東方證券：首予農(nóng)夫山泉(09633)“買入”評(píng)級(jí) 中長期盈利能力有望提升 目標(biāo)價(jià)54.56港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東方證券發(fā)布研究報(bào)告，首予農(nóng)夫山泉(09633)“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)54.56港元。

報(bào)告中稱，公司包裝水高舉高打，軟飲先驅(qū)獨(dú)占鰲頭。農(nóng)夫山泉從包裝水業(yè)務(wù)起家，經(jīng)過20余年的發(fā)展，已發(fā)展成為國內(nèi)軟飲料市場(chǎng)的龍頭企業(yè)。公司創(chuàng)始人持股集中，核心管理層共同持股實(shí)現(xiàn)有效激勵(lì)。公司業(yè)務(wù)上以包裝水為核心、深耕產(chǎn)品渠道，推出茶飲料、果汁飲料、功能飲料等協(xié)同發(fā)展，持續(xù)打開成長空間。

該行稱，包裝水賽道長坡厚雪，健康意識(shí)推升需求。包裝水已成為國內(nèi)軟飲行業(yè)中最大細(xì)分市場(chǎng)，2020年零售規(guī)模達(dá)2134億元，結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)“天然化”升級(jí)趨勢(shì)。參照海外，消費(fèi)健康化、飲水安全意識(shí)強(qiáng)化、家庭消費(fèi)增長等是推動(dòng)美國和日本包裝水長足發(fā)展的核心原因。國內(nèi)市場(chǎng)中，消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下包裝水向家庭消費(fèi)和辦公消費(fèi)拓展，無糖化消費(fèi)趨勢(shì)下包裝水持續(xù)受益。中長期看，國內(nèi)包裝水銷量有望持續(xù)增長、噸價(jià)提升空間大，有望呈現(xiàn)量價(jià)齊升局面。

報(bào)告提到，包裝水業(yè)務(wù)行穩(wěn)致遠(yuǎn)，優(yōu)勢(shì)明顯護(hù)城河深厚。公司包裝水品牌力突出，持續(xù)完善產(chǎn)品布局，價(jià)格定位處于中游;布局優(yōu)質(zhì)水源地形成先發(fā)優(yōu)勢(shì)，全國化分布控制運(yùn)輸成本，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)發(fā)揮，渠道網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張仍具潛力。在國內(nèi)包裝水產(chǎn)品上行周期內(nèi)，對(duì)比海外市場(chǎng)產(chǎn)品周期經(jīng)驗(yàn)，該行認(rèn)為公司有望復(fù)制可口可樂(KO.US)等公司的成長路徑，有望經(jīng)歷10年、20年乃至更長的成長周期。

東方證券稱，軟飲行業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，公司業(yè)務(wù)百花齊放。軟飲行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速升級(jí)：茶飲料行業(yè)無糖品類結(jié)構(gòu)性增長，果汁飲料向高濃度發(fā)展，功能飲料行業(yè)整體增速較高。公司軟飲料產(chǎn)品定位領(lǐng)先、知名度高，創(chuàng)新推動(dòng)業(yè)務(wù)增長：茶飲業(yè)務(wù)順應(yīng)無糖化趨勢(shì)，果汁飲料加碼NFC領(lǐng)域，功能飲料繼續(xù)享受行業(yè)紅利。

該行認(rèn)為，公司盈利能力卓然超群，未來仍有提升空間。受益于品牌溢價(jià)、自主生產(chǎn)等模式，公司盈利能力領(lǐng)跑行業(yè);展望未來，噸價(jià)提升與成本控制有望推動(dòng)毛利率上行，銷售與管理費(fèi)用率仍有下降空間，中長期內(nèi)盈利能力有望進(jìn)一步提升。預(yù)測(cè)2021-23年每股收益分別為0.55、0.65和0.76元。公司業(yè)務(wù)正處于國內(nèi)軟飲品類發(fā)展長周期中，現(xiàn)金流量充沛，在更長的預(yù)測(cè)周期下，采用FCFF估值法，得到公司權(quán)益價(jià)值為5031億元。