2021年9月市場展望：產業(yè)升級機會抓“內需、科技、綠色”三個方向

核心結論

資本市場是經濟發(fā)展的一個縮影，能夠在一定程度上折射出經濟發(fā)展的階段與時代特征，從全球股市行情發(fā)展的脈絡來看，經濟結構與產業(yè)發(fā)展趨勢是股市大方向的決定性因素。借鑒美國的經驗，美股行業(yè)結構的變化走勢與美國經濟產業(yè)的結構基本相同，第一、二產業(yè)行業(yè)市值占比逐步讓位于第三產業(yè)。從國內資本市場的歷史來看，A股市場的發(fā)展遵循同樣的規(guī)律。我們認為，產業(yè)升級正是當前中國經濟不可逆轉的發(fā)展方向和趨勢，也是市場最重要的投資方向，未來A股市場的投資機會將更多地集中在“內需、科技、綠色”三個方向之中。

2021年8月行情回顧：走勢分化

8月A股市場走勢繼續(xù)分化，不同風格指數(shù)漲跌不一。從我們跟蹤的主要指數(shù)表現(xiàn)來看，截至8月29日，8月份上證綜指震蕩回升，累計上漲3.67%，創(chuàng)業(yè)板指顯著調整，跌幅超過5%，綜合看市場整體仍然走高，萬得全A上漲3.17%。結構上來看，8月份創(chuàng)業(yè)板指相對于上證綜指的超額收益快速下行；中小盤股表現(xiàn)繼續(xù)優(yōu)異，中證500和中證1000指數(shù)分別上漲6.1%和5.75%，持續(xù)領先于其他主要指數(shù)。其他指數(shù)中，上證50指數(shù)跌0.31%，滬深300小幅上漲0.33%，創(chuàng)業(yè)板50大跌6.64%。

從行業(yè)表現(xiàn)來看，8月份28個申萬一級行業(yè)指數(shù)多數(shù)行業(yè)上漲。具體來看，截至8月29日，隨著中報業(yè)績陸續(xù)披露，盈利彈性大的周期類行業(yè)表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)異，采掘行業(yè)領漲，月漲幅達到18.8%；有色金屬和化工行業(yè)分別上漲12.2%和11.1%，漲幅繼續(xù)靠前。國防軍工行業(yè)漲13.2%，僅次于采掘板塊。而醫(yī)藥集采負面影響顯現(xiàn)加速板塊下行，醫(yī)藥生物板塊跌7.2%，通信和電子行業(yè)分別累計下跌4.8%和4.2%。

2021年9月市場展望：產業(yè)升級的機會

資本市場是經濟發(fā)展的一個縮影，能夠在一定程度上折射出經濟發(fā)展的階段與時代特征，從全球股市行情發(fā)展的脈絡來看，經濟結構與產業(yè)發(fā)展趨勢是股市大方向的決定性因素。借鑒美國的經驗，美股行業(yè)結構的變化走勢與美國經濟產業(yè)的結構基本相同，第一、二產業(yè)行業(yè)市值占比逐步讓位于第三產業(yè)。從國內資本市場的歷史來看，A股市場的發(fā)展遵循同樣的規(guī)律。我們認為，產業(yè)升級正是當前中國經濟不可逆轉的發(fā)展方向和趨勢，也是市場最重要的投資方向，未來A股市場的投資機會將更多地集中在“內需、科技、綠色”三個方向之中。

資本市場是經濟發(fā)展的一個縮影，能夠在一定程度上折射出經濟發(fā)展的階段與時代特征，從全球股市行情發(fā)展的脈絡來看，經濟結構與產業(yè)發(fā)展趨勢是股市大方向的決定性因素。

以美國股市為例，美股行業(yè)結構的變化走勢與美國經濟產業(yè)的結構基本相同，第一、二產業(yè)行業(yè)市值占比逐步讓位于第三產業(yè)。在1960年代初，美國尚處于重工業(yè)時代，能源、原材料、工業(yè)以及公用事業(yè)四個行業(yè)的市值占比合計近50%，醫(yī)療健康、金融及信息科技市值占比僅為20%；到了2018年，除去工業(yè)市值占比下滑幅度較小外，其他第一、二產業(yè)市值占比均出現(xiàn)了大幅回落，四個行業(yè)市值合計占比降至了22%。而醫(yī)療健康、金融及信息科技行業(yè)合計市值占比上升至了50%。

具體來看，能源行業(yè)是市值占比下降幅度最大的行業(yè)之一。1962年，能源行業(yè)市值占比高達13%，70年代爆發(fā)了兩次石油危機，石油公司收益頗豐，到1980年能源行業(yè)市值占比最高達到了26%。不過此后原油價格開始下降回歸正常，能源行業(yè)市值占比到1990年代末期已經降至了個位數(shù)，直到二十一世紀初在中國經濟快速發(fā)展帶動下，2011年能源行業(yè)市值占比再次上升至13%，但很快，到2018年，能源行業(yè)市值占比再次回落至6%的水平。

除去能源行業(yè)市值占比顯著下降外，第一、二產業(yè)中的原材料和公用事業(yè)也是呈現(xiàn)趨勢下降，不過工業(yè)市值占比基本保持穩(wěn)定。原材料行業(yè)市值占比由1962年的11%下降至了2018年的3%，公用事業(yè)市值占比由1962年的12%下降至了3%，都是趨勢下行。工業(yè)市值占比從1962年的11%上升至1983年的最高16%，而后市值占比開始緩慢下行，到2018年，工業(yè)市值占比仍有10%。

第三產業(yè)占比出現(xiàn)了顯著提升，其中提升幅度較為明顯的是醫(yī)療健康、金融和信息科技行業(yè)。1962年醫(yī)療健康行業(yè)市值占比僅為5%，到了2018年行業(yè)市值占比已經上升至了14%；金融業(yè)市值占比也從1962年的7%上升至了2018年底的14%。從美國居民的消費支出來看，醫(yī)療護理是1962年至2019年期間年均增長速度最快的消費類別，年均增長率達到9%；而除去對家庭服務之非營利機構的最終消費支出外，金融服務和保險消費支出年均增速也僅低于醫(yī)療護理，年均增長率高達8%，1962年至2019年期間美國人均GDP年均增速為5.4%。

但信息科技行業(yè)市值占比的提升幅度是最大的。1962年信息技術行業(yè)市值占比僅為8%，60年代中后期市場迎來了一輪科技股浪潮，消費電子公司出現(xiàn)大幅上漲，到60年代末，信息技術行業(yè)市值占比最高上升至了17%。在70年代至90年代前期，信息技術行業(yè)市值占比一直不高，基本處于10%左右的水平。1995年后隨著互聯(lián)網與科技股行情的不斷演繹，板塊市值占比大幅提升，到2000年最高達到了28%的水平。不過互聯(lián)網泡沫破滅后，信息技術行業(yè)市值占比快速下跌至15%左右的水平并一直持續(xù)至2008年的金融危機。進入移動互聯(lián)網時代后的美國科技股誕生了眾多的科技巨頭，截至2018年底，信息技術行業(yè)市值占比已經上升至了21%，與1962年相比，上升幅度高達13個百分點。

在美股行業(yè)結構的變化中，消費行業(yè)整體的市值占比有小幅下降，特別是可選消費?？蛇x消費行業(yè)在1962年市值占比高達15%，一直到1973年石油危機之前都維持在15%以上的水平。70年代的滯脹環(huán)境極大的打擊了可選消費公司，行業(yè)市值占比在1980年降至了9%的水平。隨著通脹的下降和經濟全球化，80年代可選消費行業(yè)市值占比又再次回升至10%以上，必需消費行業(yè)市值占比更是出現(xiàn)了明顯的提升，到1993年，可選消費市值占比為13%，必需消費市值占比為12%，消費行業(yè)占比合計達到了25%。此后，消費股市值占比開始下降，但很快穩(wěn)定在市值占比20%左右，截至2018年，可選消費行業(yè)市值占比下降至了11%，必需消費行業(yè)市值占比從1962年的7%略微上升至了2018年的8%。

如果從標普500指數(shù)看美國支柱產業(yè)的更替，也能把握到美國從制造業(yè)到80年代石油及汽車行業(yè)的崛起、90年代的消費巨頭、科技股興起到2000年后互聯(lián)網泡沫破滅后走向衰弱、中國經濟帶動全球經濟發(fā)展下的石油及汽車重振、金融業(yè)的曇花一現(xiàn)以及2010年后移動互聯(lián)時代的變遷。

A股市場的發(fā)展遵循同樣的規(guī)律。從2001年中國入世以后，一直到2007年前，A股市場整體的行情特征就是重工業(yè)順周期板塊的行情。金融危機后，2009年到2015年這段時間，是中國經濟的轉型時期，也是A股市場的轉型時期，新的經濟發(fā)展模式還在摸索，股市結構表現(xiàn)“大幅震蕩、反復輪動、來回切換、波動很大”。2016年供給側結構性改革開始后，大市值龍頭公司盈利能力顯著回升，市場風格迎來大的切換。

當今世界正經歷百年未有之大變局，一方面新一輪科技革命和產業(yè)變革深入發(fā)展，另一方面國際環(huán)境日趨復雜經濟全球化遭遇逆流，同時中國經濟進入過從人均GDP一萬美元邁向兩萬美元的新發(fā)展階段。這三者的交匯，構成了當下最大的時代特征。

產業(yè)升級正是當前中國經濟不可逆轉的發(fā)展方向和趨勢。新一輪科技革命和產業(yè)變革深入發(fā)展，要求我們發(fā)展壯大戰(zhàn)略性新興產業(yè)，加快解決科技“卡脖子”問題；國際環(huán)境日趨復雜經濟全球化遭遇逆流，要求我們堅持擴大內需這個戰(zhàn)略基點，加快構建雙循環(huán)新發(fā)展格局；人均GDP一萬美元以上，經濟發(fā)展模式開始轉變，要求我們以創(chuàng)新驅動、高質量供給引領和創(chuàng)造新需求。

產業(yè)升級的方向主要是兩個：一是發(fā)展戰(zhàn)略性新興產業(yè)，這主要集中在數(shù)字浪潮和能源革命兩個領域。二是傳統(tǒng)產業(yè)的結構優(yōu)化與改造升級，實現(xiàn)企業(yè)高精尖發(fā)展、產業(yè)數(shù)字化普及。我們認為，產業(yè)升級是當下時代的貝塔，未來A股市場的投資機會將更多地集中在“內需、科技、綠色”三個方向之中。

內需方面，十四五規(guī)劃強調要形成強大國內市場，構建新發(fā)展格局。要堅持擴大內需這個戰(zhàn)略基點，加快培育完整內需體系，將實施擴大內需戰(zhàn)略同深化供給側結構性改革有機結合起來，以創(chuàng)新驅動、高質量供給引領和創(chuàng)造新需求，進而改善人民生活品質，提高社會建設水平。就投資機會而言，我們認為核心機會是能夠有產品創(chuàng)新的企業(yè)，用新供給創(chuàng)造新需求。

科技方面，“十四五”規(guī)劃提出，堅持創(chuàng)新在我國現(xiàn)代化建設全局中的核心地位，把科技自立自強作為國家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐，未來國家將瞄準人工智能、量子信息、集成電路、生命健康、腦科學、生物育種、空天科技、深地深海等前沿領域，實施一批具有前瞻性、戰(zhàn)略性的國家重大科技項目。這里的投資機會，主要在自主創(chuàng)新的前沿技術，以及用數(shù)字化對各行各業(yè)的改造升級。

綠色方面，當前我國正在經歷一場新的能源變革，我國已經正式提出了2060年前實現(xiàn)碳中和的“路線圖”，“2030年碳達峰”和“2060年碳中和”將成為“十四五”期間的重點任務，清潔能源產業(yè)將是我國能源發(fā)展主方向，風能、太陽能、生物質、水電、核電和天然氣等清潔能源增速將繼續(xù)領先。清潔能源已是新經濟增長點，新能源和新能源汽車產業(yè)鏈毫無疑問是未來幾年市場投資的主要賽道。

風險提示：宏觀經濟不及預期、海外市場大幅波動、歷史經驗不代表未來。

本文選編自 微信公眾號“追尋價值之路”，作者：燕翔、許茹純、朱成成、金晗;智通財經編輯：劉巖。