國(guó)信證券：維持海大集團(tuán)(002311.SZ)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 飼料主業(yè)強(qiáng)勢(shì)高增 產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)鏊倏善?/h1>
作者：
智通財(cái)經(jīng) 楊萬(wàn)林
2021-08-03 09:50:05
智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)信證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，海大集團(tuán)(002311.SZ)管理層優(yōu)勢(shì)顯著，在做專(zhuān)做穩(wěn)...
智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)信證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，海大集團(tuán)(002311.SZ)管理層優(yōu)勢(shì)顯著，在做專(zhuān)做穩(wěn)主業(yè)的基礎(chǔ)上，聚焦農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)從田園到餐桌的十幾萬(wàn)億市場(chǎng)，有序嘗試、布局新業(yè)務(wù)，有望成為農(nóng)牧行業(yè)的標(biāo)桿企業(yè)。預(yù)測(cè)21-23年EPS分別為1.97/2.37/2.85元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為35/29/24倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
國(guó)信證券主要觀點(diǎn)如下：
2021H1業(yè)績(jī)?cè)鏊俪A(yù)期，阿爾法屬性進(jìn)一步凸顯
公司21H1營(yíng)收同比增47.5%至381.9億元，歸母凈利同比增38.8%至15.3億元，飼料、動(dòng)保、種苗、養(yǎng)殖板塊收入全面增長(zhǎng)，且在原材料價(jià)格高漲的背景下，單位超額收益優(yōu)勢(shì)明顯，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步鞏固。
飼料主業(yè)強(qiáng)勢(shì)高增，生豬業(yè)績(jī)略有承壓
分業(yè)務(wù)看，飼料業(yè)務(wù)對(duì)公司21H1業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)最大，預(yù)計(jì)飼料業(yè)務(wù)21H1凈利約14億元，同比約增加65%，Q2凈利約9億元，同比約增加50%，另外豬飼料/禽飼料/水產(chǎn)料21H1銷(xiāo)量分別同比增加148%/12%/21%，全品類(lèi)市占率繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)提升;受益于種苗持續(xù)研發(fā)及動(dòng)?！扒д居?jì)劃”的順利推進(jìn)，種苗及動(dòng)保業(yè)務(wù)21H1收入分別同比增長(zhǎng)44%及25%，預(yù)計(jì)Q2合計(jì)貢獻(xiàn)凈利約1億元。生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)上，雖然公司養(yǎng)殖成本持續(xù)改善，但由于Q2行業(yè)低景氣，預(yù)計(jì)公司生豬業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛?1H1出欄約80萬(wàn)頭，其中Q2出欄約40萬(wàn)頭，自繁自養(yǎng)比例約40%，Q2生豬業(yè)務(wù)凈利虧損約2億元，考慮到公司養(yǎng)殖團(tuán)隊(duì)學(xué)習(xí)能力強(qiáng)，成本持續(xù)下行，預(yù)計(jì)隨Q3豬價(jià)反彈，21年全年仍能保持較好盈利。
管理經(jīng)營(yíng)持續(xù)優(yōu)化，產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)鏊倏善?/strong>
公司重視組織管理效率的提升，充分發(fā)揮中臺(tái)管理優(yōu)勢(shì)，通過(guò)構(gòu)建“采購(gòu)+研發(fā)+銷(xiāo)售+生產(chǎn)”四位一體的管理模式，確保公司內(nèi)部快速聯(lián)動(dòng)，提高市場(chǎng)影響力，并推行三級(jí)研發(fā)體系，確保技術(shù)成果的前瞻性、可持續(xù)輸出及快速轉(zhuǎn)化，促進(jìn)管理及研發(fā)效率持續(xù)加強(qiáng)，2021H1銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.19%/2.30%/0.47%，同比-15%/-13%/+6%。產(chǎn)能方面，公司2021H1資本開(kāi)支達(dá)23.6億元，同比增64%，發(fā)展勢(shì)頭十足;另外公司制定了未來(lái)五年飼料銷(xiāo)量CAGR達(dá)21%的股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)目標(biāo)，2025年銷(xiāo)量目標(biāo)達(dá)4000萬(wàn)噸，首次授予涉及的激勵(lì)對(duì)象共計(jì)4083人，有望自上而下充分調(diào)動(dòng)團(tuán)隊(duì)積極性，看好公司未來(lái)發(fā)展。
風(fēng)險(xiǎn)提示：天氣異常及疫病影響飼料行業(yè)階段性波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
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國(guó)信證券主要觀點(diǎn)如下：
2021H1業(yè)績(jī)?cè)鏊俪A(yù)期，阿爾法屬性進(jìn)一步凸顯
公司21H1營(yíng)收同比增47.5%至381.9億元，歸母凈利同比增38.8%至15.3億元，飼料、動(dòng)保、種苗、養(yǎng)殖板塊收入全面增長(zhǎng)，且在原材料價(jià)格高漲的背景下，單位超額收益優(yōu)勢(shì)明顯，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步鞏固。
飼料主業(yè)強(qiáng)勢(shì)高增，生豬業(yè)績(jī)略有承壓
分業(yè)務(wù)看，飼料業(yè)務(wù)對(duì)公司21H1業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)最大，預(yù)計(jì)飼料業(yè)務(wù)21H1凈利約14億元，同比約增加65%，Q2凈利約9億元，同比約增加50%，另外豬飼料/禽飼料/水產(chǎn)料21H1銷(xiāo)量分別同比增加148%/12%/21%，全品類(lèi)市占率繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)提升;受益于種苗持續(xù)研發(fā)及動(dòng)?！扒д居?jì)劃”的順利推進(jìn)，種苗及動(dòng)保業(yè)務(wù)21H1收入分別同比增長(zhǎng)44%及25%，預(yù)計(jì)Q2合計(jì)貢獻(xiàn)凈利約1億元。生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)上，雖然公司養(yǎng)殖成本持續(xù)改善，但由于Q2行業(yè)低景氣，預(yù)計(jì)公司生豬業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛?1H1出欄約80萬(wàn)頭，其中Q2出欄約40萬(wàn)頭，自繁自養(yǎng)比例約40%，Q2生豬業(yè)務(wù)凈利虧損約2億元，考慮到公司養(yǎng)殖團(tuán)隊(duì)學(xué)習(xí)能力強(qiáng)，成本持續(xù)下行，預(yù)計(jì)隨Q3豬價(jià)反彈，21年全年仍能保持較好盈利。
管理經(jīng)營(yíng)持續(xù)優(yōu)化，產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)鏊倏善?/strong>
公司重視組織管理效率的提升，充分發(fā)揮中臺(tái)管理優(yōu)勢(shì)，通過(guò)構(gòu)建“采購(gòu)+研發(fā)+銷(xiāo)售+生產(chǎn)”四位一體的管理模式，確保公司內(nèi)部快速聯(lián)動(dòng)，提高市場(chǎng)影響力，并推行三級(jí)研發(fā)體系，確保技術(shù)成果的前瞻性、可持續(xù)輸出及快速轉(zhuǎn)化，促進(jìn)管理及研發(fā)效率持續(xù)加強(qiáng)，2021H1銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.19%/2.30%/0.47%，同比-15%/-13%/+6%。產(chǎn)能方面，公司2021H1資本開(kāi)支達(dá)23.6億元，同比增64%，發(fā)展勢(shì)頭十足;另外公司制定了未來(lái)五年飼料銷(xiāo)量CAGR達(dá)21%的股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)目標(biāo)，2025年銷(xiāo)量目標(biāo)達(dá)4000萬(wàn)噸，首次授予涉及的激勵(lì)對(duì)象共計(jì)4083人，有望自上而下充分調(diào)動(dòng)團(tuán)隊(duì)積極性，看好公司未來(lái)發(fā)展。
風(fēng)險(xiǎn)提示：天氣異常及疫病影響飼料行業(yè)階段性波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
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