首創(chuàng)證券：維持錦浪科技(300763.SZ)“增持”評(píng)級(jí) 光伏逆變器穩(wěn)步發(fā)展 儲(chǔ)能逆變器有望成新增長(zhǎng)點(diǎn)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，首創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，預(yù)計(jì)錦浪科技(300763.SZ)2021年/2022年/2023年公司歸母凈利潤(rùn)為5.43/7.15/9.58億元，對(duì)應(yīng)PE為49.3/37.4/27.9，維持“增持”評(píng)級(jí)。

事件：公司發(fā)布21年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.54億元，同比增長(zhǎng)99.80%;歸母凈利潤(rùn)2.38億元，同比增長(zhǎng)101.69%;歸母扣非凈利潤(rùn)2.02億元，同比增長(zhǎng)69.12%，基本每股收益0.96元。2021Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.37億元，環(huán)比增長(zhǎng)35.66%;歸母凈利潤(rùn)1.32億元，環(huán)比增長(zhǎng)24.53%;歸母扣非凈利潤(rùn)1.09億元，環(huán)比增長(zhǎng)17.2%。

首創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

公司出貨量同比大幅增長(zhǎng)，出貨結(jié)構(gòu)向國(guó)內(nèi)傾斜，整體毛利率水平略有下降。公司營(yíng)收的增長(zhǎng)主要源于出貨量的上升。上半年逆變器銷售量33.83萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)85.37%。其中Q1并網(wǎng)逆變器出貨量約15萬(wàn)臺(tái)，Q2環(huán)比增長(zhǎng)30%達(dá)到19萬(wàn)臺(tái)。分產(chǎn)品來(lái)看，并網(wǎng)逆變器營(yíng)收12.95億元，占上半年?duì)I收的89.06%，同比增長(zhǎng)89.5%，毛利率26.73%，同比絕對(duì)值下降了9.55pct。儲(chǔ)能逆變器營(yíng)收0.66億元，占營(yíng)收的4.54%，同比增長(zhǎng)642.26%，毛利率達(dá)45%。

公司整體毛利率水平的下降主要受并網(wǎng)逆變器銷售結(jié)構(gòu)、采購(gòu)成本等因素的影響。公司內(nèi)外銷的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，基于國(guó)內(nèi)戶用市場(chǎng)的爆發(fā)，去年同期海外銷售的比重為65%，今年下滑到45%，海內(nèi)外毛利率差別導(dǎo)致整體毛利率下降。采購(gòu)成本的上升導(dǎo)致營(yíng)業(yè)成本的增幅比例超過(guò)營(yíng)收，但隨著公司在5月份逐步提高產(chǎn)品售價(jià)，預(yù)計(jì)后續(xù)毛利率將回復(fù)到正常區(qū)間。

戶用裝機(jī)熱潮推動(dòng)組串式逆變器市場(chǎng)加速增長(zhǎng)。截至6月底，全國(guó)光伏新增1,301萬(wàn)千瓦(同比+12.93%)，其中分布式新增765萬(wàn)千瓦(同比+72.49%)，戶用新增586萬(wàn)千瓦，占比高達(dá)45.05%，成為新增裝機(jī)主要來(lái)源。2020年我國(guó)組串式占比達(dá)到67%，相比19年提升8個(gè)百分點(diǎn)，21年組串式逆變器占比或進(jìn)一步提升，達(dá)到70%左右。分布式光伏整縣推進(jìn)模式下，專業(yè)化組串式逆變器廠商占據(jù)優(yōu)勢(shì)。公司將以此為契機(jī)，與國(guó)企開展深度合作，進(jìn)一步擴(kuò)大公司產(chǎn)品在地面電站的市場(chǎng)份額。

儲(chǔ)能市場(chǎng)即將爆發(fā)，公司業(yè)務(wù)迎來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。隨著可再生能源的高比例接入，發(fā)展“源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化”成為能源解決方案的主流模式。隨著新能源發(fā)電規(guī)模的快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)整體調(diào)峰缺口和壓力日益加大，調(diào)峰能力亟待解決。分時(shí)電價(jià)形成機(jī)制的改革助力戶用側(cè)儲(chǔ)能發(fā)展。用戶側(cè)儲(chǔ)能以峰谷套利模式為主，主要分布在工商業(yè)峰谷電價(jià)差較高的區(qū)域。新分時(shí)電價(jià)形成機(jī)制的實(shí)施將拉大部分地區(qū)的峰谷電價(jià)差。

儲(chǔ)能逆變器有望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。儲(chǔ)能逆變器系統(tǒng)是指在逆變器系統(tǒng)中增加儲(chǔ)能部分，集成了光伏并網(wǎng)發(fā)電、儲(chǔ)能電站的功能。2020年，全球儲(chǔ)能逆變器出貨量4.5GW左右，預(yù)計(jì)2022年達(dá)到7GW左右。公司儲(chǔ)能逆變器上半年整體出貨約1萬(wàn)臺(tái)，Q2出貨臺(tái)數(shù)相比Q1翻倍，未來(lái)將進(jìn)一步擴(kuò)大公司在戶用儲(chǔ)能的市場(chǎng)占有率。

風(fēng)險(xiǎn)提示：2021年下游裝機(jī)需求不達(dá)預(yù)期;國(guó)際局勢(shì)影響產(chǎn)品出口;IGBT供貨緊張影響公司成本及產(chǎn)能。