中信證券：維持?？低?002415.SZ)“買入”評級 目標(biāo)價89元

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，目前下游需求迎來全面復(fù)蘇，上調(diào)海康威視(002415.SZ)2021-23年EPS預(yù)測為1.77/2.2/2.69元(原預(yù)測為1.72/2.14/2.61元)。基于2021年P(guān)E為50倍，給予目標(biāo)價89元，維持“買入”評級。

中信證券主要觀點如下：

公司2021年上半年實現(xiàn)收入339.02億元，同比增39.68%，歸母凈利潤64.81億元，同比增40.17%。全球晶圓短缺背景下公司供應(yīng)鏈管控優(yōu)于同行，助力H1營收/利潤快速反彈，其中EBG在高基數(shù)下仍有20%+增速，創(chuàng)新業(yè)務(wù)高增長，整體看公司各業(yè)務(wù)線順利復(fù)蘇，且第二成長曲線開拓穩(wěn)步推進(jìn)。

2021年H1歸母凈利潤同比增40%，經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異。公司2021年上半年實現(xiàn)收入339.02億元，同比增39.68%，歸母凈利潤64.81億元，同比增40.17%;其中Q2收入199.14億元，同比增34.17%，歸母凈利潤43.12億元，同比增37.86%。由于重點軟件企業(yè)獲評期不同，本年度退稅由Q3提前至Q2，若剔除5.7億元的退稅金額影響則21H1公司實際業(yè)績增速為28%，符合該行在《電子行業(yè)2021年中報業(yè)績展望》中的預(yù)測(25~30%)，高于之前市場部分悲觀投資人的預(yù)期。

成本端而言，公司21H1毛利率為46.3%，同比減3.46pcts，主要源于：1)去年熱成像產(chǎn)品毛利率較高；2)產(chǎn)品成本快速上漲背景下公司調(diào)整產(chǎn)品銷售相對謹(jǐn)慎。

費用端而言，公司21H1控費效果顯著，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比-1.7/-1/-1.2/+0.6pcts，其中財務(wù)費用承壓主要源于公司確認(rèn)匯兌損失近1億元(去年同期不足300萬)。

現(xiàn)金流方面，公司21H1經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善：凈利潤現(xiàn)金含量從去年同期0.01提升至0.29，主要得益于公司在全球晶圓緊張背景下強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)鏈上下游議價能力。

國內(nèi)外各板塊均迎來大幅反彈，創(chuàng)新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)進(jìn)一步提升。公司國內(nèi)業(yè)務(wù)21H1收入同比增46%至244億元，其中：

1)PBG收入同比增29%至77億元(過去兩年CAGR11%)，主要受益于新基建帶動政府端需求復(fù)蘇，向后看隨著業(yè)務(wù)中心的區(qū)域研發(fā)能力增長，公司有望進(jìn)一步助力政府端更細(xì)分的需求落地(如行政服務(wù)、水利水務(wù)、應(yīng)急管理等);

2)EBG收入同比增22%至72億元(過去兩年CAGR21%)，在高基數(shù)下仍有20+%增速，進(jìn)一步驗證了公司布局企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型打開第二成長曲線的長期邏輯;

3)SMBG收入同比增106%至62億元(過去兩年CAGR23%)，去年該板塊受疫情影響較大，中小企業(yè)客戶投資信心復(fù)蘇后迎來快速反彈。海外業(yè)務(wù)收入同比增25%至95億元(過去兩年CAGR17%)，盡管海外各國疫情存在反復(fù)，但受益于疫苗接種有序推進(jìn)+公司一國一策的充分準(zhǔn)備，整體來看復(fù)蘇情況良好。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面，智能家居/機(jī)器人/其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)上半年增速分別為59%/125%/215%，其中智能家居業(yè)務(wù)(螢石)分拆上市進(jìn)展有序推進(jìn)，機(jī)器人業(yè)務(wù)受益工業(yè)自動化趨勢增速明顯加快，其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)也漸次打開局面，截至21H1創(chuàng)新業(yè)務(wù)在總營收的比重提升至16%，且整體毛利率提升至42%規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)已成為公司除數(shù)字化轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)外又一個重要看點。

供應(yīng)鏈短缺背景下公司繼續(xù)加大備貨，無需擔(dān)憂芯片缺貨及斷供問題。自去年下半年以來，由于安防芯片龍頭海思受限疊加全球晶圓產(chǎn)能緊張，安防芯片交貨周期拉長影響下游終端出貨節(jié)奏，?？低曌鳛樾袠I(yè)龍頭供應(yīng)鏈資源更加豐富，目前正積極導(dǎo)入新供應(yīng)商以解決上游供給短缺問題，并進(jìn)一步加大對原材料采購力度：公司2021年H1存貨進(jìn)一步提升至151億元，較2020年底增加36億元，且占總資產(chǎn)的比重提升4.39pcts至17.33%。該行認(rèn)為在行業(yè)芯片短缺背景下公司憑借充足備貨+供應(yīng)鏈布局優(yōu)勢在保障自身供貨的基礎(chǔ)上有望進(jìn)一步整合行業(yè)份額(2021上半年SMBG業(yè)務(wù)的高增速也驗證了這一點)。

持續(xù)看好公司進(jìn)軍企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型開啟第二成長曲線。該行近期外發(fā)《商業(yè)端視角看?？担哼M(jìn)軍數(shù)字化轉(zhuǎn)型賽道，開啟第二成長曲線》(2021-6-8)，從商業(yè)端業(yè)務(wù)(EBG)視角對公司的第二成長曲線“數(shù)字化轉(zhuǎn)型”進(jìn)行分析。該行的核心觀點為：在數(shù)字化轉(zhuǎn)型成為未來10年黃金賽道的大趨勢下，該行看好海康威視進(jìn)軍新賽道不斷打開更大成長空間，并通過內(nèi)部改革不斷進(jìn)行微創(chuàng)新和實施中臺研發(fā)架構(gòu)，構(gòu)筑更大壁壘。該行堅定看好?？低曃磥淼某砷L趨勢及空間。

公司是全球安防龍頭，基本面持續(xù)向好，并在2021年供應(yīng)鏈緊張背景下有望整合份額。展望未來，公司龍頭地位鞏固，并且是國內(nèi)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型市場中卡位最好、布局最堅定的廠商之一。該行堅定看好公司的中長期布局及龍頭地位，考慮進(jìn)軍數(shù)字化轉(zhuǎn)型新賽道公司打開更大成長空間，未來3~5年公司有望保持20+%的復(fù)合增長，同時公司軟件實力也將進(jìn)一步提升。

風(fēng)險提示：需求不及預(yù)期;海外競爭加劇;AI進(jìn)展低于預(yù)期;匯率波動風(fēng)險。