重新劃分大周期，19大賽道中哪些值得關注？

摘要

投資要點

前言：關注航空、機場、銀行、裝配式建筑等

我們認為，對周期股而言，基于其盈利波動大，相較于盈利增速絕對值，盈利環(huán)比變動更為重要，結合21年和22年盈利預測，綜合環(huán)比變化，大周期中板塊可關注航空、機場、銀行、裝配式建筑等。

重新劃分大周期后各細分賽道的樣本構成

19大周期細分賽道當前景氣如何?19大周期細分賽道未來景氣預期如何?19大周期細分賽道估值水平如何?

正文

1. 前言：關注航空、機場、銀行、裝配式建筑等

大周期板塊20年年報和21年一季報披露完畢，為了剔除20Q1的低基數(shù)影響，針對21Q1營收同比和歸母凈利同比，測算口徑為，21Q1相較于19Q1的兩年復合增速。

我們認為，對周期股而言，基于其盈利波動大，相較于盈利增速絕對值，盈利環(huán)比變動更為重要，結合21年和22年盈利預測高低和環(huán)比波動，大周期中板塊可關注航空、機場、銀行、裝配式建筑等。

結合一季報數(shù)據(jù)、最新盈利預測和估值：

1、就一季報來看，整體而言，相較Q4航空、稀土磁材、油氣環(huán)比改善顯著，具體來看：

(1)營收同比，邊際提升幅度居前的有化工、鋼鐵、航空，而邊際下降顯著的有貴金屬、保險、工程機械。

(2)歸母凈利同比，邊際提升幅度居前的有稀土磁材、紙制品、油氣，而邊際下降顯著的有貴金屬、裝配式建筑、保險。

(3)ROE，邊際提升幅度居前的有化工、稀土磁材、油氣，而邊際下降顯著的有貴金屬、機場、航空。

(4)毛利率，邊際提升幅度居前的有化工、稀土磁材、陸運交通，而邊際下降顯著的有航空、房地產、裝配式建筑。

2、結合2021年和2022年盈利預測，和動態(tài)估值，關注航空、機場、銀行、裝配式建筑等：

(1)2021年盈利預測增速居前的板塊有機場、稀土磁材、航空、紙制品、工業(yè)金屬;

(2)2022年盈利預測增速居前的板塊有航空、機場、稀土磁材、工業(yè)金屬、裝配式建筑;

(3)2022年較2021年，盈利預測增速提升顯著的行業(yè)有，航空、保險、裝配式建筑、銀行;回落幅度較大的行業(yè)有，稀土磁材、紙制品、機場、工業(yè)金屬、化工等。

(4)估值方面，房地產、環(huán)衛(wèi)、保險、工程機械、稀土磁材、煤炭、油氣等靜態(tài)估值處于歷史低位，且絕對估值較為合理。煤炭、房地產、保險、銀行等2021年動態(tài)估值較低，機場、稀土磁材、工業(yè)金屬、貴金屬、化工今年有望明顯消化估值。

2. 重新劃分大周期后各細分賽道的樣本構成

重新劃分大周期后，各細分賽道的樣本詳細構成見下表。

下文將依據(jù)上述分類對19個周期細分賽道進行統(tǒng)計分析，包括營收同比、凈利同比、ROE、毛利率、現(xiàn)金流、2020年和2021年盈利預測、靜態(tài)和動態(tài)估值等，其中涉及到的各財務指標同比增速均為當季累計同比。

3. 19大周期細分賽道當前景氣如何?

整體而言，相較Q4，就一季報來看：

營收同比，邊際提升幅度居前的有化工、鋼鐵、航空，而邊際下降顯著的有貴金屬、保險、工程機械。

歸母凈利同比，邊際提升幅度居前的有稀土磁材、紙制品、油氣，而邊際下降顯著的有貴金屬、裝配式建筑、保險。

ROE，邊際提升幅度居前的有化工、稀土磁材、油氣，而邊際下降顯著的有貴金屬、機場、航空。

毛利率，邊際提升幅度居前的有化工、稀土磁材、陸運交通，而邊際下降顯著的有航空、房地產、裝配式建筑。

3.1 營業(yè)收入：21Q1化工、鋼鐵、航空等環(huán)比改善顯著

考慮20Q1低基數(shù)影響，21Q1營收同比測算口徑參考(19Q1-21Q1)兩年復合增速。

就2021年一季報來看，19大細分賽道中，營業(yè)收入增速居前的板塊分別為稀土磁材(37.1%)、工業(yè)金屬(34.7%)、化工(32.4%);營業(yè)收入同比下滑幅度較大的板塊分別為航空(-29.0%)、機場(-27.7%)、貴金屬(-0.8%)。

相較20Q4，21Q1邊際上行顯著的行業(yè)為化工(上升30.5個百分點)、鋼鐵(上升24.1個百分點)、航空(上升16.3個百分點)，而Q1環(huán)比下降顯著的有貴金屬(下降10.8個百分點)，保險(下降6.8個百分點)與工程機械(下降2.2個百分點)上升不明顯。

3.2 歸母凈利：21Q1稀土磁材、紙制品、油氣等環(huán)比改善顯著

考慮20Q1低基數(shù)影響，21Q1歸母凈利同比測算口徑參考(19Q1-21Q1)兩年復合增速。

從一季報披露的情況來看，歸母凈利同比增速較高的板塊分別為稀土磁材(148.9%)，油氣(92.4%)，紙制品(85.0%)，歸母凈利同比下滑幅度較大的板塊分別為機場、航空、保險(-17.2%)，陸運交通(-12.2%)。

相較20Q4，21Q1歸母凈利增速邊際上行明顯的板塊分別為稀土磁材(上升79.2個百分點)，紙制品(上升66.3個百分點)，油氣(上升60.6個百分點)，而邊際下行的板塊為機場、航空、貴金屬(下降131.3個百分點)，裝配式建筑(下降29.0個百分點)，保險(下降13.2個百分點)。

3.3 ROE：21Q1化工、稀土磁材、油氣環(huán)比改善顯著

結合一季報，ROE水平居前的板塊有建筑材料(22.1%)、工程機械(22.1.%)、化工(21.9%)，ROE水平較低的板塊分別為航空(-14.9%)、機場(-2.7%)、陸運交通(5.8%)。

相較四季度，一季度ROE邊際上行幅度較大的板塊分別為化工(上升5.5個百分點)、稀土磁材(上升3.5個百分點)、油氣(上升3.1個百分點)，而邊際下行幅度較大的板塊分別為貴金屬(下降0.8個百分點)、機場(下降0.7個百分點)、航空(下降0.3個百分點)。

3.4 毛利率：21Q1化工、稀土磁材、陸運交通環(huán)比改善顯著

從一季報披露的情況來看，毛利率較高的板塊分別為化工(33.5%)、環(huán)衛(wèi)(32.5%)、建筑材料(30.5%)，毛利率較低的板塊分別為航空(-21.6%)、機場(-14.3%)、工業(yè)金屬(8.2%)。

相較20Q4，21Q1毛利率上行幅度居前的板塊分別為化工(上升6.5個百分點)、稀土磁材(上升6.3個百分點)、陸運交通(上升5.9個百分點)，而邊際下行幅度較大的板塊有航空(下降13.2個百分點)、房地產(下降6.1個百分點)、裝配式建筑(下降1.5個百分點)。

3.5 經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量/歸母凈利潤：21Q1航空、保險環(huán)比改善顯著

經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量/歸母凈利潤在一定程度上反映企業(yè)的利潤質量。結合一季報，凈現(xiàn)比較高的板塊分別為保險(271.2%)、紙制品(184.3%)、煤炭(160.3%)，凈現(xiàn)比較低的板塊分別為銀行(-452.5%)、裝配式建筑(-341.3%)、房地產(-216.8%)。

相較四季度，一季度凈現(xiàn)比邊際上行明顯的板塊分別為航空(上升48.7個百分點)、保險(上升30.2個百分點)，而邊際下行明顯的板塊，分別為銀行(下降661.9個百分點)、裝配式建筑(下降376.6個百分點)、房地產(下降341.7個百分點)。

4. 19大周期細分賽道未來景氣預期如何?

在分析景氣預期時，我們重點結合Wind一致盈利預測。從披露比率來看，除了稀土磁材行業(yè)披露比率在70%以下外，其余為100%。

根據(jù)截至04月30日的Wind一致盈利預測：

2021年盈利預測增速居前的板塊有機場、稀土磁材、航空、紙制品、工業(yè)金屬;

2022年盈利預測增速居前的板塊有航空、機場、稀土磁材、工業(yè)金屬、裝配式建筑;

2022年較2021年，盈利預測增速提升顯著的行業(yè)有，航空、保險、裝配式建筑、銀行;回落幅度較大的行業(yè)有，稀土磁材、紙制品、機場、工業(yè)金屬、化工等。

4.1 2021E盈利預測：機場、稀土磁材、航空、紙制品、工業(yè)金屬等增速居前

根據(jù)截至04月30日的Wind一致盈利預測，2021年盈利預測增速居前的板塊有機場(252.1%)、稀土磁材(143.9%)、航空(121.1%)、紙制品(104.7%)、工業(yè)金屬(93.0%)，而盈利預測增速靠后的板塊有保險(10.6%)、房地產(12.6%)、銀行(13.3%)、建筑材料(18.3%)、煤炭(19.7%)。

從盈利預測的動態(tài)變動來看，稀土磁材、機場、陸運交通、鋼鐵、油氣等多次被上調。

其中，為了剔除異常值影響，部分賽道為納入盈利波動較大的公司，如稀土磁材中未將北方稀土納入，航空未將中國國航和東方航空納入。

4.2 2022E 盈利預測：航空、機場、稀土磁材、工業(yè)金屬、裝配式建筑等增速居前

根據(jù)截至04月30日的Wind一致盈利預測，2022年盈利預測增速居前的板塊有航空(314.4%)、機場(172.4%)、稀土磁材(33.1%)、工業(yè)金屬(27.9%)、裝配式建筑(26.4%)，而盈利預測增速靠后的板塊有煤炭(2.4%)、鋼鐵(7.0%)、紙制品(9.5%)、建筑材料(10.4%)、房地產(11.0%)。

從盈利預測的動態(tài)變動來看，貴金屬、汽車零部件、銀行等多次被上調。

4.3 2022年較2021年盈利預測增速變動

以截至4月底的Wind一致盈利預測數(shù)據(jù)為統(tǒng)計口徑，就2022年較2021年盈利預測增速提升顯著的行業(yè)有，航空(193.2個百分點)、保險(6.1個百分點)、裝配式建筑(5.3個百分點)。

與此同時，2022年較2021年環(huán)比回落，幅度居前的行業(yè)有稀土磁材(下降193.0個百分點)、紙制品(下降95.2個百分點)、機場(下降79.8個百分點)等。

5. 19大周期細分賽道的估值水平如何?

在全球經(jīng)濟從疫情中穩(wěn)步修復的背景下，大周期的19大細分賽道的21年和22年動態(tài)估值整體較低。

5.1最新靜態(tài)估值

截至5月21日，若以整體法統(tǒng)計各板PE_TTM水平，從2010年以來歷史分位數(shù)的角度看，房地產、煤炭、油氣、貴金屬、裝配式建筑、建筑材料、工程機械、紙制品、環(huán)衛(wèi)、保險等所處歷史分位數(shù)較低，均在50%以下;銀行、機場、陸運交通等較高，均在90%及以上。

從估值絕對水平來看，房地產、環(huán)衛(wèi)、保險等估值較低，而稀土磁材、快遞航空、工程機械、工業(yè)金屬等較高。

5.2最新動態(tài)估值

就動態(tài)估值來看，在統(tǒng)計口徑上，選取5月21日的盈利預測和總市值數(shù)據(jù)。

就2021年動態(tài)PE來看，煤炭、房地產、保險、銀行在5-10區(qū)間，建筑材料、工程機械、環(huán)衛(wèi)、鋼鐵、裝配式建筑、汽車零部件、油氣、陸運交通、貴金屬、紙制品、化工、工業(yè)金屬、稀土磁材等在10-20區(qū)間，航空、機場在20-30之間。

就2022年動態(tài)PE來看，煤炭、房地產、保險、銀行、油氣、鋼鐵建筑材料在5-10區(qū)間，航空、工程機械、裝配式建筑、汽車零部件、貴金屬、工業(yè)金屬、稀土磁材、化工、環(huán)衛(wèi)、陸運交通在10-20區(qū)間，機場在20-30之間。

從環(huán)比變化的角度，機場、稀土磁材、工業(yè)金屬、貴金屬、化工今年有望明顯消化估值。

6. 風險提示

1、實體經(jīng)濟修復低于預期。如果實體經(jīng)濟修復低于預期，或影響消費板塊后續(xù)盈利情況。

2、流動性收緊超預期。如果流動性收緊超預期，或進一步影響科技板塊估值水平。

本文選編自微信公眾號“王楊策略研究”，作者為浙商證券分析師王楊、黃湘婕；智通財經(jīng)編輯：肖順蘭。