比基本持平；取得歸母凈利潤1.62億元，同比增49.01%，環(huán)比基本持平，居于業(yè)績預(yù)告上限。

整體經(jīng)營穩(wěn)健，智能控制器板塊毛利率環(huán)比回升。

除第一季度外公司近年來營收整體季節(jié)波動不大，凈利潤同環(huán)比變動主要受：

1）2020Q3存在一定匯兌損益帶來財務(wù)費(fèi)用的上升；

2）二季度與四季度為子公司鋮昌科技的收入確認(rèn)時點(diǎn)。在今年上游元器件漲價與供給的雙重約束下，公司通過提前備貨、提前鎖定原材料價格、向上游進(jìn)行價格傳導(dǎo)和開展遠(yuǎn)期外匯交易等方式保障公司經(jīng)營，2021Q3公司毛利率19.98%，環(huán)比略下降0.85pct，其中智能控制器業(yè)務(wù)板塊毛利率實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長1.69%，彰顯公司的經(jīng)營韌性與上下游順暢的價格傳導(dǎo)機(jī)制。截止三季度，公司存貨14.25億元，同比+36.43%；預(yù)付款0.38億元，同比+115.20%。

對外擴(kuò)產(chǎn)與修煉內(nèi)功并舉。

控制器由OEM模式向ODM/JDM模式轉(zhuǎn)變進(jìn)一步強(qiáng)化國內(nèi)工程師紅利優(yōu)勢，從營收增速/毛利率/工程師人數(shù)與薪酬等各個維度上，近年來海外企業(yè)劣勢愈發(fā)明顯。在此背景下，公司提前儲備未來產(chǎn)能，同時梳理自身戰(zhàn)略布局，以中央研究院+事業(yè)部的方式開拓相關(guān)業(yè)務(wù)，并積極構(gòu)建集成與協(xié)同的供應(yīng)鏈體系，匹配快速擴(kuò)張的企業(yè)規(guī)模以及條件更加苛刻的汽車控制器業(yè)務(wù)。

投資建議：該行對于公司觀點(diǎn)沒有變化，OEM模式向ODM/JDM模式轉(zhuǎn)變以及產(chǎn)業(yè)東升西落為控制行業(yè)的核心趨勢，公司汽車控制器與衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)增厚未來業(yè)績，而公司對管理與效率的重視將加強(qiáng)區(qū)分于行業(yè)平均的競爭力。

風(fēng)險提示：市場拓展不及預(yù)期，需求不及預(yù)期，原材料波動幅度加大。