國(guó)泰君安：首予魯陽(yáng)節(jié)能(002088.SZ)“增持”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)35元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)泰君安發(fā)布研究報(bào)告稱，“碳中和”有望驅(qū)使陶纖中長(zhǎng)期替代效應(yīng)強(qiáng)化，而“十四五”大煉化項(xiàng)目高增在即。魯陽(yáng)節(jié)能(002088.SZ)為國(guó)內(nèi)陶瓷纖維龍頭，規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著，產(chǎn)品品類豐沛，有望優(yōu)先獲益。預(yù)計(jì)2021-23年EPS為1.46/1.8/2.18元，給予21年目標(biāo)估值35元，對(duì)應(yīng)PE24.2X，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

國(guó)泰君安主要觀點(diǎn)如下：

公司為陶瓷纖維龍頭，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著。1)規(guī)模優(yōu)勢(shì)：公司擁有36萬(wàn)噸陶纖以及18萬(wàn)噸巖棉年產(chǎn)能，2020年陶纖國(guó)內(nèi)市占率達(dá)40%;2)技術(shù)優(yōu)勢(shì)：公司研發(fā)費(fèi)用率居行業(yè)前列且逐年抬升，產(chǎn)品基本覆蓋所有終端下游且高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升;3)盈利能力領(lǐng)先：大股東奇耐2015年入主后公司業(yè)績(jī)逐年增厚，且利潤(rùn)率顯著優(yōu)于可比耐材企業(yè)。

中長(zhǎng)期而言，碳中和有望驅(qū)使陶瓷纖維需求加速擴(kuò)容。陶纖重量輕、耐高溫、熱穩(wěn)定性好且比熱小，能夠有效降低窯爐能耗以及窯爐建設(shè)成本：測(cè)算一臺(tái)250*100w大卡/時(shí)的中型煉廠全部加熱爐改用陶纖爐襯后，每年可節(jié)約燃油4700t;熱負(fù)荷為37.5*100w大卡/時(shí)的陶纖加熱爐，爐襯費(fèi)用減少35%，總造價(jià)降低10%。該行認(rèn)為“雙碳”大勢(shì)之下，陶纖替代有望加速。

“十四五”大煉化項(xiàng)目高增在即，公司有望優(yōu)先獲益。公司在石化領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)顯著：重大新建項(xiàng)目占比超50%，重大存量項(xiàng)目超20%。“十四五”我國(guó)大煉化規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)2.3億噸，較“十三五”近翻番，公司核心客戶“三桶油”以及恒力石化、榮盛石化等為投資主力。石化領(lǐng)域存客戶認(rèn)證壁壘，公司有望在大煉化項(xiàng)目的規(guī)模放量中優(yōu)先獲益。

風(fēng)險(xiǎn)提示：碳中和不及預(yù)期、石化項(xiàng)目推進(jìn)緩慢、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。