中信證券：重申雅迪控股(01585)“買入”評級 目標(biāo)價維持40港元

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告，雅迪控股(01585)作為行業(yè)龍頭，銷量、核心盈利指標(biāo)增速均顯著跑贏行業(yè)，份額、業(yè)績提升已進(jìn)入加速上升通道，對公司提前實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)充滿期待，維持2021-23年EPS預(yù)測0.45/0.63/0.77元，當(dāng)前價對應(yīng)PE為30/21/17倍，按2020年25倍PE對應(yīng)市值1000億人民幣，維持目標(biāo)價40港元，重申“買入”評級

報告中稱，監(jiān)管助力新國標(biāo)推進(jìn)，龍頭份額加速集中。一方面，“一車一票”與“電動車不上樓”等嚴(yán)格規(guī)定相繼落地，在生產(chǎn)和使用端限制非國標(biāo)車，為加速推進(jìn)新國標(biāo)創(chuàng)造充分的管理空間。另一方面，行業(yè)總空間與集中度的同步提升增強(qiáng)了龍頭企業(yè)盈利能力，允許其加大研發(fā)投入升級產(chǎn)品，推動行業(yè)提升并與尾部企業(yè)拉開差距，帶來新一輪行業(yè)集中度提升，形成良性循環(huán)。加之各地新國標(biāo)過渡期開始進(jìn)入到期階段，共同利好龍頭企業(yè)，公司受益顯著。

該行表示，公司渠道擴(kuò)張加速，積極布局下沉市場。2020年公司在門店快速擴(kuò)張的情況下，得益于疫情后的快速響應(yīng)、前期積淀的品牌力和豐富產(chǎn)品線厚積薄發(fā)，保持了店效的上升。2020年公司門店17000家，同比增長41.7%;公司通過加強(qiáng)終端銷售管控，增加店面監(jiān)督員，增強(qiáng)銷售人員培訓(xùn)，2020年單店銷量635輛，同比提升25.1%;單店收入114萬元，同比提升14.2%。在此基礎(chǔ)上，公司2021年門店擴(kuò)張?jiān)偬崴?，隨著行業(yè)內(nèi)尾部公司的不斷出清，三四線城市的電動兩輪車供給出現(xiàn)空白，公司抓住機(jī)遇，積極布局三四線城市乃至鄉(xiāng)村地區(qū)：上半年新建門店超5000家，助力鞏固龍頭優(yōu)勢。

報告提到，公司產(chǎn)品線豐富布局高端化，冠能冠智銷量提升驅(qū)動ASP提高。自2020年8月冠能系列問世，公司不斷推出高端產(chǎn)品，完善單價4k+產(chǎn)品線，于2021年3月推出冠能冠智2.0系列，冠智主打智能，配備智能芯鋰等設(shè)備，冠能主打續(xù)航，搭配第三代石墨烯電池等，價格遠(yuǎn)高于公司此前整體ASP;公司預(yù)計于7月8號推出高端子品牌VFLY系列產(chǎn)品，進(jìn)一步滲透高端市場。隨著公司新產(chǎn)品不斷問世，冠能冠智系列銷量占比不斷提升，高端市場滲透率加速提升，公司ASP有望進(jìn)一步提高、同時帶動盈利能力上升。

中信證券稱，超標(biāo)車替換、共享電單車等新業(yè)態(tài)的快速發(fā)展帶來國內(nèi)市場新增量;歐美日電踏車替換腳踏自行車+東南亞摩托車“油換電”等海外市場的巨大長期空間，預(yù)計也將持續(xù)拓寬國內(nèi)電動兩輪車企業(yè)發(fā)展空間;“新國標(biāo)”、“電動車不上樓”、一車一票制實(shí)行等因素加速行業(yè)格局優(yōu)化，公司作為業(yè)內(nèi)龍頭預(yù)計將首先受益。通過向下門店擴(kuò)張和高端產(chǎn)品繼續(xù)豐富，公司增長潛力得到進(jìn)一步挖掘。該行認(rèn)為，公司估值體系將實(shí)現(xiàn)OEM制造商向品牌商的切換，近年的高業(yè)績成長預(yù)計將快速消化估值，按照2000萬銷量、200元單車凈利潤水平，有望在2025年鎖定約40億元業(yè)績水平。