東吳證券：首予海亮股份(002203.SZ)“買入”評(píng)級(jí) 銅管行業(yè)需求增長(zhǎng) 迎來(lái)盈利拐點(diǎn)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報(bào)告，預(yù)計(jì)海亮股份(002203.SZ)21-23年?duì)I收分別為711.62/872.57/991.15億元，增速分別為53.3%/22.6%/13.6%，歸母凈利分別為13.15/19.86/26.89億元，對(duì)應(yīng)增速分別為94%/51%/35.4%;對(duì)應(yīng)PE分別為15.4x/10.2x/7.5x，低于可比公司估值?？紤]公司所處銅管行業(yè)需求增長(zhǎng)，且與奧博特開(kāi)設(shè)合資公司以及有多項(xiàng)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，提高市占率，故首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

深耕銅管主業(yè)，全球行業(yè)龍頭。浙江海亮股份有限公司是海亮集團(tuán)有限公司控股的中外合資股份有限公司，公司主要從事銅管、銅棒、銅管接件、銅鋁復(fù)合導(dǎo)體、鋁型材等產(chǎn)品的生產(chǎn)制造，是中國(guó)銅管生產(chǎn)企業(yè)龍頭以及中國(guó)最大的銅管出口商。2020年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)12.8%;其中，銅管產(chǎn)業(yè)收入占比超過(guò)55%。

銅管行業(yè)：行業(yè)出清，“?！闭邽橥?。2020年中國(guó)銅管材產(chǎn)量共205萬(wàn)噸，同比下降4.21%，2019年全國(guó)銅管前六大企業(yè)產(chǎn)量占比超過(guò)64%。自2019年起，銅管加工費(fèi)開(kāi)始普遍大幅下跌，同時(shí)電解銅價(jià)格在2020年4月起大幅上漲，銅管加工行業(yè)面臨收入和成本端雙重壓力，普遍虧損。根據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，大規(guī)模銅管企業(yè)的產(chǎn)能利用率要遠(yuǎn)高于小規(guī)模企業(yè)，推動(dòng)行業(yè)整合，該行預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)集中度上升。下游端銅管主要應(yīng)用在制冷(境內(nèi)75%)、建筑、海洋工程、船舶、醫(yī)療行業(yè)以及電力行業(yè)等。2021年H1空調(diào)產(chǎn)量同比21%;房屋竣工面積同比增加25.7%，驅(qū)動(dòng)未來(lái)需求上升;同時(shí)政策鼓勵(lì)高效制冷產(chǎn)品，也有利于銅管需求量擴(kuò)大。隨著行業(yè)產(chǎn)能集中度的提升和需求的持續(xù)增長(zhǎng)，銅管行業(yè)即將迎來(lái)盈利性拐點(diǎn)。

攜手中色奧博特，龍頭地位愈顯。公司于2021年5月8日與中色奧博特簽署了《合作協(xié)議》，由雙方共同出資設(shè)立合資公司，海亮股份占合資公司出資額的70%。兩家公司區(qū)域互補(bǔ)，完成境內(nèi)市場(chǎng)全覆蓋。公司成立以來(lái)布局境外市場(chǎng)，在全球設(shè)立了十九個(gè)生產(chǎn)基地。公司當(dāng)前擁有銅加工產(chǎn)能111.7萬(wàn)噸，在建項(xiàng)目產(chǎn)能近60萬(wàn)噸，公司計(jì)劃在2025年實(shí)現(xiàn)銅材銷量228萬(wàn)噸/年，未來(lái)五年銷量CAGR超過(guò)20%。

產(chǎn)品多樣化，生產(chǎn)效率提升。公司在空調(diào)用制冷銅管外，保持豐富多樣的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，并在細(xì)分行業(yè)內(nèi)處于上游水平，保障了公司的抗風(fēng)險(xiǎn)性。公司其他產(chǎn)品主要包括銅棒、醫(yī)用銅管以及海洋工程中的銅鎳合金等。公司通過(guò)升級(jí)生產(chǎn)線，增加公司員工人均產(chǎn)量，提高生產(chǎn)效率。光伏發(fā)電基地的建設(shè)也幫助公司有效利用資源，該行預(yù)計(jì)未來(lái)進(jìn)一步降低成本。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情恢復(fù)不及預(yù)期，公司全球布局存在市場(chǎng)及匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);下游空調(diào)等行業(yè)需求不及預(yù)期;反傾銷政策應(yīng)對(duì)不及預(yù)期。