中金：A股關(guān)注部分“老白馬”

上周市場最明顯的變化是部分消費和價值藍籌經(jīng)歷長時間且幅度較大的下跌后，出現(xiàn)一定的企穩(wěn)反彈跡象。

針對這類標的，我們認為前期調(diào)整受業(yè)績高基數(shù)、上游漲價以及結(jié)構(gòu)性估值偏高、部分行業(yè)基本面弱化等因素困擾，但年初以來的調(diào)整后估值壓力明顯緩解，我們編制的外資持倉前100公司的前向市盈率已回落至26.3倍（去年6月底的水平），從年初超過均值3倍標準差跌至當前僅高于1倍標準差；結(jié)合中國產(chǎn)業(yè)升級和消費升級的中期趨勢未發(fā)生根本變化，部分具備核心競爭力的公司可能已接近價值區(qū)域，中長線的投資者可以自下而上擇股布局估值已調(diào)至匹配中期基本面的優(yōu)質(zhì)“老白馬”類公司。

關(guān)于成長風格的持續(xù)性，我們近期發(fā)布的《成長風格走到哪了》強調(diào)，當前新能源汽車、光伏和半導體等領(lǐng)漲行業(yè)盈利周期和景氣度仍然保持向上，是成長風格的重要基礎(chǔ)，政策導向?qū)τ诳萍紕?chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級的支持較為明確，宏觀經(jīng)濟穩(wěn)中趨弱和政策穩(wěn)中趨松的環(huán)境同樣有利于增長確定性高且持續(xù)性好的板塊表現(xiàn)，但考慮估值和漲幅等因素，成長板塊波動可能加大。

我們重申“輕指數(shù)，重結(jié)構(gòu)”觀點，淡化對于寬基指數(shù)的關(guān)注，把控節(jié)奏、關(guān)注已經(jīng)回調(diào)較多、估值具備吸引力的部分“老白馬”個股。

近期注意以下幾方面進展：

** 7月經(jīng)濟與金融數(shù)據(jù)將陸續(xù)發(fā)布。7月進出口數(shù)據(jù)已經(jīng)披露，略低于預(yù)期；受新冠疫情再度反復(fù)，部分城市出行受到管控，并且疊加部分地區(qū)災(zāi)情等因素影響，7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)受影響程度值得關(guān)注，尤其是消費復(fù)蘇進程可能再度受擾動；

** 監(jiān)管政策變化。經(jīng)歷上周大幅波動后，市場對于監(jiān)管導向變化的關(guān)注度仍然較高，本周部分媒體針對于游戲、生長素、奶粉等行業(yè)發(fā)展問題的評論引發(fā)較多關(guān)注；同時本周北京、杭州和成都等地密集出臺房地產(chǎn)調(diào)控政策，“房住不炒”的方針仍在嚴格執(zhí)行。

** 業(yè)績披露，部分消費股業(yè)績受到關(guān)注：截至8月7日，A股公司的中報業(yè)績及預(yù)告的披露率為43%，非金融公司可比口徑盈利同比增長131%，實現(xiàn)盈利翻倍增長的公司占已披露比重41%，翻倍比例超過60%的行業(yè)是石油石化、有色金屬和鋼鐵，未來重點關(guān)注消費龍頭業(yè)績受影響程度以及成長行業(yè)的景氣驗證；

** 高景氣行業(yè)的產(chǎn)業(yè)趨勢變化。本周美國總統(tǒng)拜登簽署行政命令，設(shè)定2030年電動車占新車銷量比例達到50%的目標，我們預(yù)計整車、鋰電材料及設(shè)備和上游原材料等全產(chǎn)業(yè)鏈未來的銷售增長預(yù)期可能繼續(xù)上修；半導體產(chǎn)業(yè)鏈景氣度仍然較高，但市場監(jiān)管總局稱將針對汽車芯片市場哄抬炒作、價格高企等問題進行立案調(diào)查，對短期市場情緒可能產(chǎn)生一定抑制；

** 海外方面：Delta病毒在歐美造成的新增病例數(shù)仍在上升；美國7月ISM非制造業(yè)指數(shù)64.1，創(chuàng)1997年記錄以來新高；7月美國非農(nóng)就業(yè)好于市場預(yù)期，周五美債利率大幅跳升至1.3%，需關(guān)注美債利率上升的持續(xù)性；同時密切跟蹤中美關(guān)系、疫情和疫苗進展及其對歐美政策退出節(jié)奏的影響。

行業(yè)建議：成長風格把控節(jié)奏，關(guān)注部分“老白馬”。

綜合估值及景氣度可繼續(xù)關(guān)注如下方向，在波動中逢低吸納：

1）高景氣度、中國已具備競爭力或正在壯大的產(chǎn)業(yè)鏈：電動車產(chǎn)業(yè)鏈、光伏、科技硬件與軟件、電子半導體、部分制造業(yè)資本品等。估值趨高，短線波動加大，但中期可能依然積極；

2）泛消費行業(yè)：在泛消費，包括日常用品、家電、汽車及零部件、醫(yī)藥及醫(yī)療器械、輕工家居等領(lǐng)域自下而上擇股；

3）逐步降低周期配置但關(guān)注部分結(jié)構(gòu)有利或具備結(jié)構(gòu)性成長特征的周期：有色金屬如鋰等，化工以及受益于財富及資管大發(fā)展趨勢的金融龍頭。

關(guān)注部分回調(diào)較多、估值已經(jīng)具備吸引力的“老白馬”個股。綜合市場最新情況，本周我們對A股組合進行了局部調(diào)整。

近期關(guān)注：

1)國內(nèi)疫情影響；2）A股中期業(yè)績披露進展；3）海外疫情及政策演繹。

量化策略周報 繼續(xù)關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會

經(jīng)歷了前期的快速下跌后，A股市場在本周止跌反彈，表征市場走勢的各寬基指數(shù)均有較高漲幅，北向資金由前期的凈流出轉(zhuǎn)為凈流入。

展望未來，

** 一方面，上證50、滬深300等重要寬基指數(shù)的估值分位仍處于歷史高位，調(diào)整壓力仍在；同時，本周反映指數(shù)阻力支撐相對強弱的QRS指標在各監(jiān)測指數(shù)中均轉(zhuǎn)為看空信號，我們認為這意味著市場的底部支撐較弱，頂部壓力仍強。

** 但另一方面，A股延續(xù)了6月份以來的高活躍度，市場成交熱度維持高位，本周五個交易日成交額均超過1萬億元；并且，反映宏觀流動性對股市利好程度的股票宏觀流動性驅(qū)動指數(shù)在本周由看空信號轉(zhuǎn)為看多信號，我們認為市場在外生環(huán)境和情緒方面存在一定利好。

綜合宏觀流動性變化、指數(shù)走勢結(jié)構(gòu)、成交分布情況、技術(shù)指標表現(xiàn)等，我們認為當前應(yīng)繼續(xù)淡化市場的走勢方向，關(guān)注成長等風格的結(jié)構(gòu)性機會。

量化模型表現(xiàn)跟蹤：

行業(yè)輪動：多維疊加輪動模型本周跑贏基準0.05ppt

多維疊加行業(yè)輪動模型8月份持倉行業(yè)為鋼鐵、煤炭、基礎(chǔ)化工、電力設(shè)備與新能源、消費者服務(wù)、家電。該模型組合本周收益率2.57%，同期行業(yè)等權(quán)基準收益為2.52%，組合跑贏基準0.05ppt。本月至今輪動組合收益率-2.57%，同期行業(yè)等權(quán)基準收益為2.52%，組合跑贏基準0. 05ppt。

樣本外（2021-06-01至2021-08-06）組合收益率累計4.5%，同期行業(yè)等權(quán)基準收益率0.2%，超額收益率4.3%。

多因子選股：滬深300增強組合本周跑輸基準0.27ppt

本周（2021-08-02至2021-08-06），滬深300指數(shù)增強跑輸基準0.27ppt。組合樣本外跟蹤以來（2019-01-01至2021-08-06）累計收益120.63%，累計跑贏基準54.90ppt。本周中證500指數(shù)增強跑輸基準0.42ppt。組合樣本外跟蹤以來（2021-01-01至2021-08-06）累計收益22.92%，累計跑贏基準15.89ppt。

主動量化選股：成長趨勢共振模型跑贏偏股混合型基金指數(shù)3.7ppt

成長趨勢共振模型本周收益率為5.6%。該策略2009年1月1日以來，年化收益率達38.1%，以偏股混合型基金指數(shù)為基準，年化超額收益率達22.8%。今年以來收益率為28.3%，超額基準19.2ppt；本周收益率為5.6%，超額基準3.7ppt。

價值股優(yōu)選策略本周收益率為2.3%。該策略2009年5月5日以來，年化收益率達22.1%，以價值股基礎(chǔ)池為基準，年化超額收益率為5.7%。今年以來收益率達18.6%，超額基準9.7ppt；本周收益率達2.3%，超額基準0.2ppt。

本文節(jié)選自中金發(fā)布的研究報告；智通財經(jīng)編輯：文文。