興業(yè)證券：予中國(guó)寶安(000009.SZ)“審慎增持”評(píng)級(jí) 產(chǎn)能快速擴(kuò)張 營(yíng)收持續(xù)高增

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，興業(yè)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，予中國(guó)寶安(000009.SZ)“審慎增持”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年貝特瑞營(yíng)收82.2/133.8/202.3億元，歸母凈利潤(rùn)13.1/23.4/33.7億元;預(yù)計(jì)公司營(yíng)收149.3/208.4/286.7億元，歸母凈利潤(rùn)8.8/17.2/23.2億元，對(duì)應(yīng)最新收盤價(jià)PE79/40/30倍。

興業(yè)證券主要觀點(diǎn)如下：

公司產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)明顯，粵民投助力公司治理優(yōu)化。作為老牌的投資控股型企業(yè)，發(fā)展四十余年以來，公司具備較強(qiáng)的跨產(chǎn)業(yè)運(yùn)作的協(xié)同組織能力，以及相關(guān)資源的整合能力，業(yè)務(wù)橫跨高新技術(shù)、生物醫(yī)藥、房地產(chǎn)三個(gè)領(lǐng)域?；浢裢冻止?3.3%成為第一大股東，推動(dòng)公司治理持續(xù)優(yōu)化。

控股子公司貝特瑞系電池正負(fù)極供應(yīng)商龍頭。

負(fù)極市占率第一：2018年貝特瑞負(fù)極市占率16%位列全球第一，領(lǐng)先第二名1-2pct;2019年貝特瑞高鎳三元正極材料出貨量位列第三。

產(chǎn)能快速擴(kuò)張：貝特瑞2020年正負(fù)極產(chǎn)能4.2/10萬噸;預(yù)計(jì)2021-2023年貝特瑞正極產(chǎn)能4.2/4.5/9.5萬噸，負(fù)極產(chǎn)能17/23.5/32萬噸。

深度綁定優(yōu)質(zhì)海外客戶：貝特瑞客戶包括松下、三星SDI、LG化學(xué)、寧德時(shí)代等，下游60%為海外電池廠;2020年松下貢獻(xiàn)營(yíng)收占比由8%快速提升到26%，是松下供特斯拉用圓柱電池的主要供應(yīng)商。

以量補(bǔ)價(jià)，營(yíng)收持續(xù)高增：2018-2020年貝特瑞負(fù)極材料單噸凈利為0.66/0.57/0.4萬元/噸，趨勢(shì)與價(jià)格走勢(shì)基本一致，價(jià)格下降疊加2020年期間費(fèi)用率相對(duì)較高，導(dǎo)致2020年單噸凈利下滑較大，預(yù)計(jì)隨著未來產(chǎn)能和出貨提升形成規(guī)模效應(yīng)，以及連續(xù)石墨化投產(chǎn)應(yīng)用節(jié)省大量直接成本，單噸凈利將有所回升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期;正負(fù)極材料出貨量不及預(yù)期。