華泰證券：維持城建發(fā)展(600266.SH)“增持”評級 目標價4.76元

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，城建發(fā)展(600266.SH)盈利大幅增長源于低基數(shù)下地產(chǎn)結(jié)算規(guī)模的大幅提升。維持2021-2023年EPS0.68、0.78、0.89元的盈利預測，參考可比公司2021年4.9倍PE估值,給予2021年7.0倍PE估值，目標價4.76元(前值5.10元)，維持“增持”評級。

事件：8月6日公司披露2021年中報：實現(xiàn)營收107.6億，同比增加213.1%;實現(xiàn)歸母凈利6.2億，同比增加145.7%。

華泰證券主要觀點如下：

2021H1公司股權(quán)投資此消彼長，地產(chǎn)銷售和結(jié)算顯著改善，下半年一二級開發(fā)有望延續(xù)穩(wěn)健勢頭。未來城建集團潛在資源支持以及棚改業(yè)務的遠期貢獻。

地產(chǎn)結(jié)算提升驅(qū)動盈利增長，股權(quán)投資此消彼長

2021H1公司盈利大幅增長源于低基數(shù)下地產(chǎn)結(jié)算規(guī)模的大幅提升，報告期實現(xiàn)營收107.6億，同比+213.1%。受結(jié)算結(jié)構(gòu)影響，毛利率同比-15.3pct至17.6%，但財務費用改善(同比-42.9%)帶動期間費用率同比-20.4pct至7.5%，有效對沖毛利率下行。股權(quán)投資方面，報告期參股企業(yè)中科招商按照30%股權(quán)比例確認投資收益8.74億元，帶動投資凈收益同比+29.9%至9.2億;持有3.55%股權(quán)的國信證券報告期股價波動虧損9.85億，導致公允價值變動收益同比降113.1%至-10.3億。

銷售回款大幅增長

北京首輪集中供地斬獲頗豐2021H1公司實現(xiàn)銷售面積33.6萬平，同比+53.1%;實現(xiàn)銷售金額91.0億元，同比+40.9%;實現(xiàn)銷售回款134.9億，同比+90.2%;開復工面積679.3萬平，同比+8.1%;新開工面積56.3萬平，同比-12.6%;新增土儲權(quán)益面積43.7萬平，同比+48.9%。首輪集中供地中，聯(lián)合招商、五礦、陽光城獲取北京朝陽崔各莊、王四營及通州梨園3宗用地，同時依靠集團產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢競得重慶銅梁TOD項目。

積極拓展致杠桿率季節(jié)性攀升

棚改項目穩(wěn)步推進2021H1公司凈負債率171.8%，扣除預收賬款的資產(chǎn)負債率75.4%，現(xiàn)金短債比89.1%，較2020年末分別+22.4、+0.3、-43.2pct。公司在手8個棚改項目穩(wěn)步推進：臨河棚改已成交地塊土地成本全部返還，東城安置房50%轉(zhuǎn)共產(chǎn)房方案已報批，平各莊B地塊征地手續(xù)、海子角項目街區(qū)控規(guī)均已上報審核。此外公司積極研究政府債棚改模式，未來有望緩解棚改資金壓力。

風險提示：行業(yè)景氣度下滑;一線城市調(diào)控嚴格;資金鏈壓力;股權(quán)投資波動加大。