銀河證券：維持長城汽車(601633.SH)“推薦”評級 產(chǎn)品量價齊升提振收入 業(yè)績增長超預(yù)期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，銀河證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持長城汽車(601633.SH)“推薦”評級，預(yù)計(jì)21-23年歸母凈利潤為93.6/123.59/160.7億元，同比增長74.54%/32.05%/30.02%;EPS為1.02/1.34/1.75元/股，對應(yīng)PE為62/47/36倍。

事件：公司公布2021年中報(bào)：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入619.28億元，同比增72.36%，較2019H1+49.68%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤35.29億元，同比增207.87%，較2019H1+132.63%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利28.42億元，同比增254.16%，較2019H1+129.01%;基本EPS為0.39元/股，同比增225%。

銀河證券主要觀點(diǎn)如下：

公司產(chǎn)品量價齊升，推動收入顯著增長;產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動毛利率提升，剔除去年同期低基數(shù)的影響后，業(yè)績表現(xiàn)依然超預(yù)期。

產(chǎn)銷增長靚麗+單車價值量提升，公司收入增長超預(yù)期。

上半年公司完成整車銷售61.44萬輛，同比增53.68%，增速遠(yuǎn)高于行業(yè)(25.6%)。其中，SUV(44.72萬輛)同比增55.93%，是銷量高增的主要驅(qū)動力，主要受到哈弗品牌(38.99萬輛)同比大增48.58%的拉動;皮卡(11.44萬輛)同比增12.3%，皮卡出口顯著改善;新能源為主的轎車(5.28萬輛)同比增373.37%，增速遠(yuǎn)超行業(yè)(同比增200%)。單車價格方面，上半年公司單車平均價格達(dá)8.99萬元，同比提升12.36%，較2020年全年提升8.53%，三大技術(shù)平臺加持下，公司產(chǎn)品力與價值量提升，疊加渠道營銷創(chuàng)新，帶動公司產(chǎn)品量價齊升。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善疊加產(chǎn)銷擴(kuò)張帶來規(guī)模效應(yīng)，Q2毛利率顯著提升。

公司品類聚焦戰(zhàn)略與新能源、智能化發(fā)展戰(zhàn)略效能顯現(xiàn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得以進(jìn)一步優(yōu)化，高價值量產(chǎn)品占比提升，疊加費(fèi)用管控能力優(yōu)秀以及整車銷量增長帶來的規(guī)模效應(yīng)，盈利能力與銷量同步提升。2021H1公司毛利率達(dá)16.25%，同比增長1.53pct;其中Q2單季毛利率高達(dá)17.39%，環(huán)比Q1提升2.26pct。費(fèi)用率方面，上半年期間費(fèi)用率為11.52%,同比減0.78pct，其中銷售費(fèi)用率同比增0.95pct，主要系去年同期疫情影響銷售活動導(dǎo)致較低基數(shù)，管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.45/-0.40/-0.93pct,費(fèi)用管控能力優(yōu)異。

多舉措應(yīng)對缺芯成效顯著，下半年產(chǎn)品升級助力銷量穩(wěn)步提升。

Q2起芯片短缺影響加劇，公司采取全球范圍內(nèi)采購芯片、加速芯片產(chǎn)業(yè)布局等多種措施積極應(yīng)對，生產(chǎn)端韌性較強(qiáng)，產(chǎn)銷未受明顯影響。下半年公司將發(fā)布基于全新技術(shù)平臺打造的哈弗大狗2.0T全版本、歐拉閃電貓、歐拉櫻桃貓、坦克700、坦克800等車型，新平臺、新產(chǎn)品有望進(jìn)一步提振銷量。

公司是國內(nèi)領(lǐng)先的汽車自主品牌，在SUV和皮卡細(xì)分市場龍頭優(yōu)勢顯著。三大平臺技術(shù)加持下公司產(chǎn)品力顯著提升，差異化的競爭策略為產(chǎn)品量價齊升奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司銷量不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);原材料價格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。