中信證券：小米(01810)Q2基本面延續(xù)強勢 股權(quán)激勵注入新動力 目標價36港元

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，展望全年，預(yù)期小米(01810)智能手機出貨量有望接近2億臺，IoT的產(chǎn)品創(chuàng)新和升級將推動持續(xù)增長，用戶數(shù)的累積效應(yīng)也將幫助互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)增速逐季提升，公司全年盈利彈性依然較大，盈利可能超預(yù)期，維持“買入”評級，目標價36港元。

報告中稱，公司先后頒布兩項股份獎勵計劃，為公司未來發(fā)展注入新動能。2021年7月2日，公司宣布向3904名員工，總計授予7023.2萬股的股票，授予對象包括公司優(yōu)秀青年工程師、應(yīng)屆生和團隊核心崗位的優(yōu)秀員工、以及年度技術(shù)大獎的優(yōu)秀工程師。該項獎勵售出日的股份收盤價為26.2港元，股票合計價值為18.4億港元，平均每人為47萬港元，獎勵將分五年解鎖。

而后于7月5日，公司向122名選定參與者，總計授予1.2億股的股票，授予對象包括公司技術(shù)專家、中高層管理者和新十年創(chuàng)業(yè)計劃入選人士。該項獎勵售出日的股份收盤價為25.95港元，股票合計價值為31億港元，平均每人為2545萬港元，獎勵將分8年解鎖。通過對青年工程師以及核心骨干的股權(quán)激勵，大大提升公司對人才的激勵和吸引力，為公司未來十年注入長久的創(chuàng)新動能，將有助于全面提升公司的綜合競爭力。

中信證券稱，智能手機方面，產(chǎn)品組合競爭力提升、渠道完善推動手機銷量繼續(xù)增長，國內(nèi)促銷對整體毛利率影響有限。1)產(chǎn)品組合方面：公司智能手機產(chǎn)品組合進一步優(yōu)化，形成Redmi 9A/9、Note 10系列、K40系列和小米11青春版、小米11系列、MIX FOLD等14款機型組合，價格覆蓋499元-12999元，且整體價格帶上移。

2)在國內(nèi)線上市場，根據(jù)熵減科技的數(shù)據(jù)，小米4-5月份在京東和天貓渠道合計出貨量351.9萬臺，同比增長79.2%，顯著領(lǐng)先于OPPO(+41.2%)、Vivo(+20.7%)、蘋果(+27.2%)增速水平。618期間，公司手機品類包攬全平臺安卓手機品牌銷量第一，獲得京東/天貓4000-5000元價位段安卓手機銷量第一。

3)在國內(nèi)線下市場，截至4月30日，公司在中國大陸的零售店總數(shù)突破5500家，較2020年底新增超2300家。目前，公司在主要地級市的門店覆蓋率已經(jīng)超過90%，但是門店密度仍有較大提升空間，在縣城的覆蓋率剛剛超過50%，而國內(nèi)智能手機線下銷量占比70%，其中55%在城市、45%在縣鄉(xiāng)，公司線下渠道的迅速補齊，有望助力整體份額的持續(xù)提升。同時，618期間線上線下的同樣定價和折扣有望幫助新開線下店更快立足，并打響知名度。根據(jù)Countpoint統(tǒng)計，6月份的前三周，小米在國內(nèi)市場的份額為20%，同比增加10pcts，較OPPO、Vivo的份額差距由4pct縮小至1pct、3pct。

4)對于海外運營商渠道，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，公司21Q1海外運營商渠道出貨量(除印度)超過400萬臺，占小米海外出貨量比例的11.9%，較2019Q1的4.4%提升顯著。整體來看，近年來運營商渠道占海外市場(除印度)總出貨量的份額穩(wěn)定在35%左右，仍然顯著高于小米當前的運營商渠道占比。該行認為，運營商渠道的持續(xù)快速滲透將成為海外市場后續(xù)成長的重要支撐。綜上所述，該行認為公司智能手機出貨量將環(huán)比繼續(xù)增長，Q2出貨量預(yù)計將達到5000萬臺以上。同時，考慮到618促銷僅限于中國大陸地區(qū)，該行認為促銷活動對Q2的整體的毛利影響相對有限。

該行表示，AIoT方面，產(chǎn)品創(chuàng)新和升級持續(xù)推進，競爭優(yōu)勢依然穩(wěn)固。新品方面，公司4月發(fā)布小米第二代AI音箱，5月發(fā)布小米降噪耳機FlipBuds Pro、小米筆記本Pro 15銳龍版、米家掃地機器人2C、RedmiBook Pro 15銳龍版、Redmi降噪耳機AirDots 3 Pro，6月繼續(xù)發(fā)布米家新風(fēng)空調(diào)大1P、黑鯊冰封制冷背夾2 磁吸版、小米全自動智能門鎖Pro、小米筆記本Pro X 15等。618期間，公司電視品類包攬全平臺銷量/銷額第一，新風(fēng)空調(diào)品類包攬全平臺銷量/銷額，智能手環(huán)、小米盒子、智能門鎖、WIFI 6路由器等AIoT品類包攬全平臺158項第一。

同時，對于市場上普遍擔憂的來自涂鴉智能和華為鴻蒙的威脅，該行認為，華為鴻蒙&涂鴉和小米本質(zhì)上是從屬于兩種不同的生態(tài)，華為鴻蒙&涂鴉類似于安卓的開放生態(tài)，賦能不同品牌及客戶，助力其實現(xiàn)設(shè)備的智能化和網(wǎng)聯(lián)化;而小米則更加貼近于蘋果相對封閉的生態(tài)，著力于銷售生態(tài)鏈中的設(shè)備，而不是對其他品牌進行賦能，兩種生態(tài)并不會形成直接競爭。該行預(yù)期，伴隨著公司產(chǎn)品創(chuàng)新升級、品牌影響力提升和線下渠道完善，IoT業(yè)務(wù)有望維持快速增長。

報告提到，互聯(lián)網(wǎng)方面，MAU有望逐季提升，高端化助推ARPU增長。根據(jù)canalys，2021年1月-4月，米11/Pro/Ultra的全球銷量突破300萬臺;小米在中國大陸地區(qū)4000-6000元的安卓手機中的份額，由20Q1的5.5%提升至21Q1的16.1% ，高端化機型的快速滲透有望助推互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)ARPU明顯抬升。

MAU方面，2021Q1公司國內(nèi)MIUI MAU達到1.19億，環(huán)比增加770萬、同比增加710萬，國內(nèi)手機銷量增長開始傳導(dǎo)到月活躍用戶量的增長，有望推動互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入增速的持續(xù)回升。此外，公司在歐洲的用戶快速增長，西歐的MIUI MAU同比增長95.5%，21Q1實現(xiàn)海外互聯(lián)網(wǎng)收入9億元，同比增50%，在互聯(lián)網(wǎng)收入中的占比達到13.8%。

同時，參考主要互聯(lián)網(wǎng)公司一季度業(yè)績以及指引，該行判斷，在線廣告2021年有望在經(jīng)濟復(fù)蘇以及基數(shù)效應(yīng)帶動下實現(xiàn)20%以上的同比增長，小米也將因此受益。該行預(yù)期，基于經(jīng)濟和廣告市場的恢復(fù)、公司的國內(nèi)和歐洲用戶的持續(xù)增長、高端化的持續(xù)推進，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的增速有望逐季回升。

中信證券認為，小米先后發(fā)布面向青年工程師、核心骨干的兩項股份獎勵計劃，加強對人才的激勵，為公司未來十年的發(fā)展注入新動能。而基于公司智能手機產(chǎn)品組合競爭力的提升、在國內(nèi)線上市場的持續(xù)引領(lǐng)和線下渠道的持續(xù)完善，以及海外運營商渠道的快速拓展，該行預(yù)計公司Q2出貨量將達到5000萬臺以上。同時，618促銷活動僅限于中國大陸地區(qū)，對公司毛利率影響整體有限。