開源證券：維持人福醫(yī)藥(600079.SH)“買入”評級 股權(quán)激勵計劃激發(fā)中長期發(fā)展動力

智通財經(jīng)APP獲悉，開源證券發(fā)布研究報告稱，人福醫(yī)藥(600079.SH)上下利益深度綁定激發(fā)中長期發(fā)展動力，維持2021-2023年凈利潤15.5/19.4/24.9億元預(yù)測，EPS分別為0.95/1.19/1.52元，對應(yīng)PE 27.5倍/22倍/17.2倍，維持“買入”評級。

開源證券主要觀點如下：

股權(quán)激勵深度綁定核心員工利益，激發(fā)中長期發(fā)展動力

公司擬授予946名激勵對象(董事、高管、核心技術(shù)/業(yè)務(wù)人員)限制性股票2353.9萬股，約占總股本比例1.44%，其中首次授予2236.9萬股，授予價格為13.25元/股，授予日起滿12個月后分三期解除限售，解除限售的比例分別為40%、30%、30%。業(yè)績考核目標(biāo)2021-2023年扣非凈利潤同比增速不低于30%、25%、26%。同時對激勵對象個人層面進(jìn)行考核。該行認(rèn)為公司上下利益深度綁定(宜昌人福管理層換股+大股東增發(fā)+管理層激勵)，激發(fā)中長期發(fā)展動力.

“大麻藥布局”+“多科室推廣”，中長期宜昌人?？焖僭鲩L可期

產(chǎn)品線方面，2020-2021年瑞馬唑侖、阿芬太尼和磷丙泊酚三大重磅品種陸續(xù)獲批，實現(xiàn)麻醉鎮(zhèn)痛和鎮(zhèn)靜“大麻藥”最強產(chǎn)品矩陣：麻醉鎮(zhèn)痛紅白處方(4大芬太尼產(chǎn)品+氫嗎啡酮+納布啡)，麻醉鎮(zhèn)靜仿創(chuàng)結(jié)合(瑞馬唑侖+磷丙泊酚+右美托咪定+咪達(dá)唑侖)，長緩釋口服麻醉鎮(zhèn)痛和長效局麻藥。銷售渠道上，多科室推廣效果顯著，2020年疫情下非手術(shù)科室同比增速35%，銷售額達(dá)8億元，未來成長空間巨大，有望超越手術(shù)科室。

歸核持續(xù)推進(jìn)，資產(chǎn)負(fù)債表有望加速修復(fù)

2020年出售四川人福、樂福思集團(tuán)等非核心資產(chǎn)用于償還債務(wù)，2021Q1有息負(fù)債規(guī)模降到130億左右(2020Q3有息負(fù)債150億)，財務(wù)費用1.4億元，較2020年同期1.9億元下降26.3%。后續(xù)的金融資產(chǎn)、醫(yī)院等非核心資產(chǎn)出售有望陸續(xù)落地，回籠資金用于償還債務(wù)，2021年有息負(fù)債率有望降到50%(當(dāng)前55%)，財務(wù)費用有望顯著降低。

風(fēng)險提示：核心品種降價風(fēng)險，歸核化進(jìn)度低預(yù)期，研發(fā)低預(yù)期等。