中信建投：給予?？低?002415.SZ)“買入”評級 目標(biāo)價(jià)85元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報(bào)告，預(yù)計(jì)?？低?002415.SZ)2020-2022年?duì)I收入為778.63/937.98/1126.13億元，歸母凈利潤169.93/212.76/261.6億元，EPS為1.82/2.28/2.8元/股，對應(yīng)PE37X/30X/24X，給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)85元，給予“買入”評級。

事件：7月23日盤后，?？低暟l(fā)布2021年年度半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入339.02億元，比上年同期增長39.68%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤64.81億元，比上年同期增長40.17%。公司2021年上半年整體毛利率為46.3%，比上年同期下降3.46%。

中信建投主要觀點(diǎn)如下：

2021上半年三個(gè)BG明顯恢復(fù)增長，創(chuàng)新業(yè)務(wù)增長顯著

國內(nèi)市場基本擺脫疫情影響，三個(gè)BG收入均有明顯恢復(fù)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)未來有望成為公司增長的重要驅(qū)動力，企業(yè)軟件退稅由以往Q3變更Q2確認(rèn)收入，影響凈利潤增速，整體業(yè)績超預(yù)期。

1)2021年上半年國內(nèi)收入同比增長46.06%達(dá)到244.35億元，其中公共服務(wù)事業(yè)群PBG的收入是77.17億元，同比增長29.31%;企事業(yè)事業(yè)群EBG的收入是72.19億元，同比增長22.07%;中小企業(yè)事業(yè)群SMBG收入61.74億元，同比增長105.8%。PBG一定程度上受益于用戶整體基數(shù)較大的特點(diǎn)，上半年增長較為平穩(wěn)。EBG在過去兩年之中均保持持續(xù)較快的增長，圍繞頭部企業(yè)做數(shù)字化轉(zhuǎn)型，業(yè)務(wù)推進(jìn)符合公司預(yù)期。SMBG去年受疫情影響最為直接，基數(shù)較低，上半年的反彈較為有力。

2)2021年上半年海外收入同比增長25.53%至94.67億元，上半年的海外市場中仍然有部分國家和地區(qū)遭受疫情沖擊，目前海外市場的全面復(fù)蘇難以預(yù)測。美國市場受FCC政策出臺的影響，客戶銷售預(yù)期的穩(wěn)定性和信心受到一定的沖擊。

3)創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展方面，2021年上半年智能家居業(yè)務(wù)營收55.78億元，同比增長122.18%，其中螢石智能家居業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.71億元，同比增長58.68%;機(jī)器人業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.2億元，同比增長124.83%。創(chuàng)新業(yè)務(wù)在總收入盤子中的占比到達(dá)16.46%，正在成為公司越來越重要的增長來源。

4)二季度凈利潤和凈利潤增速受重點(diǎn)軟件企業(yè)所得稅退稅影響，二季度凈利潤中包含了退稅金額5.7億元。過往慣例，公司一般在第三季度收到并確認(rèn)重點(diǎn)軟件企業(yè)所得稅退稅，今年由于退稅相關(guān)程序有調(diào)整，改為在二季度確認(rèn)，退稅金額5.7億元，單季度賬面記錄的所得稅為負(fù)?？鄢枚愅硕惖挠绊?，公司上半年凈利潤59.11億元，同比增長27.84%。

研發(fā)費(fèi)用持續(xù)加入投入，二季度毛利率下降歸因于原材料成本上漲

2021年上半年，公司研發(fā)投入38.78億元，占公司營業(yè)收入比例為11.44%，研發(fā)費(fèi)用率進(jìn)一步提高。公司2020年底公司人數(shù)為42,685人，研發(fā)費(fèi)用占營收占比為10.04%，公司今年上半年員工人數(shù)持續(xù)增加，費(fèi)用率也在公司控制范圍內(nèi)，目前比較大的壓力來自員工薪酬增長帶來的費(fèi)用增長。毛利率方面，Q1、Q2季度毛利率分別為46.82%、45.94%，二季度略有下降，主要原因是產(chǎn)品成本在快速上漲，而公司對銷售價(jià)格調(diào)整謹(jǐn)慎。

估值體系重構(gòu)，脫“硬”向“軟”

AI賦能盡顯成效，軟件增加值占總毛利率及占營收比例持續(xù)提升，估值體系重構(gòu)，從傳統(tǒng)硬件估值逐步過渡到軟件估值。公司先后推出“AICloud”、“智慧底座”，提出“云邊融合”計(jì)算架構(gòu)、“物信融合”數(shù)據(jù)架構(gòu)，所有產(chǎn)品都基于統(tǒng)一架構(gòu)，最大程度降低了不同系統(tǒng)之間打通帶來的集成和協(xié)作成本。同時(shí)公司提出嵌入式設(shè)備開放平臺(?？岛掀?，簡稱HEOP，支持算法或組件的容器化獨(dú)立部署和靈活調(diào)度。目前，?？低曉杏布a(chǎn)品正在逐步向HEOP遷移，新產(chǎn)品全部基于HEOP進(jìn)行開發(fā)。通過這個(gè)統(tǒng)一的嵌入式軟件平臺，使?？低曀蓄愋偷闹悄芪锫?lián)網(wǎng)設(shè)備具有相同的軟件基礎(chǔ)，屏蔽不同硬件開發(fā)和運(yùn)行環(huán)境的差異，支持通過軟件升級來改變硬件產(chǎn)品的功能，大幅提升開發(fā)效率。同時(shí)，合作伙伴可以基于HEOP快速地進(jìn)行智能物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備智能應(yīng)用功能的迭代開發(fā)。公司2020年的軟件增加值占總收入的比例達(dá)到27.38%、軟件增加值占總毛利的比例達(dá)到58.86%，較前一年均有很大的提高，公司的收入結(jié)構(gòu)不斷偏向軟件創(chuàng)收。未來隨著AI賦能到公司各條產(chǎn)品線，疊加公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)板塊陸續(xù)孵化分拆上市，將逐步脫離硬件傳統(tǒng)估值，隨著“軟件化”提升，帶來估值體系穩(wěn)健上行。

AI賦能，估值重構(gòu)

考慮到公司在全球安防行業(yè)收入排名第一行業(yè)地位，未來隨著AI賦能到公司各條產(chǎn)品線，疊加公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)板塊陸續(xù)孵化分拆上市，將逐步脫離硬件傳統(tǒng)估值，隨著“軟件化”提升，帶來估值體系穩(wěn)健上行。

行業(yè)催化劑：1)轉(zhuǎn)型升級;2)需求旺盛。

風(fēng)險(xiǎn)提示：商業(yè)模式轉(zhuǎn)變;供應(yīng)鏈安全。