東吳證券：維持金博股份(688598.SH)“買入”評級 業(yè)績超市場預(yù)期 產(chǎn)能落地進(jìn)入業(yè)績釋放期

智通財經(jīng)APP獲悉，東吳證券證券發(fā)布研究報告稱，維持金博股份(688598.SH)“買入”評級，隨著下游擴(kuò)產(chǎn)+技術(shù)迭代，將21-23年的凈利潤分別從3.6/5.8/8.8億上調(diào)至4.5(上調(diào)25%)/6.2(上調(diào)7%)/9(上調(diào)2%)億元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為53/39/27倍。

事件：2021年8月24日公司披露2021年半年報，期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入5.12億元，同比增176.57%，歸母凈利潤2.04億元，同比增177.48%;扣非歸母凈利潤為1.89億元，同比增207.89%。

東吳證券主要觀點如下：

業(yè)績超市場預(yù)期，高盈利C/C熱場龍頭進(jìn)入業(yè)績釋放期

2021年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.12億元，同比增176.57%，歸母凈利潤2.04億元，同比增177.48%;扣非歸母凈利潤為1.89億元，同比增207.89%;其中2021H1確認(rèn)股權(quán)支付費(fèi)用0.15億元，若剔除股份支付的影響，公司的扣非歸母凈利潤為2.04億元，同比增233%。公司2021H1整體業(yè)績超市場預(yù)期，高盈利龍頭進(jìn)入業(yè)績釋放期。

分季度來看，2021Q2業(yè)績環(huán)比高增。2021Q1實現(xiàn)營業(yè)收入1.99億元，同比增118%，歸母凈利潤為0.77億元，同比增87%;2021Q2實現(xiàn)營業(yè)收入3.13億元，同比增234%，環(huán)比增57%;歸母凈利潤為1.27億元，同比增294%，環(huán)比增64%。該行判斷隨著公司產(chǎn)能逐步釋放，公司下半年業(yè)績有望進(jìn)一步環(huán)比提高。

毛利率小幅下滑，控費(fèi)能力優(yōu)異凈利率創(chuàng)新高

2021H1毛利率60.4%，同比減1.2pct，原材料碳纖維漲價背景下，公司的毛利率基本保持穩(wěn)定，該行判斷主要系：1)公司提高先進(jìn)裝備的比例使得大尺寸良率提高;2)原材料成本上漲對報表的影響有一定滯后性，同時公司加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理。

凈利率39.84%，同比增0.1pct，凈利率創(chuàng)新高，主要得益于公司控費(fèi)能力改善。2021H1公司期間費(fèi)用率合計為15.2%，同比減6.4pct，其中銷售費(fèi)用率為3.6%，同比減0.4pct;管理費(fèi)用率(含研發(fā))為11.8%，同比減5.5pct;財務(wù)費(fèi)用率為-0.2%，同比減0.6pct。公司2021H1研發(fā)費(fèi)用率5.5%，同比減3.3pct，主要系公司的營收增長快于研發(fā)投入增長所致，規(guī)模效應(yīng)充分體現(xiàn)。

規(guī)模擴(kuò)張下存貨提升明顯，合同負(fù)債增長印證訂單充足

截至2021H1末，公司存貨金額為1.45億元，同比增565%，隨著銷售規(guī)模的擴(kuò)大持續(xù)增長;其中發(fā)出商品金額為0.39億元，同比增550%，在產(chǎn)品0.63億元，同比增600%，該行判斷這部分存貨將在2021年確認(rèn)收入貢獻(xiàn)業(yè)績。公司合同負(fù)債金額為0.39億元，同比增1476%。

光伏熱場供不應(yīng)求，公司在手訂單充足，目前訂單已將2022Q2前產(chǎn)能排滿。2021H1，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-0.07億元，同比2020H1降低0.32億元，主要系公司募投項目投入使用，生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，需前期備貨生產(chǎn)支付較多貨款所致，后續(xù)隨著交付規(guī)模提高，公司現(xiàn)金流有望大幅改善。

風(fēng)險提示：大硅片滲透率提升不及預(yù)期，產(chǎn)品開拓不及預(yù)期，原材料價格波動風(fēng)險。