華泰證券：首予璞泰來(603659.SH)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)177.66元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，璞泰來(603659.SH)在高端市場技術(shù)領(lǐng)先，一體化布局領(lǐng)先將助力其搶占中低端市場份額。預(yù)計(jì)21-23年EPS分別為2.39元/3.29元/4.28元，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期下22年平均54倍，給予公司22年合理PE54倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)177.66元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

人造石墨負(fù)極龍頭，未來業(yè)績高增長

公司是以負(fù)極、涂覆隔膜、設(shè)備為主業(yè)的鋰電平臺(tái)公司，其中負(fù)極材料是業(yè)績占比最高、市場關(guān)注度最高的業(yè)務(wù)板塊。市場此前擔(dān)心負(fù)極產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)?，?dǎo)致產(chǎn)品降價(jià)，行業(yè)格局不好，該行認(rèn)為負(fù)極材料實(shí)際有效產(chǎn)能受石墨化制約，而石墨化緊缺局面將至少維持到22H1。

鋰電材料+設(shè)備的多業(yè)務(wù)協(xié)同平臺(tái)，歷史業(yè)績高增長

公司通過內(nèi)生和外購兩條路徑逐步打造負(fù)極材料、膜類業(yè)務(wù)(包含涂覆隔膜、基膜、鋁塑膜)、鋰電設(shè)備三大主業(yè)，各業(yè)務(wù)互有協(xié)同，其中人造石墨負(fù)極材料在公司歷史收入占比60%以上。公司15-20年?duì)I收CAGR為41.75%，歸母凈利潤逐年增長，但自2017年起增速放緩，主要系凈利率下滑。核心團(tuán)隊(duì)豐富的管理經(jīng)驗(yàn)以及技術(shù)、產(chǎn)業(yè)背景將助力公司精準(zhǔn)定位鋰電材料與設(shè)備市場需求，明確技術(shù)研發(fā)方向。

人造石墨負(fù)極龍頭，一體化布局領(lǐng)先

該行認(rèn)為，人造石墨負(fù)極行業(yè)里，工藝know-how積累的差距是導(dǎo)致各家在高端市場產(chǎn)生差距的原因，而在注重性價(jià)比的中低端市場，成本優(yōu)勢是核心競爭力，一體化布局是打造成本優(yōu)勢的主要手段。該行認(rèn)為，公司整體市占率不高，主要系在高端產(chǎn)品已經(jīng)證明其領(lǐng)先地位，但是在中低端動(dòng)力負(fù)極市場份額有待提升。從一體化進(jìn)度來看，公司相較競爭對(duì)手有領(lǐng)先優(yōu)勢。該行預(yù)計(jì)石墨化產(chǎn)能緊張將持續(xù)至22H1，公司作為石墨化自給比例最高的企業(yè)，將受益實(shí)現(xiàn)份額提升和盈利能力改善。

涂覆隔膜持續(xù)量增，鋰電設(shè)備21年有望迎來收入向上拐點(diǎn)

公司是國內(nèi)最大的第三方隔膜涂覆企業(yè)，在基膜、涂覆粉體、PVDF、水性粘結(jié)劑及新型涂覆加工工藝，有完善的布局，目前是寧德時(shí)代、ATL等主要供應(yīng)商。公司20年產(chǎn)能10-11億平米，該行預(yù)計(jì)21/22年底產(chǎn)能分別達(dá)到20/30億平米，未來出貨量有望跟隨客戶需求高增長。公司鋰電設(shè)備以涂布機(jī)逐步拓展到整線，同時(shí)電池廠20年開始進(jìn)入新一輪資本開支周期，公司有望受益在21年進(jìn)入收入向上的拐點(diǎn)。老產(chǎn)品降價(jià)導(dǎo)致19-20年毛利率下滑，未來隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整完成毛利率有望回升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：負(fù)極材料石墨化價(jià)格不及預(yù)期，負(fù)極材料需求量不及預(yù)期;公司項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期;鋰電設(shè)備業(yè)績調(diào)整存在不確定因素。