興業(yè)證券：維持航發(fā)動力(600893.SH)“增持”評級 合同負(fù)債爆發(fā)式增長 新機(jī)型預(yù)研突破瓶頸

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，興業(yè)證券發(fā)布研究報告稱，維持航發(fā)動力(600893.SH)“審慎增持”評級及盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)21-23年歸母凈利潤分別為14/16.95/20.35億元，EPS分別為0.53/0.64/0.76元/股，對應(yīng)8月27日收盤價PE為120/99/82倍。

事件：公司發(fā)布2021年半年報：營收100.84億元，同比增長9.68%;歸母凈利潤4.61億元，同比增長12.94%;扣非后歸母凈利潤3.86億元，同比增長25.63%;經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額130.24億元，去年同期為-52.57億元，同比增加182.81億元。每股凈收益0.18元，去年同期為0.17元。

興業(yè)證券主要觀點(diǎn)如下：

分產(chǎn)品看，2021年上半年，公司航空發(fā)動機(jī)及衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入91.27億元，同比增長14.93%;外貿(mào)出口轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.99億元，同比減少34.05%;非航空產(chǎn)品及其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.11億元，同比增長1.4%。

報告期內(nèi)，公司整體毛利率為17.53%，同比小幅增加0.57pct，其中二季度毛利率18.83%，同比增加2.09pct，較一季度增加3.49pct;凈利率為4.81%，同比小幅增加0.19pct，其中二季度凈利率6.73%，同比增加1.12pct，較一季度增加5.81pct。

報告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用12.73億元，同比增長14.01%，期間費(fèi)用占營收比重12.62%，同比增加0.48pct;其中，銷售費(fèi)用1.52億元，同比增長5.52%;管理費(fèi)用7.94億元，同比增長1.74%;財(cái)務(wù)費(fèi)用0.29億元，同比減少60.08%;研發(fā)費(fèi)用大幅增長，達(dá)到2.98億元，同比增加1.78億元，同比增長148.11%，研發(fā)投入占營業(yè)收入2.96%，同比增加1.65pct。

報告期內(nèi)，公司應(yīng)收項(xiàng)目合計(jì)146.21億元，較期初增長33.69%;存貨257.51億元，較期初增長37.38%，同比增長16.26%，較一季度末增長12.52%。

2021年上半年，公司發(fā)動機(jī)及衍生產(chǎn)品營收為91.27億元，其中黎明公司46.75億元(YOY8.77%)，南方公司27.61億元(YOY17.28%)，黎陽動力11.91億元(YOY24.41%)，母公司為32.43億元(YOY32.85%)。

本報告期末公司已簽訂合同、但尚未履行或尚未履行完畢的履約義務(wù)所對應(yīng)的收入金額為628.88億元，其中180.14億元預(yù)計(jì)將于2021年下半年確認(rèn)收入，其余將于以后年度確認(rèn)收入。以此計(jì)算，公司2021年?duì)I業(yè)收入規(guī)模將至少在280.98億元以上。截止報告期末公司合同負(fù)債248.23億元，較期初28.05億大幅增長784.81%，主要是收到客戶預(yù)付款增加所致。

風(fēng)險提示：新型號發(fā)動機(jī)定型批產(chǎn)節(jié)奏低于市場預(yù)期，審價滯后影響利潤率釋放;工藝缺陷或質(zhì)量問題影響批產(chǎn)進(jìn)度。