光大證券：維持長(zhǎng)城汽車(601633.SH)“增持”評(píng)級(jí) 新車型周期延續(xù) 轉(zhuǎn)型智能電動(dòng)化穩(wěn)步推進(jìn)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持長(zhǎng)城汽車(601633.SH)“增持”評(píng)級(jí)，并維持2021-2023年歸母凈利潤(rùn)分別約人民幣84.8億元/125.3億元/153.6億元。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

1H21業(yè)績(jī)公布

H21營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)72%至人民幣619.3億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)208%至人民幣35.3億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)254%至人民幣28.4億元(對(duì)應(yīng)2Q21扣非后歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)13%至人民幣15.1億元)。該行判斷，2Q21業(yè)績(jī)修復(fù)(vs.銷量環(huán)比下降18%至27.9萬(wàn)輛)，主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善驅(qū)動(dòng)的單車均價(jià)與單車盈利抬升、以及返利回收。

2Q21業(yè)績(jī)修復(fù)，2H21E新車型周期延續(xù)

1H21整車銷售收入同比增長(zhǎng)73%至人民幣552.1億元(ASP同比增長(zhǎng)10%至人民幣8.9萬(wàn)元)，毛利率同比增加1.5pcts至16.3%(2Q21環(huán)比增加2.3pcts至17.4%)，扣非后單車盈利同比增長(zhǎng)126%至人民幣4,579元(其中，2Q21環(huán)比增長(zhǎng)37%至人民幣5,392元)。

2021前7月公司銷量同比增長(zhǎng)50%至71萬(wàn)輛，1)芯片恢復(fù)節(jié)奏或仍具不確定性，主機(jī)廠有望通過(guò)返利政策調(diào)整對(duì)沖供應(yīng)鏈波動(dòng)影響;其中，較強(qiáng)車型周期的車企或仍具有更高銷量與單車盈利修復(fù)彈性。

2)2H21E預(yù)計(jì)包括哈弗H6S/神獸、WEY瑪奇朵/拿鐵/摩卡激光雷達(dá)車型(IBEO固態(tài)激光雷達(dá)，準(zhǔn)L3級(jí)輔助駕駛系統(tǒng))等有望陸續(xù)上市，持續(xù)看好新車型周期驅(qū)動(dòng)的2H21E公司總銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)、以及全新平臺(tái)的換代/新車型銷量爬坡帶動(dòng)的單車盈利修復(fù)前景。

轉(zhuǎn)型至智能電動(dòng)化最有可能成功的傳統(tǒng)車企之一

該行判斷，自動(dòng)輔助駕駛?cè)Q于人才/團(tuán)隊(duì)、以及使用場(chǎng)景與數(shù)據(jù)量積累，預(yù)計(jì)資金與銷量規(guī)?；?qū)殚L(zhǎng)期決定性因素。管理層指引，2025E長(zhǎng)城全球總銷量達(dá)400萬(wàn)輛(海外銷量達(dá)100萬(wàn)輛，新能源汽車占比80%)，2025E高階自動(dòng)駕駛前裝滲透率超過(guò)40%。公司規(guī)劃新車型與汽車數(shù)字化研發(fā)項(xiàng)目總投資約人民幣143億元(2021/7公司成功發(fā)行A股可轉(zhuǎn)債人民幣35億元)。

該行看好，1)長(zhǎng)城全球化布局、自動(dòng)駕駛?cè)珬Ｗ匝械亩ㄎ?、企業(yè)組織機(jī)制變革、以及以用戶為核心(細(xì)分品類化精準(zhǔn)定位)的轉(zhuǎn)型模式;

2)預(yù)計(jì)用戶細(xì)分品類的精準(zhǔn)定位+智能電動(dòng)化功能導(dǎo)入、以及車型迭代周期加快(2021E10+款新車型，2023E60+款新車型)，有望驅(qū)動(dòng)ASP穩(wěn)步抬升，規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)單車生產(chǎn)成本下降(vs.研發(fā)投入持續(xù)擴(kuò)大)。該行判斷，長(zhǎng)城在動(dòng)力系統(tǒng)技術(shù)革新、以及自動(dòng)駕駛推進(jìn)方面，處于傳統(tǒng)車企轉(zhuǎn)型的頭部陣營(yíng)，預(yù)計(jì)長(zhǎng)城或?yàn)檗D(zhuǎn)型至智能電動(dòng)化最有可能成功的傳統(tǒng)車企之一。

風(fēng)險(xiǎn)提示：芯片短缺緩解不及預(yù)期;原材料價(jià)格上漲;行業(yè)銷量不及預(yù)期;新車型上市不及預(yù)期;換代/新車型毛利率爬坡不及預(yù)期;市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。