光大證券：聯想集團(00992)PC主業(yè)強勁表現驅動業(yè)績超預期 后疫情時代增長動能不竭

文章摘要

事件：

公司發(fā)布2021財年業(yè)績，2021財年收入607.42億美元，同比上升19.8%，主要由于疫情催化遠程辦公、教學需求常態(tài)化致PC主業(yè)錄得強勁增長，同時移動業(yè)務、IDC業(yè)務亦錄得穩(wěn)健增長驅動公司業(yè)務多元化發(fā)展。盈利能力來看，2021財年毛利率16.1%，同比微降0.4個百分點;分季度來看，FY1Q21-FY4Q21毛利率分別為15.3%、15.5%、16.2%、17.2%，逐季改善趨勢明顯，主要由于產品結構改善、疊加高利潤率服務業(yè)務占比提升。得益于收入規(guī)模擴張及嚴格費用管控，公司歸母凈利潤同比大幅上升77.2%至11.78億美元，超出彭博一致預期的11.23億美元約5%，歸母凈利率同比上升0.6個百分點至1.9%。

遠程經濟帶來PC行業(yè)偏長期結構性變化，后疫情時代PC需求仍能維持穩(wěn)健增長：

2021財年，PC和智能設備業(yè)務營收485億美元，同比上升21.7%，主要由于疫情催化遠程辦公、教學常態(tài)化帶動消費PC強勁需求，疊加商用PC需求增長強勁?？紤]到：1)1H21海外政府教育類Chromebook采購需求旺盛帶動消費PC出貨量維持高速增長;2)2H21國內商用PC換機需求復蘇，以及海外新一輪商用PC換機需求啟動，驅動商用PC迎來換機潮，預計2022財年公司PC出貨量有望實現雙位數增長。

盡管海外政府教育類Chromebook采購需求將逐漸衰減，鑒于：

1)遠程經濟帶來PC行業(yè)偏長期結構性變化，“一家一PC”到“一人一PC”的轉變仍將持續(xù)，每戶家庭PC保有量具備進一步提升空間;2)伴隨PC回歸辦公、娛樂需求本源，智能手機、平板等終端對于PC替代變價減弱，游戲本、輕薄本等細分市場高速增長;3)以及商用PC剛性換機需求，中長期來看，全球PC出貨量有望維持同比個位數增長，公司作為全球PC龍頭，有望獲得超額增長，從而驅動PC主業(yè)持續(xù)穩(wěn)健增長。

移動業(yè)務逐步扭虧為盈，份額提升+產品結構優(yōu)化驅動增長：

2021財年移動業(yè)務營收57億美元，同比上升9.2%;伴隨高端機型占比提升驅動產品結構優(yōu)化，移動業(yè)務下半財年稅前溢利3100萬美元，實現扭虧為盈， 2021財年稅前虧損有所收窄。鑒于公司在拉美、北美核心市場份額穩(wěn)固，歐洲市場份額大幅提升，以及5G手機占比提升驅動單價進一步提升，預計2022財年移動業(yè)務有望繼續(xù)維持增長，實現盈虧平衡甚至盈利。

客戶結構多元化驅動IDC營收增長更加穩(wěn)定，產品競爭力持續(xù)加強：

2021財年IDC業(yè)務營收63億美元，同比上升15.1%;稅前虧損逐季收窄，對應2021財年稅前虧損1.69億美元。基于公司超大批量業(yè)務一線客戶份額提升、二線客戶滲透驅動客戶結構更加多元化，預計營收端增長更加穩(wěn)定。公司補齊技術短板、推出服務器+存儲方案及中國區(qū)本土化方案，疊加公司向智能行業(yè)垂直解決方案提供商轉型，產品競爭力持續(xù)加強。

盈利預測、估值與評級：

根據公司所披露的2021財年業(yè)績報告，2021財年EPS為0.095美元。鑒于公司各項業(yè)務發(fā)展符合預期，維持2022財年EPS預測為0.102美元;考慮到公司組織架構調整加速智能化轉型，驅動高利潤率附加服務營收占比提升，上調2023財年EPS預測約12%至0.118美元。參考港股硬件硬件銷售可比公司21年(對應公司22財年)12-34倍估值，臺股PC同業(yè)11-15倍估值，考慮到公司PC龍頭地位，疊加智能化轉型前景向好有助估值抬升，給予其22財年15倍PE，維持目標價12港幣，維持“買入”評級。

風險提示：PC需求不及預期;智能手機回暖不及預期;IDC行業(yè)競爭格局變化。

本文選編自“ EBoversea”，作者：光大海外&互聯網，智通財經編輯：王岳川