華安證券：維持科大訊飛(002230.SZ)“買入”評(píng)級(jí) 智慧教育再迎政策催化

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華安證券發(fā)布研究報(bào)告稱，六部委發(fā)布《教育新基建》指導(dǎo)意見，科大訊飛(002230.SZ)作為智慧教育龍頭企業(yè)，有望顯著受益于該政策，在十四五期間實(shí)現(xiàn)教育業(yè)務(wù)的跨越式發(fā)展。預(yù)計(jì)2021/22/23年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入172.2/224.5/283.6億元，同比增長(zhǎng)32.2%/30.3%/26.4%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.3/24.3/31.7億元，同比增長(zhǎng)34.1%/32.6%/30.8%。若給予2022年8-10倍PS，合理市值1800-2200億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

華安證券主要觀點(diǎn)如下：

2021年7月21日，中華人民共和國(guó)教育部官網(wǎng)發(fā)布《教育部等六部門關(guān)于推進(jìn)教育新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)構(gòu)建高質(zhì)量教育支撐體系的指導(dǎo)意見》，教育部聯(lián)合中央網(wǎng)信辦、國(guó)家發(fā)改委、工信部、財(cái)政部、中國(guó)人民銀行，對(duì)十四五期間教育新型基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)提出了具體而明確的路徑規(guī)劃。政策提出教育新型基礎(chǔ)設(shè)施需要聚焦信息網(wǎng)絡(luò)、平臺(tái)體系、數(shù)字資源、智慧校園、創(chuàng)新應(yīng)用、可信安全等方面。到2025年，基本形成結(jié)構(gòu)優(yōu)化、集約高效、安全可靠的教育新型基礎(chǔ)設(shè)施體系。該行認(rèn)為，這一政策再次打開智慧教育的發(fā)展空間，未來智慧教育有望獲得從政策到資金再到項(xiàng)目的全方位支持，而科大訊飛作為深耕智慧教育賽道十余年的龍頭企業(yè)，有望率先受益于政策驅(qū)動(dòng)，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)該行依然堅(jiān)定推薦科大訊飛的投資價(jià)值。

政府端：構(gòu)建新型數(shù)據(jù)中心，支持建設(shè)區(qū)域教育云平臺(tái)

《教育新基建》政策提出：加強(qiáng)平臺(tái)體系新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，構(gòu)建互聯(lián)互通、應(yīng)用齊備、協(xié)同服務(wù)的“互聯(lián)網(wǎng)+教育”大平臺(tái);構(gòu)建新型數(shù)據(jù)中心，支持支持省級(jí)教育行政部門通過混合云模式建設(shè)教育云;升級(jí)教育基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫，形成教師、學(xué)生、學(xué)校組織機(jī)構(gòu)等權(quán)威數(shù)據(jù)源，推進(jìn)跨部門、跨地域、跨層級(jí)的數(shù)據(jù)流動(dòng)。

訊飛的區(qū)域智慧教育解決方案中，提供“互聯(lián)網(wǎng)+教育”大平臺(tái)建設(shè)，包括本地教育數(shù)據(jù)中心、教育云基礎(chǔ)平臺(tái)、教育資源服務(wù)、教育大數(shù)據(jù)平臺(tái)等模塊，為區(qū)域教育主管單位提供統(tǒng)一門戶系統(tǒng)、教學(xué)分析系統(tǒng)、教育數(shù)據(jù)中心、智能題庫資源、平臺(tái)軟件定制開發(fā)等軟件和服務(wù)，該行認(rèn)為公司的解決方案在政府端非常貼近《教育新基建》政策的要求，有望率先受益。

學(xué)校端：建設(shè)智慧校園新型基礎(chǔ)設(shè)施，普及個(gè)人學(xué)習(xí)終端

《教育新基建》政策提出：完善智慧教學(xué)設(shè)施，提升通用教室多媒體教學(xué)裝備水平，支持互動(dòng)反饋、高清直播錄播等教學(xué)方式;依托感知交互、仿真實(shí)驗(yàn)等裝備，打造生動(dòng)直觀形象的新課堂;有條件的地方普及符合技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和學(xué)習(xí)需要的個(gè)人學(xué)習(xí)終端，支撐網(wǎng)絡(luò)條件下個(gè)性化的教與學(xué)。

訊飛的區(qū)域智慧教育解決方案中，針對(duì)學(xué)校端提供班班通硬件升級(jí)、網(wǎng)絡(luò)升級(jí)、校園教學(xué)數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)，針對(duì)課堂端提供AI智慧課堂等產(chǎn)品，包括教師智能終端、學(xué)生學(xué)習(xí)智能終端等。該行認(rèn)為，訊飛在學(xué)校端和課堂端的智能產(chǎn)品，與《教育新基建》政策高度契合，尤其政策提出的“普及符合技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和學(xué)習(xí)需要的個(gè)人學(xué)習(xí)終端”，一定程度打消了市場(chǎng)對(duì)電子產(chǎn)品進(jìn)校園的擔(dān)憂，訊飛的教師和學(xué)生智能學(xué)習(xí)終端有望借助政策東風(fēng)，持續(xù)擴(kuò)大應(yīng)用范圍和試點(diǎn)區(qū)域。

學(xué)生端：鼓勵(lì)基于大數(shù)據(jù)的資源推動(dòng)和學(xué)習(xí)輔導(dǎo)，促進(jìn)個(gè)性化發(fā)展

《教育新基建》政策提出：開發(fā)基于大數(shù)據(jù)的智能診斷、資源推送和學(xué)習(xí)輔導(dǎo)等應(yīng)用，促進(jìn)學(xué)生個(gè)性化發(fā)展;開發(fā)基于人工智能的智能助教、智能學(xué)伴等教學(xué)應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)“人機(jī)共教、人機(jī)共育”，提高教育教學(xué)質(zhì)量。

訊飛的區(qū)域智慧教育解決方案中，在學(xué)生端重點(diǎn)推廣基于大數(shù)據(jù)的個(gè)性化學(xué)習(xí)，以個(gè)性化學(xué)習(xí)手冊(cè)為載體，實(shí)現(xiàn)學(xué)情數(shù)據(jù)分析、錯(cuò)題整理、試題精準(zhǔn)推薦等功能。個(gè)性化學(xué)習(xí)手冊(cè)目前已經(jīng)在部分學(xué)校實(shí)現(xiàn)了面向?qū)W生家長(zhǎng)的標(biāo)準(zhǔn)化收費(fèi)，每學(xué)期每門課300元，涵蓋數(shù)學(xué)、英語、物理、化學(xué)等多個(gè)學(xué)科。該行認(rèn)為，訊飛的個(gè)性化學(xué)習(xí)手冊(cè)，與政策提及的“基于大數(shù)據(jù)的智能診斷、資源推送和學(xué)習(xí)輔導(dǎo)”高度契合，有望實(shí)現(xiàn)快速推廣。

資金端：教育新基建納入地方十四五規(guī)劃，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)經(jīng)費(fèi)大力支持

《教育新基建》政策提出：省級(jí)教育行政部門要加強(qiáng)組織統(tǒng)籌，制定本地區(qū)教育新基建的實(shí)施方案，會(huì)同網(wǎng)信、通信、工業(yè)和信息化等相關(guān)部門將教育新基建納入本地區(qū)的教育“十四五”發(fā)展規(guī)劃、網(wǎng)信規(guī)劃和地方新基建支持范圍;地方各級(jí)教育、發(fā)展改革、財(cái)政、通信、工業(yè)和信息化等部門應(yīng)加強(qiáng)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，通過相關(guān)經(jīng)費(fèi)渠道大力支持教育新基建;探索個(gè)性化資源購(gòu)買使用和后付費(fèi)機(jī)制。

該行認(rèn)為：1)從政策發(fā)布機(jī)構(gòu)來看，此次政策除了教育部牽頭外，還包括了發(fā)改委、財(cái)政部、央行這三個(gè)手握財(cái)政政策、貨幣政策大權(quán)的重要政府部門，從側(cè)面反映了《教育新基建》不僅停留在政策扶持層面，而將有明確的政府資金扶持。2)從政策內(nèi)容來看，提出了將教育新基建納入本地區(qū)教育十四五規(guī)劃、通過相關(guān)經(jīng)費(fèi)渠道大力支持教育新基建，從而保障了未來五年教育新基建的資金投入持續(xù)性和投入力度，訊飛作為智慧教育的龍頭企業(yè)，有望在政府資金投入的加持下，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。3)從付費(fèi)模式上看，政策提出了“探索個(gè)性化資源購(gòu)買使用和后付費(fèi)機(jī)制”，部分解決了類似個(gè)性化學(xué)習(xí)手冊(cè)等個(gè)性化學(xué)習(xí)資源的收費(fèi)問題，有望促進(jìn)個(gè)冊(cè)的加速落地。

投資建議

當(dāng)前公司教育業(yè)務(wù)屢次中標(biāo)大額訂單，標(biāo)準(zhǔn)化和可持續(xù)性趨勢(shì)顯現(xiàn)，有望持續(xù)快速增長(zhǎng)。公司處于人工智能戰(zhàn)略2.0階段，逐步形成“數(shù)據(jù)-算法-產(chǎn)品”的閉環(huán)，有望擺脫以項(xiàng)目制、定制化為主的商業(yè)模式，轉(zhuǎn)向2B和2C雙輪驅(qū)動(dòng)，實(shí)現(xiàn)人工智能技術(shù)的規(guī)模商用

風(fēng)險(xiǎn)提示

1)國(guó)內(nèi)外疫情擴(kuò)散，企業(yè)商務(wù)活動(dòng)受限，訂單需求不及預(yù)期;

2)政府對(duì)教育、醫(yī)療等領(lǐng)域投資力度不及預(yù)期;

3)消費(fèi)者產(chǎn)品認(rèn)可度和推廣效果不及預(yù)期;

4)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)逐漸減弱。