天風(fēng)證券：上調(diào)廣發(fā)證券(000776.SZ)評(píng)級(jí)至“買入” 目標(biāo)價(jià)22.75元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告，預(yù)計(jì)廣發(fā)證券(000776.SZ)2021-22年?duì)I收340/387億元，同比增17%/14%;歸母凈利121/146億元，同比增21%/20%。目標(biāo)價(jià)22.75元，評(píng)級(jí)由“增持”上調(diào)至“買入”。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

分類評(píng)級(jí)重回AA，帶來(lái)多重利好。7月23日，證監(jiān)會(huì)公布2021年證券公司分類評(píng)級(jí)，廣發(fā)證券時(shí)隔兩年重回AA級(jí)，這將為公司帶來(lái)新業(yè)務(wù)、新產(chǎn)品試點(diǎn)范圍和推廣順序的政策傾斜，減少投?；鹄U納比例等利好，并幫助公司進(jìn)入更多機(jī)構(gòu)白名單和獲得更為寬松的融資條件。

新領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)更替，業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。公司原董事長(zhǎng)孫樹(shù)民到齡退休，同時(shí)兩位原副總經(jīng)理辭任;原總經(jīng)理林傳輝升任董事長(zhǎng)并兼任總經(jīng)理，另新聘五位高管。新領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)呈現(xiàn)三大特征：一是年輕化，新聘五位高管中有1位是80后;二是均來(lái)自內(nèi)部提拔，公司文化認(rèn)同感深;三是從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，新任董事長(zhǎng)林傳輝自1995年開(kāi)始在廣發(fā)證券任職，并執(zhí)掌廣發(fā)基金近18年，將廣發(fā)基金規(guī)模做到行業(yè)前三。

ROE居于頭部前列，業(yè)務(wù)恢復(fù)穩(wěn)步進(jìn)行。廣發(fā)證券股東結(jié)構(gòu)多元，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，公司資產(chǎn)規(guī)模與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)常年位居行業(yè)前五，roe位居頭部券商前列，高于10%。公司保薦業(yè)務(wù)和債券承銷資格于2020年7月起分別暫停6個(gè)月和12個(gè)月，2020年公司通過(guò)調(diào)整投資銀行業(yè)務(wù)組織架構(gòu)，進(jìn)一步強(qiáng)化公司投資銀行業(yè)務(wù)的內(nèi)部控制機(jī)制，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制。目前公司保薦資格已于今年1月恢復(fù)，今年已有5單IPO項(xiàng)目獲受理。

資產(chǎn)管理+財(cái)富管理優(yōu)勢(shì)顯著，看好價(jià)值重估機(jī)會(huì)。

1)公司為資產(chǎn)管理和財(cái)富管理業(yè)務(wù)的行業(yè)龍頭。資產(chǎn)管理方面，公司旗下易方達(dá)基金(參股23%)、廣發(fā)基金(控股55%)長(zhǎng)期位列非貨基月均規(guī)模行業(yè)第一、第三;財(cái)富管理方面，公司第一季度非貨基、股票+混合基金保有規(guī)模行業(yè)第二，分別達(dá)787、741億元。

2)2020年，易方達(dá)基金、廣發(fā)基金分別貢獻(xiàn)公司凈利潤(rùn)的5.8%、9.2%，疊加全資子公司廣發(fā)資管(利潤(rùn)9.2億)、廣發(fā)信德(利潤(rùn)9.2億)，廣發(fā)證券的大資管業(yè)務(wù)占利潤(rùn)比重達(dá)32.1%。

3)居民資產(chǎn)配置向權(quán)益轉(zhuǎn)移趨勢(shì)下，該行看好具備品牌及人才優(yōu)勢(shì)的龍頭機(jī)構(gòu)的發(fā)展，給予易方達(dá)、廣發(fā)基金(均非貨基排名行業(yè)前三)30XPE;考慮到私募股權(quán)較好的成長(zhǎng)性，給予20XPE;券商資管積極向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型，給予18XPE，對(duì)應(yīng)資管子公司市值合計(jì)836億元，占公司目前市值比重71.08%，后續(xù)大資管+財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展將顯著提升價(jià)值重估機(jī)會(huì)。分部估值法下整體估值為1734億，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22.75元，有47%的溢價(jià)空間。

廣發(fā)證券投資管理能力突出，旗下易方達(dá)基金和廣發(fā)基金分別排名行業(yè)第一和第三，公募基金銷售保有量排名行業(yè)第二，該行看好廣發(fā)證券在新領(lǐng)導(dǎo)層帶領(lǐng)下在財(cái)富管理賽道進(jìn)一步厚植競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì);此次分類結(jié)果重回AA級(jí)別，將打開(kāi)更多業(yè)務(wù)空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)恢復(fù)不及預(yù)期，資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。