天風(fēng)證券：三友化工(600409.SH)純堿、粘膠雙龍頭，上半年業(yè)績好于預(yù)期，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報告稱，三友化工(600409.SH)純堿、粘膠雙龍頭，上半年業(yè)績好于預(yù)期。該行維持公司2021-23年凈利潤預(yù)測分別為35.9/42.6/43.8億元，現(xiàn)價對應(yīng)PE6.07/5.11/4.97倍，維持“買入”評級。

公司發(fā)布2021年半年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤11.5-12億元，將實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤11.2-11.7億元。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

主要產(chǎn)品價格大幅上漲，上半年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈

上半年公司凈利潤大幅增長主要系主導(dǎo)產(chǎn)品粘膠短纖、純堿、PVC、DMC售價同比大幅上漲所致。具體來看，二季度純堿/粘膠短纖/燒堿/DMC/PVC均價分別為1938/14147/597/27912/9032元/噸，分別同比36.31%/59.52%/-6.02%/76.92%/53.4%；純堿-原鹽-動力煤/粘膠短纖-溶解漿價差分別同比上漲32.93%/58.8%，達(dá)到1309/4684元/噸。

主要產(chǎn)品供需向好，三季度業(yè)績有望改善

根據(jù)百川資訊顯示，截至2021年7月2日，重質(zhì)純堿市場現(xiàn)價為2150元/噸，較Q2均價高10.9%，粘膠短纖市場現(xiàn)價為1.23萬元/噸，較Q2均價低0.13%。該行認(rèn)為3季公司業(yè)績有望上行，主要系1）受天氣等因素影響，大豆玉米價格持續(xù)上漲至近8年高位，同時棉花現(xiàn)貨價格也隨之上漲，達(dá)到1.62萬元/噸(此價格截至2021年7月2日)處于近8年高位?？紤]到棉花與粘膠價差超3千元?dú)v史高位，預(yù)計(jì)3季度旺季疊加替代效應(yīng)粘膠需求有望明顯改善，驅(qū)動價格上行。2）行業(yè)洗牌徹底，集中度高CR3占比約6成，同時今明兩年無新產(chǎn)能，龍頭話語權(quán)提高。2021年7月5日龍頭三友化工宣布提價300元/噸，下游采購明顯放量。3）光伏玻璃產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，純堿供需改善價格有望持續(xù)上行。純堿和粘膠每漲100元/噸，年化凈利潤增加2.14億和0.6億，業(yè)績彈性大。

產(chǎn)能擴(kuò)張彰顯信心，龍頭優(yōu)勢顯著

公司是國內(nèi)純堿和粘膠短纖雙龍頭，成本優(yōu)勢明顯龍頭地位穩(wěn)固。行業(yè)龍頭宣布剝離粘膠業(yè)務(wù)，但公司擬擴(kuò)產(chǎn)20萬噸高端粘膠纖維，充分證明公司競爭力。目前，疫情進(jìn)入平穩(wěn)期，預(yù)計(jì)對外需的負(fù)面影響將持續(xù)減弱，粘膠出口有望恢復(fù)。同時，光伏玻璃產(chǎn)能集中釋放，對純堿需求拉動明顯，而新增產(chǎn)能有限，純堿價格也有望持續(xù)復(fù)蘇。

風(fēng)險提示：預(yù)告為初步核算數(shù)據(jù)，以中報為準(zhǔn)；原料及產(chǎn)品價格大幅波動；安全環(huán)保政策風(fēng)險。