中金：港股成長風格仍有望在波動中勝出

雖然海外市場整體表現強勁，但海外中資股市場與A股市場上周均表現不佳。6月份PMI數據疲弱加上市場對政策扶持力度可能減弱的擔憂或許是引發(fā)市場獲利回吐的主要因素。

政策方面，中國央行上周四和周五逆回購規(guī)模邊際縮窄以及近期國債發(fā)行速度相對加快引發(fā)了市場些許疑慮，我們認為政策扶持力度即使出現減弱，也將是邊際性的?？紤]到經濟增速整體放緩以及復蘇不平衡，我們認為短期國內政策將保持中性和穩(wěn)定。因此，我們認為雖然政策立場可能引發(fā)一定擔憂，A股動蕩也會對港股造成一定影響，但A股市場出現波動的主要原因是前期上漲導致估值位于較高水平，而這并非適用于表現不佳的港股。

市場風格方面，雖然港股成長板塊與A股成長板塊一樣均表現不佳，但仍明顯跑贏多元金融、能源、銀行和保險等價值板塊?；诹翽MI疲軟以及5月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)凈利潤表明的經濟復蘇不平衡，我們認為國內政策將保持基本穩(wěn)定，必要時可能增加扶持力度。因此，雖然市場依然存在波動，但整體宏觀環(huán)境仍利好成長板塊。

近期政策方面也值得關注。例如，國務院提出將加快發(fā)展保障性租賃住房，發(fā)改委將保障性租賃住房和清潔能源等納入REIT試點范圍，以推動中國結構性改革，利好經濟長期可持續(xù)增長。展望未來，我們預計2季報和中報業(yè)績,尤其有潛在盈利意外的公司，將成為市場關注的焦點。

投資建議方面，我們仍然認為均衡配置、適當向成長板塊傾斜短期可能是一個合理的選擇。具體而言，我們建議超配信息技術、消費、醫(yī)療保健、部分制造業(yè)、油氣以及多元金融，同時低配地產、保險和公用事業(yè)。

市場回顧：上周海外中資股市場未能保持此前上漲趨勢，幾乎回吐了近期的漲幅，主要是由于上周五市場出現了明顯的拋售。整體來看，恒生國企指數跌幅最大，達到4.3%，其次分別為恒生科技指數、恒生指數和MSCI中國指數，跌幅依次為4.2%、3.3%和2.9%。上周所有板塊均走低，其中多元化金融和能源等價值板塊領跌，跌幅分別達到6.8%和6.7%，保險和銀行板塊下跌約4%。成長板塊承壓，信息技術、日常消費和傳媒娛樂板塊跌幅分別為3.8%、3.3%和3.3%。

MSCI中國指數上周下跌2.9%，其中多元化金融、能源和保險板塊跌幅居前

海外中資股市場基準指數跑輸全球其它基準股指

市場展望：雖然海外市場整體表現強勁，但海外中資股市場與A股市場上周均表現不佳。6月份PMI數據疲弱加上市場對政策扶持力度可能減弱的擔憂或許是引發(fā)市場獲利回吐的主要因素，這也可以解釋上周五南向(凈流出71億港元)和北向(凈流出86億港元)資金的大規(guī)模拋售。其中，由于創(chuàng)業(yè)板指過去幾個月跑贏而且錄得一定漲幅，其承壓最大，進而波及到以恒生科技指數為代表的港股成長板塊。

政策方面，中國央行上周四和周五逆回購規(guī)模邊際縮窄以及近期國債發(fā)行速度相對加快引發(fā)了市場些許疑慮，導致投資者擔心在7月1日前的部分利好政策可能逐漸退出。雖然這一可能性無法排除，但我們認為政策扶持力度即使出現減弱，也將是邊際性的，例如上周央行逆回購規(guī)模1100億元，仍高于900億元到期規(guī)模。考慮到經濟增速整體放緩以及復蘇不平衡，我們認為短期國內政策將保持中性和穩(wěn)定。同時央行在2季度例行會議中也強調保持貨幣政策的靈活精準、合理適度，推動實際貸款利率進一步降低。因此，我們認為雖然政策立場可能引發(fā)一定擔憂，A股動蕩也會對港股造成一定影響，但A股市場出現波動的主要原因是前期上漲導致估值位于較高水平，而這并非適用于表現不佳的港股。

市場風格方面，雖然港股成長板塊與A股成長板塊一樣均表現不佳，但仍明顯跑贏多元金融、能源、銀行和保險等價值板塊。這不僅證實了我們在《2021年下半年港股展望：重拾新經濟》報告中提出的觀點，而且也反映了國內宏觀環(huán)境的變化。最新的6月份制造業(yè)PMI數據反映出生產和需求端均疲弱，而受廣東疫情復發(fā)拖累，5月服務業(yè)PMI也出現放緩。另外，5月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)凈利潤數據表明經濟復蘇不平衡，中下游行業(yè)面臨成本壓力可能短時間內無法釋放。在這一背景下，我們認為國內政策將保持基本穩(wěn)定，必要時可能增加扶持力度。因此，雖然市場依然存在波動，但整體宏觀環(huán)境仍利好成長板塊。疊加成長板塊估值水平較低(恒生科技指數PEG 0.93倍，創(chuàng)業(yè)板和納斯達克分別為1.73和1.69倍)以及其稀缺性，從長期來看仍具有吸引力。

近期政策方面也值得關注。例如，國務院提出將加快發(fā)展保障性租賃住房，發(fā)改委將保障性租賃住房和清潔能源等納入REIT試點范圍，以推動中國結構性改革，利好經濟長期可持續(xù)增長。展望未來，我們預計2季報和中報業(yè)績,尤其有潛在盈利意外的公司，將成為市場關注的焦點。后續(xù)我們將基于中金行業(yè)分析師的預測做詳細分析。

投資建議方面，我們仍然認為均衡配置、適當向成長板塊傾斜短期可能是一個合理的選擇。具體而言，我們建議超配信息技術、消費、醫(yī)療保健、部分制造業(yè)、油氣以及多元金融，同時低配地產、保險和公用事業(yè)。

恒生科技在PEG方面仍具吸引力

具體來看，支撐我們觀點的主要邏輯和本周需要關注的因素主要包括:

1)宏觀：6月份PMI與5月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)凈利潤數據表明中國經濟復蘇步伐放緩且不平衡。6月份中國官方制造業(yè)PMI月度環(huán)比下降0.1個百分點，至50.9%，主要是供給沖擊對生產擴張構成拖累，同時原材料成本上升，出口大省廣東疫情復發(fā)也造成一定負面影響。PMI中生產分項指數從5月份的52.7%降至6月份的51.9%，而需求端的新出口訂單指數環(huán)比進一步下降0.2個百分點，至48.1%，連續(xù)第二個月處于收縮區(qū)間。同時，隨著政府對原材料價格進行管控，原材料和出廠價格分項指數分別從5月份的72.8%和60.6%下降至61.2%和51.4%。另一方面，6月份官方非制造業(yè)PMI從5月份的55.2%降至53.5%，低于預期，主要是由于廣東疫情復發(fā)消費受限。

與此同時，5月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)凈利潤同比增長36.4%，與4月份57%的強勁增速相比出現放緩。由于大宗商品價格較高，上游和下游企業(yè)復蘇不平衡問題仍然較為突出。具體來看，金屬、化工和石油板塊凈利潤快速增長，而議價能力較為有限的下游小企業(yè)則面臨更大壓力。今年1-5月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)累計凈利潤與2020和2019年相比分別增長83.4%和48.0%。

6月份中國PMI月度環(huán)比下降0.1個百分點，至50.9%

PMI分項指數中生產和新出口訂單指數出現下滑

2)央行重申維持貨幣政策靈活穩(wěn)健。央行2季度例行會議中，貨幣委員會指出將保持經濟運行在合理區(qū)間，推動經濟在恢復中達到均衡。央行重申穩(wěn)健的貨幣政策要保持靈活精準、合理適度，把握好政策時度效，保持流動性合理充裕，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。與此同時，中國央行將加強國際宏觀經濟政策協調，防范外部沖擊。展望未來，由于整體經濟增長不平衡且逐步放緩，我們認為國內政策短期來看可能維持穩(wěn)定，保持基本中性。

3)科技巨頭面臨的潛在監(jiān)管風險值得密切關注。上周中國網絡安全審查辦公室針對某龍頭網約車企業(yè)潛在網絡安全風險啟動審查。我們注意到近年來中國互聯網監(jiān)管機構持續(xù)加大對科技巨頭的監(jiān)管以保護國家網絡安全和公共利益。向后看，我們認為科技板塊面臨的監(jiān)管不確定性可能會在一定程度上削弱市場情緒，也值得投資者密切關注。

4)2020年中期盈利意外將成為市場關注焦點?；谥薪鹦袠I(yè)分析師的預期，電信運營商、半導體、豪華車經銷商、美妝、新能源、環(huán)保、航運、玻璃和物業(yè)服務板塊2季報和中報有望超預期，而教育、博彩、家電、酒店和部分金融板塊可能低于市場預期。隨著業(yè)績發(fā)布高峰期的漸行漸近，我們將持續(xù)關注海外中資股的盈利狀況。

5)南向資金轉為凈流出，而海外資金連續(xù)第44周流入。上周五南向資金單日拋售規(guī)模達到70億港元，上周南向資金整體凈流出81億港元?？萍及鍓K和小米均遭遇拋壓，資金凈流出141億港元。而另一方面，海外資金連續(xù)第44周流入海外中資股市場。具體來看，海外注冊基金中共計10億美元的資金上周流入海外中資股市場，與此前一周的4.4億美元相比流入速度有所加快。

海外連續(xù)第44周持續(xù)流入

投資建議：由于國內外不確定性仍存，我們預計短期內市場將持續(xù)波動。因此，我們仍建議均衡配置，可適當向成長板塊傾斜。具體而言，我們建議超配信息技術、大消費、醫(yī)療保健、部分制造業(yè)、油氣以及多元金融，同時低配地產、保險和公用事業(yè)。長期來看，我們認為中國“先進先出”并回歸疫后新常態(tài)，將推動市場重新關注中國內在的長期結構性趨勢(如消費和產業(yè)升級)所帶來的投資機遇，如電動汽車、新能源(包括太陽能)、科技硬件、半導體、大消費以及醫(yī)療生物等。

重點關注事件：1)中國經濟數據;2)新冠疫情在個別地區(qū)反彈;疫苗接種進度;3)國內外貨幣政策立場的轉變;4)中美關系。

資料來源：彭博資訊、EPFR、Factset、萬得資訊、中金公司研究部

本文選編自微信公眾號“中金策略”，作者：王漢鋒 劉剛 寇玥;智通財經編輯：盧梭