東吳證券：維持洋河股份(002304.SZ)“買入”評級 天之藍升級在即 渠道利潤有望上升

智通財經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報告稱，洋河股份(002304.SZ)新版天之藍即將面世，產(chǎn)品迭代順利推進，股權激勵考核驅(qū)動，該行預計今年增速目標完成可期。據(jù)此，維持此前盈利預測。預計21-23年實現(xiàn)收入243/286/338億元;實現(xiàn)歸母凈利潤86.3/107.8/133.4億元;當前股價對應21/22/23年PE為36/29/23倍，維持“買入”評級。

事件：新版天之藍即將面世，公司預計于8月完成第一輪全國性渠道鋪貨。

東吳證券主要觀點如下：

天之藍升級在即，渠道利潤有望上升。根據(jù)渠道調(diào)研情況，新版天之藍即將面世，公司預計于8月完成第一輪全國性渠道鋪貨。省外市場新版天之藍預計容量將由480ml提升至500ml，目標批價320元，各環(huán)節(jié)預計較升級前提價50元。此外，由于新版天之藍在渠道端推行數(shù)字化管理，渠道利潤將主要來自價差及掃碼收益，該行預計新品推出后公司整體渠道利潤有望進一步上升。

渠道改革成效顯著，低庫存助力新品順利迭代。渠道利潤薄、庫存高企曾是限制公司發(fā)展的主要瓶頸。自2019年以來，公司通過建立“一商為主，多商配稱”的新模式重塑渠道體系，充分調(diào)動經(jīng)銷商積極性;改銷量剛性考核為柔性、跨期考核，拓寬了渠道的運營及成長空間;同時嚴格控制發(fā)貨節(jié)奏，較大程度上降低了渠道庫存水平，成效顯著。調(diào)研顯示，目前公司在各地市場的庫存水平處于歷史低位，這將助力新版天之藍順利完成迭代。

產(chǎn)品放量蓄勢待發(fā)，考核驅(qū)動增速可期。渠道調(diào)研反映，公司目前回款進展整體較快，經(jīng)銷商反饋普遍較為積極。且考慮到各產(chǎn)品庫存較低，該行認為公司目前具備一定放量基礎。而近日公司推出核心骨干股權激勵計劃，加大利益綁定力度，激發(fā)核心骨干斗志，將今年業(yè)績考核目標較年報披露上調(diào)5%，對公司今年產(chǎn)品銷量提出了更高要求。因此，隨著公司“百日攻堅”專項行動的開展和“二次創(chuàng)業(yè)”號角的吹響，該行預計公司將于下半年開始加速放量。夢系列為主繼續(xù)發(fā)力，雙溝延續(xù)招商勢能，海天系列逐步完成迭代升級、放量可期，該行預計公司前期積累動能將逐步釋放，下半年有望迎來加速發(fā)展，全年增速考核目標完成可期。

風險提示：M6+、M3水晶版推進不如預期，渠道調(diào)整不如預期。