中信證券：如何看待“降準信號”后港股大跌

▍2021年7月8日，港股市場中恒生指數(shù)、國企指數(shù)、恒生科技指數(shù)分別下跌2.89%/3.22%/3.71%。

恒生指數(shù)自6月底連續(xù)8日下跌，創(chuàng)2021年1月4日以來新低，單日表現(xiàn)上，港股科技、能源、醫(yī)藥跌幅靠前。從指數(shù)構成來看，當前恒生指數(shù)和國企指數(shù)中金融+科技公司的權重占比分別達到63.7%/64.7%，而構成恒指單日下跌的主要個股分別是美團(03690)、阿里巴巴(09988)、騰訊控股(00700)、友邦保險(01299)以及中國平安(02318)。

我們判斷造成市場大幅調(diào)整的原因一方面是昨日國務院常委會釋放的降準信號側面反應了當前宏觀經(jīng)濟增長低于預期，消費復蘇較為緩慢的經(jīng)濟環(huán)境;另一方面反壟斷及網(wǎng)安監(jiān)管政策收緊疊加跨境監(jiān)管趨嚴進一步壓制了互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司估值水平。市場的快速調(diào)整也引發(fā)資金的短暫流出，其中南向資金在7月的前5個交易日累計凈賣出接近240億港元，個股層面騰訊控股和美團均在近期遭到南向拋售。

▍7月7日國常會釋放降準信號，或仍將采用定向降準方式，以支持中小微企業(yè)降本為目標。

目前來看降準的落地與否以及具體落地方式仍存在一定的不確定性。此次釋放的降準信號，側面反映了當前中國宏觀經(jīng)濟增長低于預期，此前6月PMI呈現(xiàn)回落態(tài)勢，同時5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)中基建活動有所放緩。從消費端來看，上半年散點疫情帶來的負面影響以及主要消費品的消費增長回落使得整體消費復蘇放緩，港股市場上部分估值較高的消費股同樣迎來大幅調(diào)整。

▍近期政府加強跨境監(jiān)管疊加互聯(lián)網(wǎng)反壟斷及數(shù)據(jù)安全監(jiān)管政策的收緊使得投資者風險偏好承壓。

一方面，近期網(wǎng)絡安全審查辦公室對“運滿滿”等啟動和實施網(wǎng)絡安全審查表明國家對個人信息安全問題重視度提升;7月7日，市場監(jiān)管總局宣布對互聯(lián)網(wǎng)領域(包括阿里、騰訊在內(nèi))的22起違法實施經(jīng)營者集中案件立案調(diào)查并做出行政處罰決定;反壟斷及網(wǎng)安政策收緊進一步壓制互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司估值水平。

另一方面，7月6日中辦、國辦印發(fā)《關于依法從嚴打擊證券違法活動的意見》，文件提出以對等原則深化跨境審計監(jiān)管合作，修改國務院關于股份有限公司境外募集股份及上市的特別規(guī)定等。市場擔憂未來所有紅籌或VIE架構企業(yè)境外上市前或均需獲得證監(jiān)會批準，市場情緒再次承壓。7月8日，港股市場中紅籌股及中資民營股多收跌;互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊、阿里分別下跌3.7%和4.1%。

▍配置建議：

短期來看，我們認為投資者避險情緒仍將發(fā)酵一段時間，但經(jīng)歷調(diào)整后的港股市場已具備明顯的配置性價比，從估值端來看，當前恒生指數(shù)/國企指數(shù)靜態(tài)市盈率僅為12.6x/11.5x，明顯低于A股和美股的估值水平;板塊上來看，包括科技、消費在內(nèi)的大部分板塊整體估值均位于2015年以來30%分位點以下。落地到配置上我們建議關注：

1)市場進入盈利驅動階段，把握中報季下的高景氣品種，包括通信設備、半導體、運營商、汽車與零部件等;

2)反壟斷事件利空逐漸出盡，關注估值調(diào)整到位的，基本面穩(wěn)定向好的港股互聯(lián)網(wǎng)平臺公司。具體可參考我們近期外發(fā)的《海外“全中國”組合：2021年7月》(2021年6月30日)。

▍風險因素：

中美關系惡化，海外疫情蔓延持續(xù)超預期，中國及全球宏觀經(jīng)濟修復不及預期，國內(nèi)流動性收緊，外資持續(xù)流出中國市場。

本文選編自“中信證券”，作者：楊靈修;智通財經(jīng)編輯：熊虓。