中泰證券：維持中航高科(600862.SH)“買入”評級 航空復(fù)合材料業(yè)務(wù)增長確定性高

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告稱，維持中航高科(600862.SH)“買入”評級，公司在航空復(fù)合材料領(lǐng)域競爭優(yōu)勢明顯，技術(shù)能力突出。

事件：中國航發(fā)集團官方發(fā)布珠海航展CJ-1000A與CJ-2000的宣傳片。CJ-1000A結(jié)構(gòu)采用了樹脂基復(fù)合材料風(fēng)扇葉片;同時CJ-2000結(jié)構(gòu)大量使用先進復(fù)合材料，包括全尺寸復(fù)合材料風(fēng)扇葉片和全復(fù)合材料機匣。

中泰證券主要觀點如下：

公司復(fù)合材料下游應(yīng)用航空發(fā)動機增長確定性高。

公司早在2019年半年報就公告簽訂了CJ-1000發(fā)動機葉片、葉柵合同;取得CJ-1000發(fā)動機短艙葉柵工作包;完成CJ-2000商用航空發(fā)動機復(fù)合材料風(fēng)扇大葉片交付。此次珠海航展中國航發(fā)集團公開宣布兩型商用航空發(fā)動機大量使用了復(fù)合材料構(gòu)件，進一步增強了公司的主營業(yè)務(wù)復(fù)合材料業(yè)務(wù)在商用航空發(fā)動機領(lǐng)域的增長確定性。據(jù)賽奧碳纖維統(tǒng)計分析，2020年我國樹脂基碳纖維復(fù)合材料在航空航天領(lǐng)域的市場需求達到2615噸，對應(yīng)銷售收入為183.08億元，按銷售收入口徑統(tǒng)計是樹脂基碳纖維復(fù)合材料最大的下游市場。隨著軍用飛機、民用飛機和航空發(fā)動機的復(fù)材占比不斷提升，同時先進軍機加速放量，公司復(fù)合材料業(yè)務(wù)有望持續(xù)保持高速增長。

復(fù)合材料業(yè)務(wù)成長迅速，毛利率逐年提升。

公司的股東中航工業(yè)制造院和中國航發(fā)航材院是航空工業(yè)體系內(nèi)專業(yè)從事特種材料的研究院所，研究方向覆蓋碳纖維復(fù)合材料、高溫合金材料等，技術(shù)實力和產(chǎn)業(yè)資源雄厚。同時，中航工業(yè)制造院權(quán)力委托于公司的控股股東中航高科技有限公司，股東豐富的產(chǎn)業(yè)資源和雄厚的技術(shù)儲備將對公司的市場拓展和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級起到積極的推動作用。公司航空復(fù)合材料業(yè)務(wù)主要的下游應(yīng)用是飛機機身零部件、航空發(fā)動機零部件等，航空復(fù)合材料業(yè)務(wù)在2020年占比達93.35%，是公司的主營業(yè)務(wù)板塊。2020年公司復(fù)合材料營收27.18億元，同比增長35.46%，五年復(fù)合增速達11.55%，該業(yè)務(wù)毛利率也從2016年的23.77%逐步提升至31.94%。

剎車制動、骨科醫(yī)療器材、機床業(yè)務(wù)進展良好。

子公司優(yōu)材百慕在飛機剎車盤副方面獲得A321飛機用炭剎車盤副零部件制造人批準書，開展了多個型號產(chǎn)品的研制、臺架和試飛工作。同時在飛機剎車盤技術(shù)儲備的基礎(chǔ)上，著力拓展軌道車輛制動材料，產(chǎn)品在成都和西安鐵路局應(yīng)用良好。子公司京航生物歷經(jīng)多年探索和發(fā)展，已具備人工關(guān)節(jié)產(chǎn)品完善的產(chǎn)品生產(chǎn)線和質(zhì)量保證體系，其研制的多孔層燒結(jié)技術(shù)、髖臼防脫位技術(shù)及羥基磷灰石(HA)粉末制備技術(shù)已達到國內(nèi)領(lǐng)先水平。公司裝備業(yè)務(wù)板塊加速推進高端裝備重大專項及配套任務(wù)的實施，完成了多型產(chǎn)品立項、研究和試制工作。

上半年業(yè)績穩(wěn)健增長，盈利能力提升。

收入方面：2021年上半年公司實現(xiàn)營收19.34億元，同比增長9.34%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.84億元，同比增長19.15%，2020年年報披露的2021年經(jīng)營目標為營業(yè)收入38億元，利潤總額7.3億元，上半年營收和歸母凈利潤分別完成了全年目標的50.89%和52.6%。利潤率方面：公司上半年毛利率為32.98%，同比提升2.14pct，凈利率為19.83%，提升1.63pct。期間費用方面：研發(fā)費用同比增長25.51%，達到0.51億元，三費占比為6.8%，較去年同期下降1.08%。

投資建議：該行預(yù)計公司2021-2023年收入分別為39.97億元、53.44億元和69.16億元，毛利率分別為35.91%、36.77%和37.39%，歸母凈利潤分別為6.93億元、9.6億元和12.9億元，對應(yīng)EPS分別為0.5元、0.69元、0.93元，對應(yīng)PE分別為66.95X、48.35X、35.99X。

風(fēng)險提示：軍品訂單不及預(yù)期、產(chǎn)品交付不及預(yù)期、盈利預(yù)測不及預(yù)期。