中信證券：維持紫光國徽(002049.SZ)“買入”評級 目標價265元

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，紫光國徽(002049.SZ)作為特種集成電路龍頭，在安全體系信息化建設(shè)下市場規(guī)模的擴大以及自主可控趨勢下競爭優(yōu)勢的增強，目標價265元，維持“買入”評級。

中信證券主要觀點如下：

特種集成電路收入增七成，成本費用攤薄業(yè)績+118%。

公司21H1實現(xiàn)收入22.92億元，同比增56.54%;實現(xiàn)歸母凈利8.76億元，同比增117.84%;實現(xiàn)扣非凈利潤8.02億元，同比增125.21%。受益于物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、汽車電子以及數(shù)字貨幣等領(lǐng)域的高景氣，報告期內(nèi)公司核心業(yè)務(wù)快速發(fā)展，收入增長迅速;分產(chǎn)品來看，特種集成電路業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收13.7億元，同比增69.91%;智能安全芯片業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收7.71億元，同比增40.12%。

從利潤端看，公司主營的特種集成電路業(yè)務(wù)毛利率為76.77%，下滑2.78pcts，智能安全芯片業(yè)務(wù)毛利率上升3.38pcts至29.69%，由于高毛利特種業(yè)務(wù)占比提升，公司整體毛利率仍有所增長，同比增1.94pcts至57.02%。

從費用端看，報告期內(nèi)公司加大研發(fā)投入，研發(fā)費用同比增42.59%至2.04億元，但受益于收入持續(xù)增長，公司期間費用率仍下滑4.2pcts至17.01。報告期內(nèi)公司投資收益大幅增長244.53%至8541萬元，主要系長期股權(quán)的投資收益和權(quán)益法核算投資按公允價值重新計量產(chǎn)生的利得增加。

綜合以上各影響因素，公司21H1凈利率同比大幅提升11.08pcts至38.55%，盈利水平增長迅速。公司單二季度實現(xiàn)營收13.4億元，同比增63.73%，環(huán)比增40.7%;實現(xiàn)歸母凈利5.52億元，同比增160.49%，環(huán)比大幅增加70.46%，Q2毛利率增加6.55pcts至59.16%，經(jīng)營業(yè)績實現(xiàn)持續(xù)高速增長。

訂單飽滿存貨結(jié)構(gòu)優(yōu)化，經(jīng)營性現(xiàn)金流回正有望保持向好。

報告期末公司存貨達10.3億元，與期初相比增加15.69%：其中原材料達2.27億元，同比增13.28%，在產(chǎn)品達2.14億元，同比增22.55%，表明公司各主要業(yè)務(wù)板塊訂單飽滿，正積極備貨備產(chǎn);庫存產(chǎn)品達234萬元，同比減72.27%，顯示公司交貨順暢，存貨結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化;預(yù)付款項較期初增長66.24%至2.98億元，預(yù)示公司后續(xù)業(yè)績將持續(xù)釋放。

報告期內(nèi)貨幣資金達25.79億元，同比增長73.63%，主要系公司本期發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券15億元所致。公司H1集成電路業(yè)務(wù)規(guī)模迅速增長，使得應(yīng)收賬款較期初增長34.99%至9.33億元;利潤增長以及銷售貨款回款良好，使得經(jīng)營性現(xiàn)金流同比上升172.98%至1.81億元，由負轉(zhuǎn)正，現(xiàn)金流情況明顯改善。

報告期內(nèi)公司在建工程達0.33億元，較期初增加40.77%，主要系公司高檔石英諧振器產(chǎn)業(yè)等項目的持續(xù)投入，建成投產(chǎn)后公司產(chǎn)能提升，為長遠發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

紫光同創(chuàng)增資長期發(fā)展可期，西安同芯剝離主業(yè)進一步聚焦。

報告期內(nèi)公司投資收益大幅增長，主要系聯(lián)營企業(yè)實現(xiàn)盈利以及西安紫光股權(quán)轉(zhuǎn)為公允價值計量所致。2021年5月28日，公司公告參股子公司紫光同創(chuàng)通過在產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)以公開掛牌的方式進行增資，進一步優(yōu)化其股權(quán)結(jié)構(gòu)，補充流動資金，以持續(xù)加大研發(fā)投入，促進公司業(yè)務(wù)快速發(fā)展，本期權(quán)益法下確定的投資收益增加3013萬元。根據(jù)西安紫光國芯股東會決議及章程規(guī)定，自6月起，西安紫光國芯不再為公司聯(lián)營企業(yè)，公司按金融工具準則核算，轉(zhuǎn)入非流動金融資產(chǎn)，并采用公允價值計量，使得公司報告期內(nèi)權(quán)益法核算投資按公允價值重新計量產(chǎn)生的利得達4426萬元。

盈利預(yù)測：上調(diào)公司21-23年凈利潤預(yù)測至18/25/35億元(原預(yù)測為13/19/27億元)，現(xiàn)價對應(yīng)PE77/55/39倍。參考可比公司估值水平并考慮到公司在細分領(lǐng)域的行業(yè)地位，予2022年65倍PE，對應(yīng)合理目標市值為1600億元。

風險提示：技術(shù)研發(fā)進展不及預(yù)期，控股股東債務(wù)違約可能導(dǎo)致公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的風險，行業(yè)景氣度下行，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)政策推動效果不及預(yù)期，5G和云計算建設(shè)進度不及預(yù)期等。