興業(yè)證券：首予大全能源(688303.SH)“買入”評(píng)級(jí) 硅料景氣周期拉長(zhǎng) 長(zhǎng)期增長(zhǎng)可期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，興業(yè)證券發(fā)布研究報(bào)告，預(yù)計(jì)大全能源(688303.SH)2021-23年歸母凈利潤(rùn)分別為65/81.2/95.7億元，對(duì)應(yīng)發(fā)行價(jià)21.49元，PE分別為6.4/5.1/4.3倍。該行采用相對(duì)估值法對(duì)公司估值進(jìn)行分析，通威股份(600438.SH)近3年P(guān)E(TTM)均值為28x、7月20日收盤PE(TTM)為43.5x，新特能源(01799)近3年P(guān)E(TTM)均值為24x、7月20日收盤PE(TTM)為26.6x。該行認(rèn)為當(dāng)前大全能源合理估值在25-35x，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

興業(yè)證券主要觀點(diǎn)如下：

國(guó)產(chǎn)硅料先行者，分拆回A上市。公司前身重慶大全2008年成立以來(lái)即從事多晶硅生產(chǎn)和銷售，是國(guó)內(nèi)最早開(kāi)始從事多晶硅業(yè)務(wù)的企業(yè)。公司本次A股上市為分拆上市，母公司開(kāi)曼大全仍在紐交所掛牌。本次發(fā)行3億股，發(fā)行后總股本為19.25億股，發(fā)行價(jià)21.49元/股，募資64.47億元，用于建設(shè)3.5萬(wàn)噸光伏級(jí)多晶硅、1千噸電子級(jí)多晶硅以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

成本質(zhì)量產(chǎn)能行業(yè)領(lǐng)先，公司穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)。2005年國(guó)產(chǎn)多晶硅從無(wú)到有，近幾年快速進(jìn)步，2020年全球市占率至80%，深刻改變了全球供應(yīng)格局。目前CR6均為實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)，行業(yè)格局穩(wěn)定。公司作為國(guó)內(nèi)第一批開(kāi)展多晶硅業(yè)務(wù)的老牌企業(yè)，成本質(zhì)量產(chǎn)能均行業(yè)領(lǐng)先。2020年公司硅料名義產(chǎn)能7萬(wàn)噸、產(chǎn)量7.4萬(wàn)噸，產(chǎn)量排名全球第二，國(guó)內(nèi)市占19.52%，單晶硅料市占率22.68%，單晶硅料出料率99%，生產(chǎn)成本4.18萬(wàn)元/噸;2022年初前后公司產(chǎn)能將增至12萬(wàn)噸，公司穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)。

硅料景氣周期拉長(zhǎng)，公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)可期。全球光伏將長(zhǎng)期維持高增長(zhǎng)，硅料作為光伏主鏈中產(chǎn)能最少環(huán)節(jié)，新增產(chǎn)能將快速被下游硅片電池組件消化，未來(lái)硅料價(jià)格中樞將由需求決定，將維持至少2年高景氣。假若能耗指標(biāo)趨嚴(yán)，硅料新產(chǎn)能空間將受到限制。2022年產(chǎn)能提升至12萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)后續(xù)仍有新項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)，且公司積極布局N型和半導(dǎo)體級(jí)多晶硅業(yè)務(wù)，長(zhǎng)期增長(zhǎng)可期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏需求不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能過(guò)剩，公司產(chǎn)能投放不及預(yù)期。