中金A股策略：淡化大盤，關(guān)注中證500與價(jià)值風(fēng)格

市場回顧：指數(shù)震蕩調(diào)整，成長風(fēng)格有相對表現(xiàn)。

受增長壓力、通脹擔(dān)憂、信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期、港股波動(dòng)、以及雙節(jié)因素等綜合影響，A股本周震蕩調(diào)整，上證指數(shù)基本收平。成交略有回落，日均成交略降至1.2萬億元左右。北上資金本周小幅凈流出16億元。風(fēng)格方面，前期較為疲弱的偏科技成長風(fēng)格表現(xiàn)相對較好，科創(chuàng)50周漲幅1.9%，創(chuàng)業(yè)板指上漲0.5%，滬深300和中證500小幅收跌。

行業(yè)方面，產(chǎn)業(yè)政策預(yù)期下，電力及公用事業(yè)領(lǐng)漲市場;前期表現(xiàn)疲弱的泛消費(fèi)類板塊，如食品飲料、醫(yī)藥、餐飲旅游等有所反彈;部分地產(chǎn)龍頭公司受政策預(yù)期及行業(yè)內(nèi)事件性因素影響也有不錯(cuò)表現(xiàn);前期表現(xiàn)強(qiáng)勢的有色、鋼鐵、煤炭等表現(xiàn)不佳。

A股策略周報(bào)：“多事之秋”，均衡配置、關(guān)注部分落后風(fēng)格

自8月以來，經(jīng)濟(jì)下行的趨勢確認(rèn)而流動(dòng)性持續(xù)保持相對寬松的狀態(tài)下，市場聚焦政策發(fā)力的時(shí)點(diǎn)和方向。

近期對市場有影響的內(nèi)外部事件性因素較多，

1)國內(nèi)層面來看，市場普遍預(yù)期政策可能趨向穩(wěn)增長，但上游原材料價(jià)格高居不下，政策在力保短期中期、周期結(jié)構(gòu)等多重目標(biāo)下受到較多制約;對于個(gè)別地產(chǎn)開發(fā)商違約問題的影響和可能的處理方式上，市場的預(yù)期也有較大分歧，例如體現(xiàn)在A股和港股的投資者對地產(chǎn)板塊的反應(yīng)差異;中國北方即將進(jìn)入流感高發(fā)季，需關(guān)注疫情防控壓力及對經(jīng)濟(jì)的影響;

2)海外方面，中國龍頭科技企業(yè)高管返回中國，關(guān)注中美關(guān)系的邊際變化;美聯(lián)儲(chǔ)表述更為鷹派的背后，仍有疫情影響下的對通脹、失業(yè)率及經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂。

中國市場也即將面臨國慶長假，綜合來看，我們認(rèn)為市場目前仍然處于“糾結(jié)期”，整體表現(xiàn)可能平淡。

結(jié)構(gòu)上看，市場短期或仍難顯現(xiàn)清晰方向：

成長板塊經(jīng)歷了4月起持續(xù)的上漲后可能需要把控節(jié)奏;

消費(fèi)相關(guān)板塊經(jīng)歷前期下跌后處在穩(wěn)定期，但消費(fèi)數(shù)據(jù)偏弱或壓制整體表現(xiàn);

受限產(chǎn)因素支持的原材料板塊前期大漲也透支較多預(yù)期，近期也因調(diào)控預(yù)期等因素影響出現(xiàn)放量回落的現(xiàn)象。

我們從八月初開始提示配置走向均衡，但這種配置建議目前只是部分避免了成長風(fēng)格近期的回調(diào)，取得絕對收益依然相對困難。

考慮到經(jīng)濟(jì)下行的壓力加大、大宗商品價(jià)格持續(xù)高位、市場對于產(chǎn)業(yè)政策的反應(yīng)明顯，我們建議密切關(guān)注政策的邊際信號，例如發(fā)改委督導(dǎo)組近期開展的能源保供穩(wěn)價(jià)工作等。在政策方向明晰前，我們認(rèn)為市場風(fēng)格可能仍將較為糾結(jié)，控節(jié)奏、穩(wěn)收益可能是當(dāng)前的重點(diǎn)。

我們前期建議的“配置更加均衡”依然適用，尤其在領(lǐng)先和落后板塊之間再均衡，中期來看，我們認(rèn)為偏成長的風(fēng)格中期可能仍是重要的方向，而當(dāng)前政策預(yù)期已經(jīng)較為悲觀的下游消費(fèi)等板塊也顯現(xiàn)一定空間，但要注意把控節(jié)奏;針對前期大漲、與供給側(cè)邏輯相關(guān)的原材料板塊，可能要關(guān)注股價(jià)已透支較多預(yù)期而波動(dòng)加大的風(fēng)險(xiǎn)。

另外近期注意以下幾方面進(jìn)展：

1)國常會(huì)再提大宗商品保供穩(wěn)價(jià)。本周國務(wù)院常務(wù)會(huì)議召開，會(huì)上提到保持宏觀政策連續(xù)性穩(wěn)定性、增強(qiáng)有效性，做好預(yù)調(diào)微調(diào)和跨周期調(diào)節(jié)，加強(qiáng)財(cái)政、金融、就業(yè)政策聯(lián)動(dòng)，穩(wěn)定市場合理預(yù)期。同時(shí)，會(huì)議提到更多運(yùn)用市場化辦法穩(wěn)定大宗商品價(jià)格，保障冬季電力、天然氣等供給。研究出臺(tái)進(jìn)一步促進(jìn)消費(fèi)的措施，更好發(fā)揮社會(huì)投資作用擴(kuò)大有效投資，保持外貿(mào)外資穩(wěn)定增長，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。我們提醒投資者密切關(guān)注后續(xù)增長、環(huán)保、物價(jià)相關(guān)的政策落地。

2)中秋假日期間消費(fèi)仍然較為疲弱，持續(xù)關(guān)注后續(xù)消費(fèi)恢復(fù)。文旅部數(shù)據(jù)顯示，中秋節(jié)國內(nèi)累計(jì)出行人次恢復(fù)至2019年的87.2%，收入則恢復(fù)至2019年的78.6%，這一水平相較今年端午、清明沒有出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，可能與國內(nèi)局部疫情仍然反復(fù)有關(guān)。目前，部分國慶期間出發(fā)的熱門航線已經(jīng)開始降價(jià)，我們提示投資者持續(xù)關(guān)注國慶期間旅游、出行等方面的情況，因其可能對消費(fèi)端整體的恢復(fù)狀況有指示作用。

3)發(fā)改委等部門再度整治虛擬貨幣“挖礦”。能耗雙控下多地工業(yè)生產(chǎn)受到影響，在此背景下發(fā)改委、工信部、公安部等11部門聯(lián)合發(fā)文，整治虛擬貨幣“挖礦”活動(dòng)，禁止新增虛擬貨幣“挖礦”項(xiàng)目報(bào)裝接電，嚴(yán)格用電報(bào)裝業(yè)務(wù)審核，不得以任何名義向虛擬貨幣“挖礦”企業(yè)供電。這一措施或體現(xiàn)了能耗政策正在走向“精準(zhǔn)”。

4)海外：美聯(lián)儲(chǔ)公布利率決議，維持政策利率在0~0.25%區(qū)間不變，基本符合市場預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)暗示最快會(huì)在11月的議息會(huì)議后宣布Taper，明年加息的概率也有所上升。美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)GDP增長預(yù)測，上調(diào)PCE通脹與失業(yè)率預(yù)測。我們提醒市場持續(xù)關(guān)注對年底Taper的相關(guān)表述。

行業(yè)建議：在領(lǐng)先與落后的板塊均衡配置。

可繼續(xù)關(guān)注如下方向：

1)高景氣、中國具備競爭力或正在壯大的產(chǎn)業(yè)鏈：電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈、光伏、科技硬件與軟件、半導(dǎo)體、部分制造業(yè)資本品等。估值趨高，短期波動(dòng)加大，宜耐心并擇機(jī)逢低吸納;

2)泛消費(fèi)行業(yè)：在日常用品、家電、汽車及零部件、醫(yī)藥及醫(yī)療器械、輕工家居等領(lǐng)域，結(jié)合跌幅和估值自下而上擇股;

3)部分估值合理、格局較好或具備成長性的周期：重視限產(chǎn)相關(guān)原材料股價(jià)透支過多預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注受益穩(wěn)增長預(yù)期的行業(yè)，如水泥，以及受益財(cái)富及資管大發(fā)展趨勢的金融龍頭。關(guān)注部分回調(diào)較多、估值具備吸引力的“老白馬”。

近期關(guān)注：

1)國內(nèi)增長數(shù)據(jù)及上市公司三季度業(yè)績;2)產(chǎn)業(yè)監(jiān)管政策演繹;3)海內(nèi)外疫情防控、疫苗接種進(jìn)展;4)美國Taper節(jié)奏及加息預(yù)期;5)中美關(guān)系。

量化策略周報(bào)：關(guān)注中證500指數(shù)與價(jià)值風(fēng)格的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

經(jīng)歷了前期的下跌行情后，A股市場在本周寬幅震蕩，表征大盤走勢的各寬基指數(shù)漲跌不一，北向資金維持前期的凈流出趨勢。

展望未來大盤方向，

首先，本周反映指數(shù)阻力支撐相對強(qiáng)弱的QRS指標(biāo)觀點(diǎn)并未發(fā)生變化，仍然僅對上證綜指和中證500指數(shù)保持看多觀點(diǎn)，而對其它指數(shù)維持謹(jǐn)慎態(tài)度，我們認(rèn)為這意味著上證綜指和中證500指數(shù)的底部支撐相對更強(qiáng);

其次，反映宏觀流動(dòng)性對股市利好程度的股票宏觀流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)指數(shù)在本周維持看多信號，我們認(rèn)為市場在宏觀環(huán)境方面繼續(xù)存在一定利好;

最后，市場活躍度相對于前期繼續(xù)縮量下滑，同時(shí)考慮到指數(shù)成交內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化度不斷下降，我們認(rèn)為短期回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)仍較大。

綜合來看，我們對大盤未來走勢繼續(xù)保持相對中性觀點(diǎn)，結(jié)構(gòu)上更加看好中證500指數(shù)取得超額收益。展望未來風(fēng)格走勢，我們構(gòu)建的風(fēng)格輪動(dòng)模型當(dāng)前繼續(xù)看好價(jià)值風(fēng)格，我們認(rèn)為價(jià)值風(fēng)格的強(qiáng)勢表現(xiàn)有望在短期內(nèi)得以恢復(fù)與延續(xù)。

綜合宏觀流動(dòng)性變化、指數(shù)走勢結(jié)構(gòu)、成交分布情況、技術(shù)指標(biāo)表現(xiàn)等，我們認(rèn)為未來市場整體走勢趨于中性，同時(shí)應(yīng)關(guān)注中證500指數(shù)與價(jià)值風(fēng)格的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

量化模型表現(xiàn)跟蹤：

行業(yè)輪動(dòng)：多維疊加輪動(dòng)模型本周跑輸基準(zhǔn)2.56ppt

多維疊加行業(yè)輪動(dòng)模型9月份持倉行業(yè)為鋼鐵、建材、煤炭、基礎(chǔ)化工、電力設(shè)備與新能源、石油石化。該模型組合本周收益率-2.99%，同期行業(yè)等權(quán)基準(zhǔn)收益為-0.43%，組合跑輸基準(zhǔn)2.56ppt。本月至今輪動(dòng)組合收益率1.09%，同期行業(yè)等權(quán)基準(zhǔn)收益為1.24%，組合跑輸基準(zhǔn)0.15ppt。

樣本外(2021-06-01至2021-09-24)組合收益率累計(jì)14.9%，同期行業(yè)等權(quán)基準(zhǔn)收益率4.9%，超額收益率9.5%。

多因子選股：滬深300增強(qiáng)組合本周跑贏基準(zhǔn)0.15ppt

本周(2021-09-20至2021-09-24)，滬深300指數(shù)增強(qiáng)跑贏基準(zhǔn)0.15ppt。組合樣本外跟蹤以來(2019-01-01至2021-09-24)累計(jì)收益117.83%，累計(jì)跑贏基準(zhǔn)54.52ppt。本周中證500指數(shù)增強(qiáng)跑輸基準(zhǔn)0.41ppt。組合樣本外跟蹤以來(2021-01-01至2021-09-24)累計(jì)收益34.93%，累計(jì)跑贏基準(zhǔn)21.08ppt。

主動(dòng)量化選股：成長趨勢共振模型跑輸偏股混合型基金指數(shù)3.5ppt

成長趨勢共振模型本周收益率為-4.1%。該策略2009年1月1日以來，年化收益率達(dá)38.6%，以偏股混合型基金指數(shù)為基準(zhǔn)，年化超額收益率達(dá)23.6%。今年以來收益率為40.2%，超額基準(zhǔn)33.8ppt;本周收益率為-4.1%，跑輸基準(zhǔn)3.5ppt。

價(jià)值股優(yōu)選策略本周收益率為-0.1%。該策略2009年5月5日以來，年化收益率達(dá)23.4%，以價(jià)值股基礎(chǔ)池為基準(zhǔn)，年化超額收益率為6.1%。今年以來收益率達(dá)34.4%，超額基準(zhǔn)13.6ppt;本周收益率達(dá)-0.1%，跑輸基準(zhǔn)0.1ppt。

本文來源于“中金公司財(cái)富管理”微信公眾號，作者為分析師王漢鋒等；智通財(cái)經(jīng)編輯：文文。