天風(fēng)證券：維持冀東水泥(000401.SZ)“增持”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)16.66元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告，冀東水泥(000401.SZ)水泥主業(yè)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，同時(shí)加快危廢固廢處理、骨料等業(yè)務(wù)發(fā)展，培育新的增長(zhǎng)極，費(fèi)用優(yōu)化帶來(lái)盈利能力提升。預(yù)計(jì)21-23年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)33.67/36.71/41.10億元，參考可比估值，給予21年7倍目標(biāo)PE，目標(biāo)價(jià)16.66元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

優(yōu)質(zhì)華北龍頭，業(yè)績(jī)彈性可期

冀東水泥系華北水泥龍頭，有望受益于區(qū)域供給格局優(yōu)化，且長(zhǎng)期需求有支撐，價(jià)格或迎新一輪增長(zhǎng)。公司擬吸收合并金隅冀東合資公司，同時(shí)募集配套資金，費(fèi)用端預(yù)計(jì)持續(xù)改善，公司利潤(rùn)有望進(jìn)一步增厚。

長(zhǎng)期區(qū)域需求不悲觀，且供給格局有望繼續(xù)優(yōu)化，價(jià)格或迎新一輪上漲

河北省固定投資主要以基建為主，十四五期間預(yù)計(jì)完成交通基建投資6000億元，較十三五持平，對(duì)水泥需求形成一定支撐。京津冀協(xié)同發(fā)展作為國(guó)家重大發(fā)展戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)持續(xù)提振區(qū)域水泥需求，該行測(cè)算21年京津冀預(yù)計(jì)完成重點(diǎn)項(xiàng)目投資7596億元，同比增長(zhǎng)11%，而雄安新區(qū)建設(shè)有望加快，21年預(yù)計(jì)帶來(lái)800萬(wàn)噸水泥需求，超出該行此前預(yù)期。長(zhǎng)期來(lái)看，水泥需求和人口流動(dòng)較為密切，京津冀地區(qū)人口凈流入排在全國(guó)第四，且河北城鎮(zhèn)化率仍在中等水平以下，未來(lái)城鎮(zhèn)化的發(fā)展將帶動(dòng)區(qū)域地產(chǎn)及配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求增長(zhǎng)，長(zhǎng)期水泥需求并不悲觀。

供給端來(lái)看，河北省產(chǎn)能集中度不高，CR5達(dá)69%，其中金隅冀東一家獨(dú)大，市占率達(dá)50%，其他企業(yè)均不足10%，在雄安新區(qū)市占率預(yù)計(jì)達(dá)69%，擁有一定市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)。該行認(rèn)為煤價(jià)快速上漲+國(guó)家對(duì)節(jié)能環(huán)保要求加強(qiáng)將使得小企業(yè)成本壓力劇增，未來(lái)有望加快出清，公司市占率可能再次提升。華北地區(qū)水泥價(jià)格自16年開(kāi)始持續(xù)上漲，21年上半年仍保持堅(jiān)挺，目前時(shí)點(diǎn)價(jià)同比仍高11元，僅次于東北。未來(lái)供需基本面均可能向好發(fā)展，水泥價(jià)格有望迎來(lái)新一輪增長(zhǎng)。

重組注入新動(dòng)能，凈利潤(rùn)將進(jìn)一步增厚

金隅冀東重組于2016年開(kāi)啟，二批資產(chǎn)重組于19年3月實(shí)施完畢，公司擬通過(guò)向金隅集團(tuán)發(fā)行股份的方式，購(gòu)買其所持合資公司47.09%股權(quán)并吸收合并合資公司，交易對(duì)價(jià)約136.2億元，有望提升管理效率，降低管理費(fèi)用，同時(shí)募集不超過(guò)50億元配套資金，其中20億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)，該行預(yù)計(jì)有望節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用1.4億元。自金隅冀東重組以來(lái)，公司資本結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，20年底公司資產(chǎn)負(fù)債率已降至45%，較17年降低28pct，公司未來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用仍有較大下降空間，19-20年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入均超過(guò)80億元，長(zhǎng)期分紅率提升可期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：重組進(jìn)展不及預(yù)期、需求大幅下滑、供給格局惡化、水泥價(jià)格大幅下降等。