東吳證券：首予英科再生(688087.SH)“買入”評級 循環(huán)利用成產(chǎn)業(yè)趨勢 再生塑料空間廣闊

智通財經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報告稱，雙碳目標下再生塑料空間廣闊，英科再生(688087.SH)為再生PS細分領(lǐng)域先行者，橫向切入PET等其他品類，隨著新建項目投產(chǎn)，我們預(yù)計2021-23年歸母凈利潤分別為2.51/3.9/5.9億元，同比增加15.46%/55.49%/51.32%，EPS分別為1.89/2.93/4.44元，對應(yīng)63/41/27倍PE，首次覆蓋，給予“買入”評級。

東吳證券主要觀點如下：

塑料回收利用全產(chǎn)業(yè)鏈運營商，上下游一體化優(yōu)勢明顯。公司主營可再生塑料回收、再生與利用，覆蓋PS塑料循環(huán)利用完整縱向產(chǎn)業(yè)鏈，主營產(chǎn)品包括回收設(shè)備、再生PS粒子及再生塑料制品，儲備PET/PE/PP等塑料回收再生。與英科醫(yī)療同一實控人，董事長持股54%，4大員工持股平臺合計持股5.65%。

限塑令&碳中和打開廢塑料資源化藍海市場，再生材料最低含量占比保障需求。1)限塑令下循環(huán)利用成產(chǎn)業(yè)趨勢，全球廢塑料回收率約35%，提升空間大。2019年全球塑料總產(chǎn)量3.68億噸，同增2.51%，中國塑料制品產(chǎn)量占全球20%。當前全球廢塑料回收率約35%，多國要求2030年回收率達55%。2019年我國塑料回收量1890萬噸，距2020年政策目標2300萬噸有22%的缺口。2)禁廢令驅(qū)動全球供應(yīng)鏈改革。2017年前全球廢料出口至中國占比45%，禁廢令頒布后2018年廢塑料進口量下跌99%至5萬噸，馬來西亞、泰國、越南成為繼中國之后三大廢塑料進口國。3)再生塑料較原生塑料減碳30%-80%，雙碳目標下發(fā)展空間廣闊。4)再生PET最低含量標準保障剛性需求。美國加州規(guī)定2022年起PET瓶中再生塑料含量15%，歐盟明確到2025年P(guān)ET容器中再生塑料比例不少于25%，2030年不少于30%，各大企業(yè)自愿做出承諾。

公司全產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)動&境內(nèi)外布局，技術(shù)優(yōu)勢降本增效,新增產(chǎn)能投產(chǎn)&利用率提升空間可期。1)回收端：銷售網(wǎng)點覆蓋全球400余家，境內(nèi)外塑料回收采購均價差約1000-2600元/噸，成本優(yōu)勢約20%~60%。自研回收設(shè)備將塑料體積縮至1/50或1/90，有效降低回收成本提升效率，借助回收設(shè)備出售協(xié)同建立回收渠道。2)再生端：2019年公司再生PS產(chǎn)量5.61萬噸，境內(nèi)份額約30%，產(chǎn)線140條，境內(nèi)份額14.54%。再生PS粒子純凈度達99%可替代部分新料應(yīng)用，價格較新料粒子低20-50%，自產(chǎn)制品成本優(yōu)勢明顯。當前產(chǎn)能利用率不足60%提升空間大。3)利用端：主要應(yīng)用建筑材料，框類產(chǎn)品等。制成品單價為再生粒子3~4倍，利潤率較再生粒子翻倍至30%以上，產(chǎn)品附加值提升，再生粒子單位產(chǎn)出及自用比持續(xù)提升凸顯技術(shù)優(yōu)勢。越南籌建年產(chǎn)227萬箱再生品產(chǎn)能，深加工產(chǎn)能有望翻2-3倍。

強勢切入PET再生賽道，募投再出發(fā)。1)5萬噸/年P(guān)ET馬來西亞項目產(chǎn)能投產(chǎn)在即，較目前PS粒子9.7萬噸/年產(chǎn)能50%彈性;2)儲備10萬噸/年多品類塑料再生項目;3)回收設(shè)備擴產(chǎn)7倍。

風險提示：匯率波動風險，境外子公司所在地政策及原料跨國供應(yīng)風險，PET項目進展及銷售不及預(yù)期。