東吳證券：維持藥石科技(300725.SZ)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 毛利率提升、CDMO業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶動(dòng)高增長(zhǎng)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，上調(diào)藥石科技(300725.SZ)2021-2023年歸母凈利潤(rùn)至5.26/4.52/6.28億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2021-2023年P(guān)E分別為67/78/56倍，2020-2023年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速有望超50%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

事件：公司2021H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.21億元，同比增長(zhǎng)35.24%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.81億元，同比增長(zhǎng)336.52%;扣非歸母凈利潤(rùn)1.45億元，同比增長(zhǎng)77.16%;經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額1.90億元，同比增長(zhǎng)59.33%。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

Q2業(yè)績(jī)超該行的預(yù)期，公司毛利率提升明顯。

公司2021年Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.36億元，同比增長(zhǎng)16.16%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.11億元，同比增長(zhǎng)426.81%，主要系公司Q2完成對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)浙江暉石16.5%股權(quán)的收購(gòu)，形成2.22億元利得。公司2021年Q2實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)8046萬(wàn)元，在上年同期高基數(shù)的基礎(chǔ)上同比增長(zhǎng)42.96%，創(chuàng)單季度業(yè)績(jī)新高。

分產(chǎn)品類(lèi)型看，2021H1公司實(shí)現(xiàn)公斤級(jí)以上收入4.96億元，同比增長(zhǎng)42.36%;實(shí)現(xiàn)公斤級(jí)以下產(chǎn)品收入1.16億元，同比增長(zhǎng)30.78%;實(shí)現(xiàn)技術(shù)服務(wù)收入948萬(wàn)元，同比減少57.85%。同時(shí)公司公斤級(jí)以上收入與公斤級(jí)以下收入分別實(shí)現(xiàn)毛利率43.80%與73.14%，較上年同期分別增加5.95pct與2.58pct，體現(xiàn)出公司毛利率隨著自有產(chǎn)能的構(gòu)建和產(chǎn)能利用率的提升，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向高毛利業(yè)務(wù)，而逐漸抬升。

基于分子砌塊業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，客戶數(shù)量與項(xiàng)目數(shù)不斷增加。

公司分子砌塊技術(shù)平臺(tái)全球領(lǐng)先，持續(xù)拓展化合物數(shù)量并對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行整合。2021H1公司對(duì)近700個(gè)化合物進(jìn)行研究分析，新增500余個(gè)熱門(mén)分子砌塊，基本已覆蓋當(dāng)前熱門(mén)靶點(diǎn)化合物如SHP2、BTK等抑制劑的關(guān)鍵片段，2021上半年共設(shè)計(jì)6000個(gè)分子，進(jìn)一步擴(kuò)大了分子砌塊范圍。

基于自身分子砌塊領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)，公司持續(xù)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈整合，提升項(xiàng)目吸引力。

2021H1，公司形成訂單的客戶數(shù)722家，同比增長(zhǎng)5%，其中公斤級(jí)以上項(xiàng)目客戶數(shù)105家，同比增長(zhǎng)25%，銷(xiāo)售額500萬(wàn)以上客戶數(shù)27家，同比增長(zhǎng)42%。項(xiàng)目數(shù)方面，公司2021H1承接的項(xiàng)目中，有320余個(gè)處在臨床前至臨床II期，29個(gè)處在臨床III期至商業(yè)化階段;除以上項(xiàng)目外，另有350余個(gè)公斤級(jí)以上項(xiàng)目?；诜肿悠鰤K優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，客戶數(shù)量與項(xiàng)目數(shù)量的開(kāi)拓驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)高速成長(zhǎng)。

產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，CDMO業(yè)務(wù)高速發(fā)展。

2021H1公司CDMO業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)44.43%，完成428個(gè)項(xiàng)目。公司持續(xù)推動(dòng)API項(xiàng)目落地，2021H1API服務(wù)項(xiàng)目21個(gè)，其中9個(gè)為國(guó)外客戶項(xiàng)目。與此同時(shí)公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，通過(guò)控股浙江暉石、建設(shè)山東藥石制劑生產(chǎn)基地等進(jìn)行產(chǎn)能建設(shè)。自有產(chǎn)能的擴(kuò)大為未來(lái)CDMO業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期;訂單波動(dòng)影響;匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)等。