財信證券：維持通威股份(600438.SH)“推薦”評級 合理區(qū)間57.6-61.2元

智通財經(jīng)APP獲悉，財信證券發(fā)布研究報告，維持通威股份(600438.SH)“推薦”評級，考慮擴產(chǎn)幅度及未來一年硅料供給偏緊，預計2021-23年歸屬凈利81.2/110.6/125.4億，同比增125/36/13%，EPS1.8/2.45/2.79元/股，對應PE31/22/20倍,予今年合理PE為32-34倍，合理區(qū)間57.6-61.2元。

財信證券主要觀點如下：

三季報業(yè)績增幅78.4%，接近預告上沿

前三季度營收467億，同比增長47.4%，歸屬利潤59.45億，同比增長78.4%,扣非歸屬利潤59.3億，同比增長210%。相比此前業(yè)績預告“58-60億元，同比增長74%-80%”的范圍，公告值落在區(qū)間上沿。第三季度，公司營收201.4億，同比增長55.6%、環(huán)比增長26.3%，歸屬利潤29.79億，同比增長28.3%、環(huán)比增長40.7%，扣非歸屬利潤29.4億，同比增長208%。

硅料貢獻主要業(yè)績增量，工業(yè)硅成本沖擊影響滯后

公司主要業(yè)務構成為光伏和農業(yè)板塊，上半年公司光伏板塊收入163.5億元(+70%)、農業(yè)板塊收入98.9億元(+17%)，預計三季度收入延續(xù)增長態(tài)勢，光伏業(yè)務是主要利潤來源。其中，估算光伏電池片業(yè)務受成本端壓力單季度利潤貢獻有限，光伏硅料業(yè)務貢獻利潤約26億元。

價格方面，三季度硅料價格從季初20.4萬元/噸上漲至23.8萬元/噸，均價接近21萬元/噸，較上半年均價增幅超過40%。產(chǎn)量方面，估算公司硅料延續(xù)上半年超產(chǎn)態(tài)勢，三季度月均產(chǎn)量接近8000噸。成本方面，主要原材料工業(yè)硅價格自9月份大幅上漲，但影響滯后體現(xiàn)，估算三季度成本提升在萬元/噸以內，估算單噸利潤超11萬元。

在建工程高增，新增產(chǎn)能即將落地

截至三季末，公司在建工程達到104.07億(環(huán)比增長107%)，主要系光伏多晶硅及電池片產(chǎn)能在建項目。截至半年時點，公司已有多晶硅產(chǎn)能8萬噸，在建多晶硅年產(chǎn)能15萬噸，其中10萬噸產(chǎn)能預計四季度投，5萬噸產(chǎn)能預計2022年投產(chǎn)。

公司已有光伏電池片產(chǎn)能35GW，在建產(chǎn)能20.6GW，預計2022年底公司的電池片總產(chǎn)能超過55GW。另有合資共建單晶硅拉棒及切片項目，預計今年四季度到明年上半年陸續(xù)達產(chǎn)，形成15GW拉棒+15GW切片的產(chǎn)能。

風險提示：硅料價格大幅下降，光伏裝機量不及預期，產(chǎn)能投放時點延后，電池片利潤持續(xù)承壓，新技術開發(fā)進程延后，能耗指標限制，原材料價格大幅上漲。