安信證券：紫光股份（000938.SZ）芯云合一技術(shù)優(yōu)勢凸顯，維持“買入-A”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報告稱，紫光股份（000938.SZ）芯云合一技術(shù)優(yōu)勢凸顯，運營商海外業(yè)務(wù)兩翼齊飛。預(yù)計公司2021-2023年的收入分別為674.12億元(+12.91%)、749.70億元(+11.21%)、819.94億元(+9.37%);預(yù)計凈利潤分別為21.35億元(+12.68%)、24.83億元(+16.30%)、28.02億元(+12.87%)。給予公司2021年40倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價30元，維持“買入-A”投資評級。

安信證券指出，2021年4月，公司控股子公司新華三發(fā)布了其自主研發(fā)的智擎600系列芯片，采用16nm工藝，擁有256個處理核心，4096個硬件線程，能夠滿足運營商及互聯(lián)網(wǎng)骨干網(wǎng)絡(luò)的需要。2021年新華三首次發(fā)布“云智原生”戰(zhàn)略，以現(xiàn)有“芯云網(wǎng)邊端”布局為根基，將云化和智能化作為未來發(fā)展重點。

安信證券主要觀點如下：

芯：自研NP芯片元年，核“芯”能力加速印證。NP芯片是高端路由器的核心元件，與CPU相比，CPU主要面向通用計算領(lǐng)域設(shè)計，適用于計算密集型的應(yīng)用;NP芯片主要面向網(wǎng)絡(luò)處理領(lǐng)域設(shè)計，對大流量進行轉(zhuǎn)發(fā)和業(yè)務(wù)處理，適用于訪存密集型應(yīng)用。因此CPU內(nèi)通常集成1~64個處理器核心，NP芯片處理器核心則數(shù)以百計，訪存開銷遠(yuǎn)大于計算開銷，對路由算法、單個處理器核心的面積和功耗提出了極高的要求。2021年4月，公司控股子公司新華三發(fā)布了其自主研發(fā)的智擎600系列芯片，采用16nm工藝，擁有256個處理核心，4096個硬件線程，能夠滿足運營商及互聯(lián)網(wǎng)骨干網(wǎng)絡(luò)的需要。根據(jù)公司官網(wǎng)，目前新華三是國內(nèi)第一家具備高級語言編程能力網(wǎng)絡(luò)處理器的系統(tǒng)廠商，2022年新華三將繼續(xù)突破核“芯”技術(shù)，計劃推出更高規(guī)格的智擎800系列，實現(xiàn)7nm制程、處理核心數(shù)量超過500個、晶體管數(shù)量較智擎600系列提升122%。2021年是新華三自研芯片的商用元年，隨著新華三芯片自研能力持續(xù)提升，公司高端路由器產(chǎn)品競爭力有望大幅提升，預(yù)計新華三在運營商及互聯(lián)網(wǎng)骨干網(wǎng)絡(luò)的市場份額有望得到顯著提升。

云：大幅提升軟件側(cè)競爭力，以“云智原生”向“數(shù)字原生”邁進。2021年新華三首次發(fā)布“云智原生”戰(zhàn)略，以現(xiàn)有“芯云網(wǎng)邊端”布局為根基，將云化和智能化作為未來發(fā)展重點。在云端，新華三構(gòu)建云原生架構(gòu)能力，提供最小顆粒度的微云服務(wù)，提升用戶付費意愿;同時推出紫光云3.0，著力發(fā)展同構(gòu)混合云服務(wù)。智能化方面，新華三深化“AI in ALL”,使產(chǎn)品和解決方案更加智能，并通過新華三的產(chǎn)品和解決方案，助力各行客戶業(yè)務(wù)和運營更加智能。在“云智原生”戰(zhàn)略的推動下，安信證券預(yù)計公司將加大在軟件側(cè)的投入力度，在鞏固硬件優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，大幅提升軟件競爭力。由硬至軟，全產(chǎn)業(yè)鏈滿足企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求。

芯云合一，開啟運營商+海外市場第二增長曲線。根據(jù)三大運營商公告，2020年三大運營商資本開支3470億元，其中基站支出2082億元，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備支出1388億元。根據(jù)公司官網(wǎng)，新華三在運營商領(lǐng)域目前僅有約2000臺高端路由器正在運行，與運營商整體巨大的市場空間相比，提升空間廣闊。未來隨著新華三高端路由器競爭力提升和運營商市場競爭格局變化，預(yù)計運營商市場將成為新華三重要增長點。自2019年正式組建首個海外代表處以來，新華三已經(jīng)建成七個海外代表處，三個海外代表處在建，業(yè)務(wù)已經(jīng)突破了30個國家和地區(qū)。未來公司將在采取OEM業(yè)務(wù)銷售HPE、NEC等國際廠商產(chǎn)品的基礎(chǔ)上大力拓展自主渠道，將海外業(yè)務(wù)打造為公司新的增長引擎。2020年，海外市場僅占新華三總收入的17%，而華為海外收入占比34.3%，中興海外收入占比32.9%，新華三海外收入提升空間極大，有望成為新華三另一重要增長點。

風(fēng)險提示：運營商資本開支不及預(yù)期、中美貿(mào)易摩擦加劇、海外疫情防控效果不及預(yù)期。