國君A股策略：中期趨勢不改 看好券商及新老能源

大勢研判：

壓力測試后，中期趨勢不改。節(jié)前市場在負(fù)面擾動下小幅回調(diào)，我們認(rèn)為隨著市場的逐步走高，疊加近期港股、美債問題等風(fēng)險的擾動，市場近期波動將有所放大。但往后看在寬松節(jié)奏的超預(yù)期以及背后無風(fēng)險利率下行驅(qū)動下，市場中期趨勢不改。

1)8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲弱，疫情、雙減、缺芯等影響下消費大幅走弱，地產(chǎn)亦持續(xù)回落，穩(wěn)增長壓力斜率陡增推動貨幣政策寬松加碼;

2)8月下旬以來地方債發(fā)行提速，疊加雙節(jié)資金缺口擴大共驅(qū)寬松節(jié)奏并引導(dǎo)無風(fēng)險利率下行。

本輪寬松預(yù)期下無風(fēng)險利率下行與歷史有兩點不同：

1)“房住不炒”下居民地產(chǎn)投資收益率與波動性持續(xù)下行，避免了過去寬松開啟后地產(chǎn)收益率較快抬升的風(fēng)險。

2)現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品強監(jiān)管的開啟驅(qū)動理財收益率走出獨立下行趨勢，進一步拉低居民的無風(fēng)險收益率。

恐慌情緒發(fā)酵下港股大幅調(diào)整，A股受連帶影響面臨階段性調(diào)整壓力。市場對中國香港未來政策風(fēng)險擴散的擔(dān)憂，是此輪港股下跌的核心原因。我們認(rèn)為未來港股將持續(xù)受政策風(fēng)險影響，與7月底受雙減政策影響下的A股相似。連帶影響下A股面臨階段性調(diào)整壓力，但不必過度擔(dān)憂。一方面，當(dāng)前A股較港股市場對政策的解讀具有領(lǐng)先性。7月23日以來A50期貨與上證指數(shù)走勢大幅背離，兩者之間的脫節(jié)側(cè)面反映出不同市場對政策解讀的差異，A股市場對政策已有完善的預(yù)期且信心正在逐漸強化，而海外市場對于政策的推進仍處于初期的恐慌階段。另一方面，此輪港股的調(diào)整主要集中于地產(chǎn)金融等具有港商壟斷性質(zhì)的行業(yè)，行業(yè)層面的下行邏輯難傳導(dǎo)至A股。

無風(fēng)險利率下行，市場中期趨勢不改，結(jié)構(gòu)上：

1)金融打頭陣，券商為核心的行情將不會是一波流。歷次無風(fēng)險利率下行后，金融均率先大幅拉升，但持續(xù)性不長。我們認(rèn)為本輪券商在二次成長曲線驅(qū)動下持續(xù)性將超預(yù)期，行情將不會是一波流。

2)追求高景氣，應(yīng)是三次能源革命中的供需緊平衡方向。寬松周期開啟后，信用往往反應(yīng)迅速快速趨寬，但信用趨寬后最終表現(xiàn)到上市公司的盈利情況還需經(jīng)歷訂單→庫存等環(huán)節(jié)的傳導(dǎo)，最終導(dǎo)致盈利抬升的反應(yīng)時滯較久。這意味著高景氣方向仍將在下一階段具備稀缺性優(yōu)勢，應(yīng)追尋三次能源革命中的供需緊平衡方向。一方面產(chǎn)業(yè)趨勢具備領(lǐng)先優(yōu)勢的光伏與新能源車賽道仍為進攻首選，但后續(xù)將逐漸從α轉(zhuǎn)向β行情。此外鋼鐵/電解鋁等行業(yè)在供需緊平衡下仍將持續(xù)保持高景氣優(yōu)勢，行情仍沒有完全走完。

忽視的大消費，預(yù)期正在走出底部。大消費板塊基本面預(yù)期正逐步觸底回升：

1)盡管8月消費斷崖式下跌，但往后看隨著疫情反彈節(jié)奏的中止，四季度將是消費復(fù)蘇的窗口期;2)9月16日商務(wù)部亦發(fā)布《進一步做好當(dāng)前商務(wù)領(lǐng)域促消費重點工作的通知》，研究出臺新的促消費工作舉措;3)此外醫(yī)藥近期外骨關(guān)節(jié)集采結(jié)果出爐，價格降幅好于預(yù)期，前期利空充分釋放。隨著大消費板塊基本面預(yù)期走出底部，同時疊加交易維度的回歸，高估值性價比下未來行情將走出階段性反彈。

?重點行業(yè)推薦：1)首推：券商;2)供需緊平衡的老能源：鋼鐵、電解鋁等;3)產(chǎn)業(yè)趨勢向上的新能源：光伏/新能車/鋰電/設(shè)備。

本文來源于微信公眾號“ 陳顯順策略研究”，作者為分析師陳顯順、方奕、夏仕霖；智通財經(jīng)編輯：文文。