中信證券：維持長城汽車(601633.SH)“買入”評級 目標(biāo)價60元

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告，維持長城汽車(601633.SH)2021-23年EPS預(yù)測為0.93/1.32/1.76元。當(dāng)前股價對應(yīng)48.9/34.5/25.9倍PE。該行看好坦克300等新產(chǎn)品對公司盈利能力的拉動，同時認(rèn)為電動化、智能化轉(zhuǎn)型加速將有助于估值提升。上調(diào)目標(biāo)價至60元，對應(yīng)2022年45倍PE;維持“買入”評級。

中信證券主要觀點如下：

公司發(fā)布2021年中報業(yè)績快報，上半年實現(xiàn)凈利潤34.98億元(未經(jīng)審計，下同)，同比增205%;其中21Q2凈利潤18.59億元，同比增3.5%，環(huán)比增13.4%。雖然公司Q2銷量環(huán)比減17.5%，但利潤不降反升。Q2銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化盈利能力提升，疊加芯片緊缺情況好轉(zhuǎn)，爆款新品下半年銷量爬坡有望超預(yù)期。

21Q2凈利潤環(huán)比增13.4%，業(yè)績大超市場預(yù)期。長城汽車發(fā)布2021年中期業(yè)績快報，公司2021年H1實現(xiàn)營業(yè)收入621.6億元(未經(jīng)審計，下同)，同比增73%;實現(xiàn)凈利潤34.98億元，同比增205%。其中，2021Q2實現(xiàn)營業(yè)收入310.42億元，同比增32%，環(huán)比減0.2%，歸母凈利潤18.59億元，同比增3.5%，環(huán)比增13.4%，扣非歸母凈利潤14.96億元，同比減3.5%，環(huán)比增12.1%。在21Q2銷量環(huán)比減17.5%的情況下，Q2營收僅微下降，凈利潤不降反升，大超市場預(yù)期。由于Q2大宗商品價格上漲等因素，市場此前預(yù)計長城的單季度凈利潤將環(huán)比下降。

銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化，單車收入提升明顯。單車數(shù)據(jù)方面，21Q2單車營業(yè)收入達(dá)到11.11萬元(21Q1：9.18萬元)，環(huán)比大幅提升;單車凈利為0.67萬元(21Q1：0.48萬元)，單車扣非歸母凈利0.54萬元(21Q1：0.39萬元)。單車指標(biāo)上升，該行認(rèn)為主要原因是銷售結(jié)構(gòu)的優(yōu)化;根據(jù)該行推算，長城Q2的新SUV車型(檸檬平臺車型+第二代H6)、坦克300銷量均實現(xiàn)環(huán)比上升，Q2皮卡銷量基本環(huán)比持平，而價格、利潤較低的老SUV車型及歐拉新能源車型銷量有所下降。因此單車收入大幅提升，車型平均盈利能力上升。

芯片供給缺乏已經(jīng)開始好轉(zhuǎn)，爆款新品訂單充足。從6月開始長城的芯片供應(yīng)緊缺情況減輕，6月批發(fā)總銷量達(dá)到10.06萬輛，同比增22.7%，環(huán)比增15.8%。進(jìn)入下半年行業(yè)芯片供給持續(xù)好轉(zhuǎn)，長城的銷量有望獲得釋放。在需求方面，坦克300在6月新增訂單量接近2萬臺，訂單充足;此外坦克300城市版預(yù)計7月24日上市，價格或進(jìn)一步提升;預(yù)計坦克600車型也將在21H2上市，坦克品牌高價車型將極大地拉動公司盈利能力。此外，根據(jù)該行的終端調(diào)研，好貓5月訂單約為8000-10000臺，且深受女性消費者喜愛，2021年底歐拉品牌的月銷量有望達(dá)到2萬臺，迎來電動車銷量的爆發(fā)。

風(fēng)險因素：新車型發(fā)布時間低于市場預(yù)期;新車銷量不達(dá)預(yù)期;芯片影響供給能力;終端市場爆發(fā)價格戰(zhàn)。