安信證券：維持航發(fā)動(dòng)力(600893.SH)“買入-A”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)85元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持航發(fā)動(dòng)力(600893.SH)“買入-A”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)21-23年歸母凈利潤為15.9/20/23.9億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為105/84/70倍，予目標(biāo)價(jià)85元。

事件：2021年8月27日晚間，公司發(fā)布2021年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入100.84億元，同比增長9.68%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.61億元，同比增長12.94%，扣非歸母凈利潤3.86億元，同比增長25.63%，超過市場預(yù)期。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

Q2單季主營業(yè)務(wù)高速增長，盈利能力顯著改善。

公司2021H1實(shí)現(xiàn)營收100.84億元，同比增長9.68%;公司作為國內(nèi)唯一全譜系軍用發(fā)動(dòng)機(jī)研制企業(yè)，在外貿(mào)出口轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)同比下降34.05%的情況下仍然實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入99.36億元，同比增長9.71%，反映產(chǎn)品交付增加，航空發(fā)動(dòng)機(jī)需求增長。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.61億元，同比增長12.94%，扣非歸母凈利潤3.86億元，同比增長25.63%。

利潤增速較收入增速高的原因主要是毛利率同比提升0.57pct至17.53%，期間費(fèi)用率小幅增長0.48pct至12.62%。毛利率或由于產(chǎn)品交付增加，規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)。研發(fā)費(fèi)用率顯著提升1.65pct至2.96%，主要由于公司自籌項(xiàng)目研制任務(wù)增加，由于航空發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)壁壘高，研制周期長，持續(xù)加大研發(fā)投入能保證后續(xù)新型號(hào)的更新?lián)Q代，從而進(jìn)一步提高公司航發(fā)產(chǎn)品競爭力。

該行認(rèn)為，作為國內(nèi)唯一、全球少數(shù)的全譜系軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)研制企業(yè)，在十四五練兵備戰(zhàn)背景下，軍機(jī)和艦船需求保持高增長，公司的航空發(fā)動(dòng)機(jī)和燃?xì)廨啓C(jī)是核心配套動(dòng)力裝臵，或?qū)⒑诵氖芤妗?/p>

Q2單季度同比增長33.76%，業(yè)績拐點(diǎn)已現(xiàn)。

Q2單季度在Q1同比顯著下滑60.09%的情況下實(shí)現(xiàn)利潤4.27億元，同比增長33.76%，達(dá)到上市以來歷史單季度最高水平，或反映出下游需求旺盛且公司批產(chǎn)型號(hào)開始逐步放量，業(yè)績拐點(diǎn)已現(xiàn)，后續(xù)或?qū)⒊掷m(xù)向好。

合同負(fù)債較期初大幅增長，反映當(dāng)前訂單飽滿。

資產(chǎn)負(fù)債表來來看，期末合同負(fù)債達(dá)248.23億元，主要是由于收到客戶預(yù)付賬款，反映客戶向公司大量訂貨，需求迫切。期末存貨257.51億元，較期初增長37.38%，主要由于訂單增加，公司加大產(chǎn)品投入，公司或正處于擴(kuò)產(chǎn)階段。

核心受益軍機(jī)換代，軍機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)市場廣闊。

經(jīng)測算，未來十年，我國軍用發(fā)動(dòng)機(jī)購臵經(jīng)費(fèi)共2799億，維修經(jīng)費(fèi)1400億，合計(jì)4199億;平均每年購臵經(jīng)費(fèi)280億，維修費(fèi)140億，合計(jì)420億。按各部分拆分費(fèi)用，平均每年葉片161億、零部件182億、動(dòng)力控制系統(tǒng)49億。

民機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)市場空間廣闊，生產(chǎn)制造向研制維修拓展業(yè)務(wù)鏈條。

在民機(jī)領(lǐng)域，國際民用航空市場窄體客機(jī)用大型渦扇發(fā)動(dòng)機(jī)已發(fā)展了四代，寬體客機(jī)用大型渦扇發(fā)動(dòng)機(jī)發(fā)展了三代，民用大功率渦槳發(fā)動(dòng)機(jī)、民用渦軸發(fā)動(dòng)機(jī)已經(jīng)發(fā)展了四代，耗油率不斷降低、首翻期不斷延長，產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)性不斷提高;用于中小型多用途的小功率民用渦槳發(fā)動(dòng)機(jī)在經(jīng)濟(jì)性、安全性等方面不斷提高;用于教練機(jī)/特種作業(yè)飛機(jī)(直升機(jī))的民用航空活塞發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品成熟且已大眾化。

國內(nèi)民用航空市場空間巨大，隨著我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長以及現(xiàn)有城市規(guī)模的擴(kuò)大與新城市群的產(chǎn)生，中國航空工業(yè)發(fā)布的《2019~2038年民用飛機(jī)中國市場預(yù)測年報(bào)》，預(yù)計(jì)未來20年，中國民用航空市場需要補(bǔ)充7630架價(jià)值超過1萬億美元的客機(jī)，預(yù)計(jì)到2030年，我國將成為世界第一大單一國家航空運(yùn)輸市場。

受發(fā)達(dá)國家制造業(yè)回流以及新冠疫情等因素影響，對(duì)公司外貿(mào)轉(zhuǎn)包生產(chǎn)帶來一定風(fēng)險(xiǎn)。公司半年報(bào)顯示，公司目前外貿(mào)出口轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)當(dāng)前處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，以生產(chǎn)制造為主，參與部分國際新型民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)零部件試制，未來將逐步拓展業(yè)務(wù)鏈條，廣泛參與新產(chǎn)品研發(fā)及維修保障。

航發(fā)集團(tuán)成立帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，“兩機(jī)”專項(xiàng)帶來政策紅利。

航發(fā)集團(tuán)成立，飛發(fā)分離體系正式確立，航空發(fā)動(dòng)機(jī)國產(chǎn)化高度可期;兩機(jī)專項(xiàng)的推出必定會(huì)給兩機(jī)行業(yè)帶來巨大的政策紅利，將從根本上解決長期困擾我國航空發(fā)動(dòng)機(jī)與燃?xì)廨啓C(jī)產(chǎn)業(yè)的投入不足問題，在政策和資金的有利支持下，將推動(dòng)我國航空發(fā)動(dòng)機(jī)與燃?xì)廨啓C(jī)技術(shù)趕超世界先進(jìn)水平，實(shí)現(xiàn)歷史性飛躍，我國航空發(fā)動(dòng)機(jī)和燃?xì)廨啓C(jī)產(chǎn)業(yè)將加速發(fā)展，并有望在未來打破巨頭壟斷進(jìn)入國際市場。公司作為我國發(fā)動(dòng)機(jī)制造龍頭企業(yè)，核心受益。

公司在發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)制造行業(yè)處于壟斷地位，具備渦噴、渦扇、渦軸、渦槳等全種類軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)能力，是我國主戰(zhàn)機(jī)型國產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)唯一供應(yīng)商。航空發(fā)動(dòng)機(jī)研制技術(shù)壁壘極高，隨著軍機(jī)換代漸入高峰，未來十年軍機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)及民用發(fā)動(dòng)機(jī)市場空間大，公司作為我國航空發(fā)動(dòng)機(jī)龍頭，核心主業(yè)有望保持穩(wěn)健增長。

風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品業(yè)務(wù)放量不及預(yù)期;武器裝備換代不及預(yù)期;航發(fā)產(chǎn)品研制進(jìn)度不及預(yù)期。