國君A股策略：震蕩不長久，挑戰(zhàn)四千點(diǎn)

大勢研判：震蕩不長久，此后是拉升。國君策略團(tuán)隊(duì)自年初提出3300-3700震蕩判斷，時至今日已持續(xù)橫盤近四個月。往后看，震蕩行情還將延續(xù)但不會長久，后面將是震蕩后的拉升，蟄伏六年，市場有望挑戰(zhàn)四千點(diǎn)。我們認(rèn)為，拉升的核心驅(qū)動力來自分母端：第一，風(fēng)險評價下降。進(jìn)入后疫情時代，通脹、流動性、增長等各類宏觀因素由不確定逐步走向確定，疫情等外圍因素同樣走向確定，風(fēng)險評價的下行利好權(quán)益投資的展開。第二，無風(fēng)險利率沒有上行風(fēng)險，但存在下行可能。當(dāng)前美債隱含的通脹預(yù)期已行至2003年以來84%分位值水平，過高的通脹預(yù)期已經(jīng)充分反映了極致的供需關(guān)系，通脹預(yù)期頂點(diǎn)在即，流動性的負(fù)面預(yù)期需要正向修正。伴隨剛兌逐步打破，市場的無風(fēng)險收益率上行難、下行易。第三，當(dāng)前風(fēng)險偏好基本保持穩(wěn)定。風(fēng)險偏好仍處于中低位置，因此仍是利好藍(lán)籌股，不看好高風(fēng)險特征的小市值公司。

分母端的核心驅(qū)動力在風(fēng)險評價的下降。市場已經(jīng)習(xí)慣用常規(guī)的風(fēng)險偏好去分析市場的影響，但忽略了風(fēng)險評價對市場的影響。本質(zhì)上，風(fēng)險評價的變化是需要大環(huán)境的變化為契機(jī)，而當(dāng)前我們恰恰處于大環(huán)境逐步走向確定的過程。風(fēng)險評價由外向內(nèi)傳導(dǎo)，從經(jīng)濟(jì)形勢變得確定→流動性收緊變得確定→通脹預(yù)期變得確定→政策變得確定→最終全球“低通脹、低增長、低利率”格局變得確定，由此整個外部環(huán)境越來越走向確定，市場風(fēng)險評價隨之下降。具體而言：1）流動性：4月份社融已是邊際下滑最大的時點(diǎn)，信用收緊預(yù)期已被市場充分反映。2）通脹：高點(diǎn)將現(xiàn)，年內(nèi)PPI高點(diǎn)難以超過5月份，其環(huán)比上行最快的時候?qū)⑦^去。3）政策：“不急轉(zhuǎn)彎”等政策的認(rèn)識從分歧走向共識。

投資風(fēng)格：中盤藍(lán)籌領(lǐng)跑，大盤藍(lán)籌跟隨。隨著投資者風(fēng)險評價的下降，選股思路應(yīng)當(dāng)是選擇業(yè)績從不確定走向確定邊際變化最大的股票。市場將出現(xiàn)藍(lán)籌股普漲格局，差異在于中盤藍(lán)籌領(lǐng)跑，大盤藍(lán)籌跟隨。大盤藍(lán)籌原本風(fēng)險度就較低，風(fēng)險評價下行對其邊際影響??；而中盤藍(lán)籌風(fēng)險度相對高，因風(fēng)險評價下行帶來的邊際影響大。從白酒行情的表現(xiàn)可見一斑：一線白酒股反彈后較前期高點(diǎn)仍有15%的距離；而二線白酒龍頭股價已創(chuàng)歷史新高。市場認(rèn)為這個差異在于盈利彈性，而我們認(rèn)為盈利只是數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，其背后是市場對二線白酒股風(fēng)險評價的下行從而帶動的估值抬升。

行業(yè)配置：風(fēng)險評價下降主導(dǎo)下，買從不確定到確定邊際改善大的品種。鑒于外部經(jīng)濟(jì)與貨幣環(huán)境的確定性提升，風(fēng)險評價的下降將驅(qū)動全局性行情。按照風(fēng)險評價對于行業(yè)配置的受益先后程度，我們推薦：1）風(fēng)險評價下行，首推券商（東方財富）、銀行（江蘇銀行）。2）周期領(lǐng)域推薦：建材（東方雨虹），以及碳中和下的鋼鐵（華菱鋼鐵）。3）科技成長行業(yè)：新能源車（贛鋒鋰業(yè)/寧德時代/億緯鋰能）、醫(yī)藥（愛美客）、電子。4）疫后加快復(fù)蘇的消費(fèi)：國貨、新興消費(fèi)以及高端消費(fèi)（酒鬼酒）。5）制造的反攻：家電、機(jī)械。

本文選編自“陳顯順策略研究”，作者：陳顯順、方奕、黃維馳、蘇徽，智通財經(jīng)編輯：張金亮。